80%營收靠大股東，沒「斷奶」的魯大師能獨立上市嗎？

原創

前言：

發展十餘年，360魯大師迎來了上市的「關口」。

近日，跑分軟件360魯大師（以下簡稱：魯大師）向港交所遞交了招股書，擬於香港主板上市。

這家自2007年成立的軟件企業，由360間接持股41.37%，主營開發一係列個人計算機及手機設備實用軟件。通過提供線上廣告及線上遊戲服務以換取在線流量變現，以及借助電子設備銷售來實現收入。

目前來看，隨著PC端流量見頂、手機端增長乏力等一係列問題的出現，主要業務深度依賴360的魯大師，能否獨立上市，仍是市場人士關註的一大重點。

營收高速增長

以高營收上市，是魯大師有别於其他企業的一大亮點所在。

招股書顯示，2016-2018年，公司實現收入分别為6981萬元(人民幣,下同)、1.22億元、3.20億元。其中，2018年上半年營收為1.69億元，較2017年上半年同期的5389萬元增長213.6%,營收增速迅猛。

魯大師亮眼的業績來自於其與360相類似的流量模式，即通過持續提供多元化的廣告服務及不斷增加遊戲運營數目來聚集大量的用戶。而像這樣緊緊抓住自己核心業務的輕資產模式，往往是公司實現盈利的一大優勢所在。

資料顯示，魯大師2018年廣告和網絡遊戲業務收入為2.17億元，佔總營業收入3.20億元的67.9%；而2017年這兩塊業務的佔比高達98.1%，可以說是魯大師的絕對主力。

從細分領域來看，公司2018年上半年營收大幅上漲主要是由於電子設備銷售業務。數據顯示，從2018年開始，這項業務對營收的貢獻快速增長。2016-2018年，電子設備銷售的營收分别為40.8萬元、231.7萬元、1.02億元；其中，二手及原廠智能手機收益由2017年的140萬元增長至2018年的8570萬元，同比增長約60倍，不得不說，這樣的增速確實驚人。對此，魯大師也在招股書預測，電子設備的銷售將成為其日後的主要收入來源之一。

事實上，魯大師想要轉型電子設備銷售的心思早已儘顯無疑。招股書顯示，公司所得融資款項用途中重要的一項就是，用於優化經認證二手及原廠智能手機電商平台。

不過，相比潛在價值超6000億元的二手手機市場，一是魯大師當前所佔的份額還很小，二是電子設備銷售這塊業務由於成本過大，毛利併不高。因此，如若公司未來商業模式向電子設備銷售這塊領域傾斜的話，未來的盈利能力能否持續還有待觀察。

主要業務靠大股東「輸血」

一直以來，魯大師都沒能夠完全「斷奶」。

從股權結構來看，魯大師的第一大股東為360科技，股權佔比達到41.37%，田野（大師控股）為第二大股東，佔比27.67%，然後是嵩恒網絡，佔比為23.64%。

表面來看，魯大師的財務主要來自於線上廣告及遊戲業務，但據招股書披露，魯大師大部分收益主要來自於360集團及嵩恒網絡。

數據顯示，2016-2018年，公司來自360集團（包括360科技、奇虎科技及世界星輝及趣遊）的總收益分别為4690萬元、5050萬元及7180萬元，分别佔總收益的67 .2%、41 .2%及22 .4%。同時，來自嵩恒網絡的收益分别為900萬元、4150萬元及240萬元，分别佔總收入的12.9%、33.9%及7.5%。

顯然，魯大師與股東捆綁嚴重的時間段主要集中在2016年和2017年，總佔比高達80%；而進入2018年，公司的依賴度明顯減輕的原因是未能向360集團及嵩恒網絡提供線上廣告服務。

此外，魯大師的另一項收入來源「網頁遊戲」和「360遊戲大廳」高度重疊，甚至在主要產品「鎮魔曲」、「血盟榮耀」、「滅神」、「大天神」、「鹿鼎記」等完全重復，魯大師基本沒有自己獨自運營的遊戲，隻能更多的依靠流量支撐。

因而，雖然目前魯大師的營收還在持續增長，但就其主要業務——流量變現而言，靠吃老本的成分還很大，若兩家股東中的任何一家在未來因任何原因停止與公司進行業務聯係，魯大師很可能無法及時找到可替代的收益來源。

總的來說，無論是向電商業務發力還是向電子設備銷售轉型，魯大師未來面臨的挑戰仍舊不少，即便能夠成功登陸港交所，短期内恐怕也難以實現爆發式增長。