证券软件服务商击鼓传花之后，A股下轮牛市难有慢牛

原創

日期：2019年3月6日 上午11:18作者：周治玮 編輯：黎璐璐

“击鼓传花”一词很形象，人们在击鼓声中传递花，鼓声停止时，花传到谁手上，谁就要受惩罚。但是把它放入资本市场代入道德评价的眼光审视就不合时宜了，如索罗斯所说“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要想获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

长远来看，我们都会死，所以在每个阶段投入其中，尽可能的认清假象才是作为投资者应该做的事情。

回到文章主题，在《爱相杀的东方财富与同花顺，重回历史高点还需要多久？》中财华社将围绕券商产生的交易与投资机会分为四类：传统大型券商、互联网券商、次新券商以及证券交易软件服务商。

前三种类型的机会已经在《次新券商暴涨背后，市场在怎样思考？》、《忘掉国海证券，在年报中找翻倍个股》做了说明，今天作为财华社券商系列的第四篇，也是末篇，将分析证券软件服务商暴涨背后，给下轮牛市带来的启示。

市场短期是投票机，长期看是称重器

首先，先简单地将大智慧（601519-CN）、顶点软件（603383-CN）、金证股份（600446-CN）、恒生电子（600570-CN）的涨幅（2018年10月至2019年3月4日的最大涨幅）简单地排个序：

1.顶点软件：211.2%

2.金证股份：185.9%

3.大智慧：180.59%

4.恒生电子：114.02%

进一步对其历年来的营收、业绩做一个梳理发现，业绩越好的公司区域波动（涨幅）空间就越小：

很显然业绩历史表现最好的是恒生电子，作为投资品种选择最好的也是恒生电子，这一点从恒生电子对主营业务也就是软件开发及销售的专注上可以看出，其软件营收占比从2003年的53.16%一路攀升到2017年的96.66%。

而作为起跑线（营收与净利润）相差不大、经营业务产品相差不大的金证股份却开启了“多元化”的道路，金证股份的营收很漂亮，但是没有反映到切实的利润上，IT设备分销做的再好也掩盖不了主营产品（软件开发）的原地踏步。

而金证股份的管理层给出的解释常常是报告期内证券市场持续低迷，造成证券IT需求的大幅下降，市场严重萎缩，证券信息业竞争加剧，给各证券信息服务厂商造成了严重的冲击。市场需求大幅减少，一度造成公司主营业务严重滑坡。

这显然只是一个托词，意味着公司管理层对于所处行业的变动墨守成规、不愿意承担选择领域突破失败的风险。同时，好看的营收报表也只能是自欺欺人的幌子，尽管对公司的净利润有贡献，但是对于这样的贡献实在是太轻而易举了。

两者从上市之初相似的体量（市值都处在5亿附近），到现在已经相距甚远，截止2019年3月5日，恒生电子市值541亿，金证股份187亿，这就是A股市场的有效性。股票市场短期是投票机，从长期来说，却是一个称重器。

风格潮流推动风险偏好，在假象被认识之前退出游戏

那么从短期来看投票机是如何发挥作用的？我们进一步观察。

在《恒瑞医药接近反弹极限，昂立康还会好吗》文章中提到过恒瑞医药（600276-CN）在风格潮流的推动下、业绩增长的配合下成为医药行业板块带头大哥的角色，在“营造”了医药行业潮流后，在2019年1月、2018年3月市场对于医药板块的个股的风险偏好接连推升，造就了市场中医药个股短期暴涨的现象。

那么对于金证股份与大智慧来说也是如出一辙。

尽管金证股份业绩平庸，管理层没有战略眼光、不敢承担转向突破的风险，但是这并不妨碍市场在阶段走势中对它的垂青，相较于恒生电子16倍左右的涨幅，金证股份以50倍的涨幅足以傲视天下了。

在2009-2015年金证股份的业绩变化中，我们也没有看出这家公司从“野鸡变成凤凰”，从此走上了坦途，所以在市场股价的决定因子中风格潮流是非常重要的因素，市场的风格潮流除了成长（小盘）和价值（大盘）的区分，还有行业（概念）的区分。

这也是为什么金证股份尽管其业绩表现并不显著，但是在股价上的波动（涨幅）上成为大牛股的原因。

这个道理用在现在的大智慧身上也是合适的。

大智慧的业绩表现只能用惨淡二字才能形容，公司也是被迫走向“多元化”经营的道路的，这和前面对金证股份、恒生电子所讲的并无不同。

既然是被迫，当然就是主营业务不好挣钱或者公司管理层对于时代的变化没有选择顺势而为的战略布局导致的业务连连亏损，从大智慧后来所从事的业务就非常明了了。

大智慧除了做手机端炒股APP，电脑证券交易终端，还做过彩票和贵金属业务，后面发现这两项业务也没有油水可捞，就“果断”放弃转而做在2016年非常流行的直播业务，后面发现直播是个烧钱的活儿，导致公司在2016年硬生生的亏损了将近18个亿。

但是这并不妨碍大智慧在短期是睥睨群雄的大牛股，当然道理也是一样的。除此之外，近期的华林证券（002945-CN）、中信建投（601066-CN）也是一样的，业绩仅仅只是影响因子之一而已。

股市暴涨暴跌，慢牛存在吗？

那么，我们可以看到市场以非常高的效率完成了对个股价值的预期，如果预期无法到达又以非常漫长的时间回归其真正的价值，这也是大家所讲的“击鼓传花”，谁都不希望“花”传到自己的手里，这就需要投资者对于市场有一个清晰的认识，在假象被公众认识之前退出游戏。

如果做到呢，近的不说，从近期指数暴涨、个股疯涨的走势来看，A股难有慢牛。从理性上我们可以看流通市值/M2在逐渐抬升，流通市值/GDP亦在逐渐抬升，市场也许会更偏向理性一点，等公司的业绩落地再来对股价有所选择，但实际情况并非如此，这或许与文化有关，因为即便是不同制度的日本也难抑制其股市中的疯狂。

这也是文章所表达的另一处核心，通过市场短期的暴涨（高效）走势现象，我们对于下一轮牛市的慢牛预期要幻灭了，真实一点，先以快牛的眼光看待，倘若未来还有慢牛，那就是惊喜了。