蒙牛淨利不及伊利一半，流血併購能否拯救蒙牛？

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蒙牛乳業（02319-HK）、伊利股份（600887-CN）這對歡喜冤家，在當年牛根生從伊利股份離職之後，創立現在的蒙牛乳業，兩家企業經過長期競爭之後，不管是營業收入還是淨利潤，最終還是蒙牛乳業輸給了老東家伊利股份。

下圖為蒙牛乳業和伊利股份近十幾年的淨利潤走勢圖：

數據來源：蒙牛乳業和伊利股份歷史財報

從兩家企業的歷史資料來看，近幾年伊利股份的營業成本佔比一直比蒙牛乳業的要低、毛利潤要比蒙牛乳業的高出幾個百分點，這主要取決於伊利股份前期深耕上游原產奶基地的建設，而蒙牛乳業對於上游原產奶的建設沒有足夠重視，導致伊利股份在營業成本上要略勝於蒙牛乳業。

數據來源：蒙牛乳業和伊利股份歷史財報

  近期從蒙牛乳業戰略佈局來看，像是要發力上游原產奶的建設。

上半年中國牧業虧損10.67億元

具體看，中國聖牧近期(01432.HK)發佈公告稱，擬3.03億元向蒙牛出售內蒙古聖牧高科奶業有限公司(下稱“聖牧高科”)51%股權，交易完成後，蒙牛和中國牧業則分別持有聖牧高科51%和49%的股權。

圖片來源：中國聖牧公告

此次收購完成之後，能否增加蒙牛乳業的淨利潤​​呢？

首先，據相關數據披露，中國聖牧是國內最大的有機奶原奶企業，也是中國唯一一家符合歐盟有機標準的有機乳品公司。截至2018年6月30日，其擁有奶牛11.7萬頭，其中有機奶牛近9萬頭，上半年生產有機奶24.5萬噸，非有機奶9.5萬噸，銷售自有品牌有機液奶產品3.7萬噸。

但根據其公佈的財報顯示，近兩年經營業績並不如意，2017年中國牧業歸母公司淨利潤虧損達9.86億元，2018上半年虧損更是達到了10.67億元，資產負債表上的現金截至6月30日只有2.42億元，而短期借款已經高達24.24億元，明顯存在經營壓力。

數據來源：中國牧業歷史財報

在中國牧業經營狀況陷入泥潭時，蒙牛此時收購中國牧業部分權益，可以付出相對較少的價格，且根據協議中國聖牧需將其所有下游業務液態奶資產和業務整體交給合資公司運營。這意味著，蒙牛以3.03億元低價獲得聖牧的有機液態奶業務。作為交換，蒙牛向聖牧高科授出總額為13億元的定期貸款融資。

我們再回到前面的話題，對於蒙牛淨利潤的影響，從短期來看，這筆收購不但不會給蒙牛帶來盈利，可能還會帶來虧損，因為所收購的公司處於虧損擴大的狀態，收購完成之後，聖牧高科利用蒙牛的渠道資源可以使虧損狀況有所改善，但要想實現盈利，短期基本沒有可能。

能否降低營業成本？

當然，蒙牛也不傻，雖然收購的是下游液態奶資產，但更看重的則是中國聖牧所控制的上游原奶資源，因為我們開頭就提到過，蒙牛對於上游原奶資源佈局不足，導致其營收成本較高，此次交易完成後能幫助蒙牛加強上游原奶的協同效應嗎？

從此次兩家公司的收購協議來看，蒙牛並沒有因為這次收購而獲得中國牧業的上游資源。但協議規定在收購完成後，中國牧業在相同條件下會優先向蒙牛供應原奶，這也會在一定程度上優化公司上游原奶的佈局，從而加速公司有機乳製品業務的推進。同時，蒙牛可以向聖牧輸出更好的質量及供應鏈管理的協同，幫助聖牧取得更好營運效益。

但需要注意的是，此次收購，對蒙牛在上游成本的控制上，並不會產生實質性作用，所以，短期來看，蒙牛和伊利的差距還會繼續。

結合上述，我們可以看出，蒙牛乳業在努力的縮小和伊利股份的差距，但一些戰略性的佈局並不是一朝一夕就可以出結果，就短期來看，蒙牛想要追上伊利先要解決上游原奶成本高於伊利的問題，因為奶企淨利潤率較低，一兩個點的成本差距，反映至利潤上則會形成較大的差距。