借款189億元的背後,是金隅集團水泥業務的拐點?

日期:2019年2月8日 下午6:02作者:沈少鴻
借款189億元的背後,是金隅集團水泥業務的拐點?

在春節臨近之際,金隅集團(02009—HK、601992—CN)發佈了2018年全年度的「借條」。

據公告獲悉,金隅集團在2018年度累計新增未經審計的借款為189.44億元人民幣(單位下同),佔上年末淨資產的具體比例為27.09%;借款新增款項最大的是來自於銀行貸款及發行債券,新增借款金額分别為84.84億元及83.22億元。

對於全年度借款189.44億元後資金用途,金隅集團並未在公告中披露。對此,財華社將通過金隅集團過往的公司公告,進一步淺析借款背後,有何值得我們考究。

縱觀2018年金隅集團全年的經營活動,公司近幾筆收購交割均發生在2018年期間内,對此不排除借款的增加與公司收購增加影響。如5月份對價40.18億元取得天津建材55%股權、10月份溢價要約收購冀東水泥約6738萬股股票,佔冀東水泥總股本的5%等。對於公司借款的增加,金隅集團在第三季度經營現金流量表中也指出資金的用途,主要是收購子公司增加影響(如下圖所示)。

那麽,金隅集團不停的通過有息負債(銀行借款及發行債券)的方式進行收購操作,公司的是否存在因收購導致公司流動性風險加大呢?

國資背景,授信額度達千億

金隅集團前身北京市建材工業局,1983年進入房地產開發領域,1998年第一座投資性物業落地後,逐漸發展為擁有金隅新型建材製造—金隅地產—金隅現代服務業為核心產業鏈的大型綜合性產業集團。

目前,從股權框架上看,金隅集團最終控制人為北京國資委,北京國資委主要通過國管中心這一資本運作平台持有金隅集團總股本的44.93%。倘若加上京國發基金的實際控制人為國管中心持有0.4%的股權;那麽,北京國資委合計持有金隅集團45.33%的股權。

借助國資背景,即便是在國内融資環境不理想的當下,公司仍擁有較高的銀行授信額度。若按2018年上半年度金隅集團公佈的銀行授信額度上看,公司的銀行授信額度為1500億元左右。而千億級别的授信額度,一定程度上也舒緩了公司因收購所帶來的短期資金壓力。

除此之外,在過往收購後,金隅集團往往採用循環流動性計劃工具來管理資金短缺風險,如運用銀行借款、融資租賃、應付債務和應付短期融資等多種融資手段,來保持融資的持續性與靈活性的平衡。

那麽,不斷的通過收購操作,對公司的業務發展是否存在協同效應及可觀的發展前景呢?

水泥業務重組,消除同業競爭關係

從今年5月份,金隅集團花3億元收購冀東水泥(000401—CN)流動股份開始,到7月份兩家完成合資公司——金隅冀東水泥(唐山)有限責任公司(簡稱「金隅冀東」),兩家在京津冀地域從競爭走向了合作。

首先,我們先捋順金隅集團與冀東水泥的關係。

目前,金隅集團持有冀東集團55%股權,是冀東集團的控股股東,而冀東集團旗下擁有冀東水泥(000401—CN)和冀東裝備(000856—CN)兩家上市公司,冀東集團持股佔比均為30%;簡而言之,金隅集團間接控股著冀東水泥。

其次,金隅集團與冀東水泥雖然存在「母子」關係,但是兩家公司均有從事銷售生產水泥業務,而產能佈局均是涉足到京津冀地域,對此兩者業務存在重疊,這是不利於公司業務長遠發展。

最後,兩者通過合資金隅冀東後,金隅集團以10家子公司的股權,冀東水泥以20家子公司的股權及2家分公司的資產進行重組。金隅集團持有金隅冀東47.09%股權,冀東水泥持有冀東水泥52.91%股權。除此之外,金隅集團還將公司剩餘的13家水泥公司委託冀東水泥管理,並承諾三年内注入合資公司。這也意味著金隅集團的水泥業務將全部注入冀東水泥,解除了兩者同業競爭的關係。

金隅集團攜手冀東集團整合雙方水泥業務,有利於水泥業務的優勢互補、資源共享、技術融合和管理協同,從而提升金隅冀東在京津冀領域的市場控制力。

撇除「母子」關係的背後,或許是兩者均看中雄安新區未來發展的紅利,進而通過合資重組的方式,整合各自的業務優勢,實現共赢的局面。

雄安新區投建再即,水泥業務有望爆發

2018年12月底,國務院正式批覆《河北雄安新區總體規劃(2018—2035 年)》,標誌著前期設計、規劃工作基本進入尾聲,大規模發展建設的新階段即將啓動,市場預計2019年進入快速投建上升期。

據天風證券研究報告指出,2019 年是京津冀交通一體化的建設大年。根據測算,京津冀地區高鐵、高速及公路、機場、港口建設項目投資額總計分别約3351億元、2379億元、844億元、488億元,根據建設年份分攤之後,2019年的投資額有望達到2644億元。考慮到單位里程高鐵建設對水泥需求更高,我們認為這部分投資帶來的水泥需求有望達到約1440萬噸,相比2018年的增量約為900-1000萬噸。

作為雄安新區主要的受益企業金隅冀東(金隅集團及冀東水泥),未來可借助雄岸新區大規模的基建進入投建,公司存在明顯的地理優勢及規模優勢,公司的水泥業務也將迎來業務拐點。

截至2018年底,公司在保定有4條熟料生產線(保定合計有6條),離雄安新區最近的是涞水公司(約60公里)、太行和益水泥(約70公里)、唐縣公司(110公里)及曲陽水泥(約140公里),熟料產能595萬噸左右。

尾語:

金隅集團除了通過合資公司將水泥業務寄託於冀東水泥管理外,自身則再次以收購的方式將天津建材納為麾下,進一步強化公司的房地產及建材業務的厚度,有利於公司借助水泥業務在京津冀市場份額,協同公司房地產業務及建材業務,為公司增添新的業務增長點。
 

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