【大行報告】交銀國際：維持好未來(TAL US)買入評級 調高目標價至33美元

交銀國際發表研報指，好未來(TAL US)19財年3季度收入達到5.86億美元，按人民幣口徑同比增42%，與該行預期一緻。非GAAP調整後，每股收益為0.08美元，去年同期為0.09美元，而該行和市場預期為0.1美元。非GAAP運營利潤率為15.8%，同比增270個基點，主要由線下業務擴張減慢所帶動。

交銀國際上調財年4季度收入預期4.7%，主要考慮培優招生量好於預期，部分被在線課程冬季促銷所抵消。基於18年6月後公司放慢擴張計劃，該行預期公司現有城市的運營提升將帶動利潤率。該行預計4季度非GAAP毛利率/運營利潤率分别為51%/14%，同比提升1個/0.76個百分點。

研報指，如果公司未來繼續放慢線下業務的擴張進程，加上線上業務單價較低對收入貢獻有限，該行預計20/21財年的收入增速或有壓力。基於該行38%/28%的20/21財年收入增速預期和線下業務利潤率提升，交銀國際把目標價從32美元略調高至33美元，對應19/20日歷年45倍/35倍市盈率，維持買入評級。