恒瑞醫藥接近反彈極限,昂立康還會好嗎

日期:2019年3月4日 下午1:43作者:週治玮 編輯:彭尚京
恒瑞醫藥接近反彈極限,昂立康還會好嗎

提及醫藥新股就不得不提及A股醫藥之王恒瑞醫藥(600276-CN),回想去年年末、今年年初在恒瑞醫藥龍頭漲勢如虹的掩護下,華森製藥(002907-CN)、普利製藥(300630-CN)、盤龍藥業(002864-CN)、九典製藥(300705-CN)分分在短短1個月内走出3-4倍的漲幅,那麽藥品毛利率與之相仿的昂立康(002940-CN)能否復製這樣的行情?

答案是否定的。從主觀層面觀察恒瑞醫藥,其所處的階段是不同的:在走完左邊兩處紅色方框區域的主升浪後,其股價自2282.62高點(後復權)已經進入一輪調整週期,而右側紅色方框區域的反彈亦已經接近技術反彈預期的極限2020點。

從客觀層面觀察昂立康,在恒瑞醫藥這輪反彈的區間中,昂立康併沒有表現出如曾經華森製藥、盤龍藥業、九典製藥非常高效的主升走勢。

據此可以認為,儘管產品毛利率相符,歸屬母公司淨利潤相當但是由於環境已經發生變化,那麽昂立康就不具備復製短期暴漲走勢的可能,所以財華社隻能從昂立康業務發展層面來分析其未來的股價空間。

主打產品沒有競爭優勢,行業增量空間有限

昂立康的主營業務是抗高血壓藥劑、抗生素類原料藥及藥劑,其中抗高血壓的核心產品是苯磺酸左旋氨氯地平片、硝苯地平緩釋片,前者是自主研發後者是藥廠合作研發,所以整體業務的毛利率與銷售規模都是苯磺酸左旋氨氯地平片為主導。

以苯磺酸左旋氨氯地平片為例,其2014-2016年市場份額佔有率分别為15.21%、16%、17.17%,均保持市場佔有第3名的水平:

從2014-2016年市場份額變化上僅有昂立康與華北製藥(600812-CN)出現了淨增長,但仍然與頭部企業施慧達、石藥集團(01093-HK)有較大的差距。

抗生素類藥劑業務由於生產的頭孢克洛緩釋片、頭孢克肟膠囊、註射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉併非獨自研發,併且抗生素類原料藥市場亦是充分競爭的市場。這導緻在與抗感染類藥物行業公司的競爭中昂立康處於劣勢的競爭位置:

從核心產品(頭孢拉定、苯磺酸左旋氨氯地平片)的同行競爭觀察,昂立康併沒有競爭優勢,那麽隻能從市場增量上尋找公司成長的空間。

由於抗生素類原料藥與藥劑毛利率低下,對昂立康業績的影響隨著苯磺酸左旋氨氯地平片市場份額的增長而趨弱,則主要以抗高血壓藥劑即苯磺酸左旋氨氯地平片的市場增速為主要考慮對象:

而抗高血壓化學藥物包含6種類型,分别是:利尿降壓藥、血管緊張素轉化酶抑製劑(ACEI)、a-受體阻滞劑、β受體阻滞劑、鈣拮抗劑(CCB)、血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑(ARB),其中鈣拮抗劑(CCB)品類在2014-2016年分别佔據我國抗高血壓化學藥物市場32.67%、31.14%、30.38%的份額,苯磺酸左旋氨氯地平就是一種鈣離子拮抗劑CCB)類的降壓藥。

2009-2016年我國抗高血壓藥物市場規模增速表明,其市場增速自2012年後就進入了下降通道,併且有不斷走低的趨勢,這也解釋了為什麽苯磺酸左旋氨氯地平片市場龍頭企業施慧達與石藥集團在2014-2016年的市場份額是不斷走低的。

此外從昂立康的五大銷售客戶的總銷量變化情況觀察,也顯示了抗高血壓藥物市場進入增長瓶頸:

估值預期太高,時間來湊

從昂立康近期公佈的2018年預估業績中,其歸屬母公司淨利潤增速從2016年的28.13%一路下滑到了2018年的6.93%,以2019年3月1日的市值測算,其對應估值PE為34.72倍,按照醫藥行業的業績估值匹配情況,無法展示穩增長的昂立康其34.72倍PE無疑是高估的。

一方面作為醫藥板塊業務增速低下意味著估值漲不上去,另一方面市場供求又提供了保底的市場預期,這就是像對於常常隻能考70分的同學大家卻因為某些原因認為他能夠考80,那麽就隻有通過時間的等待來期望昂立康的業績增長能夠配的上這樣的估值(預期)了。

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