80%营收靠大股东，没“断奶”的鲁大师能独立上市吗？

原創

前言：

发展十余年，360鲁大师迎来了上市的“关口”。

近日，跑分软件360鲁大师（以下简称：鲁大师）向港交所递交了招股书，拟于香港主板上市。

这家自2007年成立的软件企业，由360间接持股41.37%，主营开发一系列个人计算机及手机设备实用软件。通过提供线上广告及线上游戏服务以换取在线流量变现，以及借助电子设备销售来实现收入。

目前来看，随着PC端流量见顶、手机端增长乏力等一系列问题的出现，主要业务深度依赖360的鲁大师，能否独立上市，仍是市场人士关注的一大重点。

营收高速增长

以高营收上市，是鲁大师有别于其他企业的一大亮点所在。

招股书显示，2016-2018年，公司实现收入分别为6981万元(人民币,下同)、1.22亿元、3.20亿元。其中，2018年上半年营收为1.69亿元，较2017年上半年同期的5389万元增长213.6%,营收增速迅猛。

鲁大师亮眼的业绩来自于其与360相类似的流量模式，即通过持续提供多元化的广告服务及不断增加游戏运营数目来聚集大量的用户。而像这样紧紧抓住自己核心业务的轻资产模式，往往是公司实现盈利的一大优势所在。

资料显示，鲁大师2018年广告和网络游戏业务收入为2.17亿元，占总营业收入3.20亿元的67.9%；而2017年这两块业务的占比高达98.1%，可以说是鲁大师的绝对主力。

从细分领域来看，公司2018年上半年营收大幅上涨主要是由于电子设备销售业务。数据显示，从2018年开始，这项业务对营收的贡献快速增长。2016-2018年，电子设备销售的营收分别为40.8万元、231.7万元、1.02亿元；其中，二手及原厂智能手机收益由2017年的140万元增长至2018年的8570万元，同比增长约60倍，不得不说，这样的增速确实惊人。对此，鲁大师也在招股书预测，电子设备的销售将成为其日后的主要收入来源之一。

事实上，鲁大师想要转型电子设备销售的心思早已尽显无疑。招股书显示，公司所得融资款项用途中重要的一项就是，用于优化经认证二手及原厂智能手机电商平台。

不过，相比潜在价值超6000亿元的二手手机市场，一是鲁大师当前所占的份额还很小，二是电子设备销售这块业务由于成本过大，毛利并不高。因此，如若公司未来商业模式向电子设备销售这块领域倾斜的话，未来的盈利能力能否持续还有待观察。

主要业务靠大股东“输血”

一直以来，鲁大师都没能够完全“断奶”。

从股权结构来看，鲁大师的第一大股东为360科技，股权占比达到41.37%，田野（大师控股）为第二大股东，占比27.67%，然后是嵩恒网络，占比为23.64%。

表面来看，鲁大师的财务主要来自于线上广告及游戏业务，但据招股书披露，鲁大师大部分收益主要来自于360集团及嵩恒网络。

数据显示，2016-2018年，公司来自360集团（包括360科技、奇虎科技及世界星辉及趣游）的总收益分别为4690万元、5050万元及7180万元，分别占总收益的67 .2%、41 .2%及22 .4%。同时，来自嵩恒网络的收益分别为900万元、4150万元及240万元，分别占总收入的12.9%、33.9%及7.5%。

显然，鲁大师与股东捆绑严重的时间段主要集中在2016年和2017年，总占比高达80%；而进入2018年，公司的依赖度明显减轻的原因是未能向360集团及嵩恒网络提供线上广告服务。

此外，鲁大师的另一项收入来源“网页游戏”和“360游戏大厅”高度重叠，甚至在主要产品“镇魔曲”、“血盟荣耀”、“灭神”、“大天神”、“鹿鼎记”等完全重复，鲁大师基本没有自己独自运营的游戏，只能更多的依靠流量支撑。

因而，虽然目前鲁大师的营收还在持续增长，但就其主要业务——流量变现而言，靠吃老本的成分还很大，若两家股东中的任何一家在未来因任何原因停止与公司进行业务联系，鲁大师很可能无法及时找到可替代的收益来源。

总的来说，无论是向电商业务发力还是向电子设备销售转型，鲁大师未来面临的挑战仍旧不少，即便能够成功登陆港交所，短期内恐怕也难以实现爆发式增长。