【大行報告】上投摩根孫芳：看好A股長期投資 經濟數據或出現向上拐點

上投摩根基金發表研報指，年初以來，A股迎來一波底部反彈趨勢。在上證指數從底部上漲近25%以後，投資者開始面臨「長期很樂觀，短期又擔憂」的困境：對於A股的長期投資價值開始認同，但現在加倉又擔心短期的波動。而在上投摩根基金副總經理、投資副總監孫芳看來，年初以來的本輪上漲，本來就是給長期投資者的「獎賞」，孫芳稱，從去年下半年，從估值水平、資金流向、政策變化等角度都觀察到，市場長期格局正發生改變，她對A股的長期投資非常樂觀。

孫芳認為，到2018年四季度底，A股估值已處於歷史10%分位數以下，主板整體PE不到11倍，中證500估值創歷史新低。極端的估值水平反應了市場過於悲觀的預期，也是長期投資者進入的良機。此外，政策方面的轉向也十分明顯，無論是減稅降費、A股市場化改革推進、鼓勵民營企業發展、鼓勵小微企業融資、支持創新經濟發展等，都對經濟和市場長期發展奠定基礎。外資的持續流入也為權益市場帶來增量資金。

在孫芳看來，近期市場的快速回暖，背後是這些長期邏輯逐漸被市場認可。但與很多短期迹象不同，孫芳認為，這些變化影響更加長期，其效果或許不會再短期顯現，但可以提升經濟和股市的長期增長動能。

孫芳稱，如果看短期指標，規模企業利潤、上市公司盈利等數據仍處於下行區間，但是從一些經濟的先行指標看，可以對經濟週期的未來變化有更樂觀的認識。例如1、2月的信貸數據超出市場預期，加上2月的挖掘機銷量增幅也很大，這表明刺激政策正在逐步影響著經濟的發展，孫芳預計未來能看到在PPI、PMI等經濟數據上的向上拐點出現。

基於這樣的判斷，投資者可以以更廣闊的視角來考慮投資框架「當經濟自衰退後期向復蘇前期轉變時，與宏觀經濟相關性較強的行業就有望取得更好的相對優勢，同時結合中國在創新經濟發展方面的不斷投入和發展，例如科技基建、5G、金融、農業等板塊未來仍值得關註。

而從自下而上的角度來看，孫芳認為，2019年的結構性機會會更多，併稱今年會是一個有政策支持的成長風格。一方面是估值因素，中證500指數即使經過比較快速的上漲之後，估值仍處於2012年初的水平。其次，從基本面看，部分行業即便在目前經濟沒有明顯復蘇的情況下，也有較好的盈利提升。

孫芳稱，如果用自下而上的方法關註和研究跟蹤這些行業自身的一個基本面的變化，結合一個股價表現和估值水平進行評判的話，今年的投資應該大有可為。