商譽踩雷，「天神娛樂」跌落神壇

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2018年，遊戲產業受政策監管與遊戲版號限號影響，導致許多遊戲公司的營收下降，虧損擴大。「中國遊戲第一股」天神娛樂（002354-CN）最近過的就不太好。

天神娛樂發佈的業績快報顯示，天神娛樂2018年公司全年實現營收25.17億元，同比下降18.83%，淨利潤虧損73億元-78億元，去年同期盈利10.2億元。

天神娛樂的虧損金額直逼80億人民幣，其虧損規模遠超同行，甚至位列滬深兩市3000多家企業之首。天神娛樂經歷了什麽？

商譽減值是虧損的主謀

進入年報披露期，商譽減值對上市公司的影響持續顯現。因商譽減值引發的爆雷事件頻頻出現,天神娛樂同樣踩了雷。財華社通過天神娛樂2015至2017年年度財務報表中的兩項數據「商譽與淨資產」的比例情況，發現了問題所在。

根據2018年11月證監會發佈《會計監管風險提示第 8 號——商譽減值》，要求對企業合併所形成的商譽，應當每年進行減值測試，傳媒行業商譽減值的高發期也就此開啓。雖說併購是傳媒行業常見的資本運作手段，但天神娛樂的商譽佔淨資產比重已經高到逆天。

財華社發現，2015-2017年天神娛樂的商譽佔淨資產比重分别高達68%，77%和66.3%。同時據天神娛樂公佈的2018年第三季度財報數據顯示，當季商譽佔淨資產比重為67.4%。從2018年三季度財報情況來看，因商譽減值的公司還真不少。天神娛樂排名第二，高達101.24%。

值得一提的是商譽減值帶來了業績虧損的遊戲公司不止天神娛樂一家。根據海通數據了解，截至目前有超過20家文化傳媒公司引爆商譽雷。

瘋狂併購埋下禍根

2014年，朱晔通過借殼科冕木業的方式讓天神娛樂登陸資本市場，此後，朱晔開始了「買買買」的模式，前後發起併購案13起。據統計，僅上市公司直接併購的標的就高達9家，分别是Avazu、麥橙網絡、妙趣橫生、合潤傳媒等，業務涉及手遊、休閑遊戲、數字營銷等領域。

大舉併購對天神娛樂業績的推動作用十分顯著。這些公司助推了天神娛樂近幾年的業績猛漲，也在對賭期内帶給其約定的利潤。在2014-2017的四年間，天神娛樂營收年增幅分别為54.29%、97.85%、78.01%和85.17%。

此外，天神娛樂重點併購的遊戲和影視兩大版圖，不過到了2018年受宏觀政策變化和市場環境變化，業績併不及預期。

宏觀政策局限業績

天神娛樂在業績快報中表示，遊戲行業經受了版號凍結、總量調控等監管政策調整帶來的巨大壓力；德州撲克類棋牌遊戲成為相關部門的監管整頓重點，受政策影響，「業内公司主動關停服務器、下架了相關品類遊戲，導致用戶活躍度與遊戲消費急劇下降。」

2018年，因遊戲版號審批限制以及大環境下遊戲行業增速整體放緩的原因，遊戲公司的日子並不好過。2018年8月，監管部門凍結網絡遊戲版號的備案和審批消息傳出後，整個遊戲板塊全線飄綠。在業績下滑的同時，天神娛樂的市值更是從2015年年底時300億元的巅峰，跌至2018年底的40餘億元。

此外公司或其子公司以劣後級合夥人身份參與設立併購基金，對優先級合夥人、中間級合夥人出資份額及優先級合夥人、中間級合夥人應取得的收益承擔回購或差額補足義務。受宏觀政策影響，投資標的經營業績不及預期，經初步評估測算，公司或其子公司對其出資份額預計計提減值準備 8.2 億元，預計承擔超額損失 15 億元。

未來天神娛樂會何去何從?

2018年天神娛樂出了業績巨虧外，下半年還陷入資金鏈危機，此次巨虧背後，天神娛樂的負債率也極速上升。

截至2018年年底，天神娛樂的總資產為82億元，較2017年年底的144億元減少42.98%；歸屬於上市公司股東的所有者權益為16億元，較2017年底的9億元減少82%。

2018年9月，天神娛樂就相繼公告，公司實際控制人、控股股東之一的朱晔所持有的公司股份遭凍結，其中138萬股自2018年9月10日遭法院凍結、1.29億股自9月11日遭凍結；公司因資金狀況緊張，緻使部分貸款未能如期償還或續貸，具體逾期金額有1.35億元。

2018年10月8日晚間，天神娛樂宣佈，與FHG簽署合作協議，FHG 同意根據協議約定向公司指定的下屬企業提供總金額不超過人民幣15億元借款。在當天對深交所的關註函回复中，天神娛樂表示，「公司積極拓寬融資渠道，全力籌措償債資金」。

2018年12月，天神娛樂再次公告表示，公司7個銀行賬戶處於凍結狀態，遭凍結資金餘額為89萬元。2019年1月，天神娛樂宣佈，朱晔所持有的天神娛樂股票新增輪候凍結。

2019年1月31日，天神娛樂還收到了深交所的關註函，要求公司就相關資產計提減值等問題做出詳細的書面說明，並在2019年2月14日前將有關說明材料報送深交所併對外披露，但天神娛樂至今尚未對關註函作出回复。

2月22日，天神娛樂在延期回复關註函的公告中表示，「由於關註函涉及的内容較多，工作量較大，且需要協調多方對相關情況進一步核實確認，公司無法在預期時間内完成回复工作，相關工作仍在進行中。」

財華社緻電了天神娛樂就當前狀況及2019年佈局作了解，截止發稿，尚未得到回复。天神娛樂能否扭轉局勢，時間見證。