證券軟件服務商擊鼓傳花之後,A股下輪牛市難有慢牛

日期:2019年3月6日 上午11:18作者:周治瑋 編輯:黎璐璐
證券軟件服務商擊鼓傳花之後,A股下輪牛市難有慢牛

「擊鼓傳花」一詞很形象,人們在擊鼓聲中傳遞花,鼓聲停止時,花傳到誰手上,誰就要受懲罰。但是把它放入資本市場代入道德評價的眼光審視就不合時宜了,如索羅斯所說「世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇。要想獲得財富,做法就是認清其假象,投入其中,然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。」

長遠來看,我們都會死,所以在每個階段投入其中,儘可能的認清假象才是作為投資者應該做的事情。

回到文章主題,在《愛相殺的東方財富與同花順,重回歷史高點還需要多久?》中財華社將圍繞券商產生的交易與投資機會分為四類:傳統大型券商、互聯網券商、次新券商以及證券交易軟件服務商。

前三種類型的機會已經在《次新券商暴漲背後,市場在怎樣思考?》、《忘掉國海證券,在年報中找翻倍個股》做了說明,今天作為財華社券商系列的第四篇,也是末篇,將分析證券軟件服務商暴漲背後,給下輪牛市帶來的啓示。

市場短期是投票機,長期看是稱重器

首先,先簡單地將大智慧(601519-CN)、頂點軟件(603383-CN)、金證股份(600446-CN)、恒生電子(600570-CN)的漲幅(2018年10月至2019年3月4日的最大漲幅)簡單地排個序:

1.頂點軟件:211.2%

2.金證股份:185.9%

3.大智慧:180.59%

4.恒生電子:114.02%

進一步對其歷年來的營收、業績做一個梳理發現,業績越好的公司區域波動(漲幅)空間就越小:

很顯然業績歷史表現最好的是恒生電子,作為投資品種選擇最好的也是恒生電子,這一點從恒生電子對主營業務也就是軟件開發及銷售的專註上可以看出,其軟件營收佔比從2003年的53.16%一路攀升到2017年的96.66%。

而作為起跑線(營收與淨利潤)相差不大、經營業務產品相差不大的金證股份卻開啓了「多元化」的道路,金證股份的營收很漂亮,但是沒有反映到切實的利潤上,IT設備分銷做的再好也掩蓋不了主營產品(軟件開發)的原地踏步。

而金證股份的管理層給出的解釋常常是報告期内證券市場持續低迷,造成證券IT需求的大幅下降,市場嚴重萎縮,證券信息業競爭加劇,給各證券信息服務廠商造成了嚴重的衝擊。市場需求大幅減少,一度造成公司主營業務嚴重滑坡。

這顯然隻是一個託詞,意味著公司管理層對於所處行業的變動墨守成規、不願意承擔選擇領域突破失敗的風險。同時,好看的營收報表也隻能是自欺欺人的幌子,儘管對公司的淨利潤有貢獻,但是對於這樣的貢獻實在是太輕而易舉了。

兩者從上市之初相似的體量(市值都處在5億附近),到現在已經相距甚遠,截止2019年3月5日,恒生電子市值541億,金證股份187億,這就是A股市場的有效性。股票市場短期是投票機,從長期來說,卻是一個稱重器。

風格潮流推動風險偏好,在假象被認識之前退出遊戲

那麽從短期來看投票機是如何發揮作用的?我們進一步觀察。

在《恒瑞醫藥接近反彈極限,昂立康還會好嗎》文章中提到過恒瑞醫藥(600276-CN)在風格潮流的推動下、業績增長的配合下成為醫藥行業板塊帶頭大哥的角色,在「營造」了醫藥行業潮流後,在2019年1月、2018年3月市場對於醫藥板塊的個股的風險偏好接連推升,造就了市場中醫藥個股短期暴漲的現象。

那麽對於金證股份與大智慧來說也是如出一轍。

(金證股份2011-2015年股價走勢圖  來源:東方財富)

儘管金證股份業績平庸,管理層沒有戰略眼光、不敢承擔轉向突破的風險,但是這併不妨礙市場在階段走勢中對它的垂青,相較於恒生電子16倍左右的漲幅,金證股份以50倍的漲幅足以傲視天下了。

在2009-2015年金證股份的業績變化中,我們也沒有看出這家公司從「野雞變成鳳凰」,從此走上了坦途,所以在市場股價的決定因子中風格潮流是非常重要的因素,市場的風格潮流除了成長(小盤)和價值(大盤)的區分,還有行業(概念)的區分。

這也是為什麽金證股份儘管其業績表現並不顯著,但是在股價上的波動(漲幅)上成為大牛股的原因。

這個道理用在現在的大智慧身上也是合適的。

大智慧的業績表現隻能用慘淡二字才能形容,公司也是被迫走向「多元化」經營的道路的,這和前面對金證股份、恒生電子所講的並無不同。

既然是被迫,當然就是主營業務不好掙錢或者公司管理層對於時代的變化沒有選擇順勢而為的戰略佈局導致的業務連連虧損,從大智慧後來所從事的業務就非常明了了。

大智慧除了做手機端炒股APP,電腦證券交易終端,還做過彩票和貴金屬業務,後面發現這兩項業務也沒有油水可撈,就「果斷」放棄轉而做在2016年非常流行的直播業務,後面發現直播是個燒錢的活兒,導致公司在2016年硬生生的虧損了將近18個億。

(2018年10月-2019年3月5日大智慧股價走勢圖  來源:東方財富)

但是這並不妨礙大智慧在短期是睥睨群雄的大牛股,當然道理也是一樣的。除此之外,近期的華林證券(002945-CN)、中信建投(601066-CN)也是一樣的,業績僅僅只是影響因子之一而已。

股市暴漲暴跌,慢牛存在嗎?

那麽,我們可以看到市場以非常高的效率完成了對個股價值的預期,如果預期無法到達又以非常漫長的時間回歸其真正的價值,這也是大家所講的「擊鼓傳花」,誰都不希望「花」傳到自己的手里,這就需要投資者對於市場有一個清晰的認識,在假象被公眾認識之前退出遊戲。

如果做到呢,近的不說,從近期指數暴漲、個股瘋漲的走勢來看,A股難有慢牛。從理性上我們可以看流通市值/M2在逐漸擡升,流通市值/GDP亦在逐漸擡升,市場也許會更偏向理性一點,等公司的業績落地再來對股價有所選擇,但實際情況併非如此,這或許與文化有關,因為即便是不同製度的日本也難抑製其股市中的瘋狂。

這也是文章所表達的另一處核心,通過市場短期的暴漲(高效)走勢現象,我們對於下一輪牛市的慢牛預期要幻滅了,真實一點,先以快牛的眼光看待,倘若未來還有慢牛,那就是驚喜了。

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