天潤工業：開源證券股份有限公司、博時基金等14家機構於10月25日調研我司

2021年10月26日天潤工業（002283）發佈公告稱：開源證券股份有限公司鄧健全、博時基金陳鵬揚、創金合信基金管理有限公司王鑫、國投瑞銀基金馬柯、交銀施羅德金管理有限公司楊金金、平安基金莫艽、浦銀安盛基金管理有限公司華冉晨、融通基金劉申奧、新華基金蔡春紅、信達澳銀童昌希、銀華基金管理有限公司羅婷、中歐基金管理有限公司王建禮、中郵基金張迪、嘉實基金鮑揚於2021年10月25日調研我司。

本次調研主要内容：

問：今年整個重卡行業波動較大,上半年重卡銷量創了新高,下半年開始,8月9月同比可能都是50%以上的降幅,請您從公司的角度,對於未來銷量企穩或反彈的情況分享下看法.

答：關於重卡市場，行業内目前普遍認為2021年全年應該在140萬輛到150萬輛左右，因為上半年就完成了104萬輛，第三季度只完成了18萬輛多一點，第四季度可能會回升一些，因為年末一般是各個主機廠和整車廠沖量銷售的時間，所以情況會有所好轉。我們公司的情況具體可以參考剛剛披露的三季報，天潤環比只下降30%左右，同比下降不到18%，回落的幅度低於市場情況，淨利潤與去年基本持平。明年整個重卡市場我們預計總量不會劇烈下滑，長期來看我們認為中國重卡行業還是比較樂觀的。首先中國的經濟向國内傾斜做了一些新基建或者基建，這對於重卡行業是非常重要的支撐，其次還有物流運輸模式的轉變和運營方式由個體運輸向集團運輸的切換等，這些都是國内增長的契機。另外，輕卡和出口也是公司新的增長點，受疫情控制改善影響，明年公司出口業務會逐步恢復，從中國重卡對外輸出産能這個角度來看，在未來，中國重卡企業走出國門開發俄羅斯市場、中亞市場、非洲市場以及中東市場的時候，勢必也會為行業帶來新的機遇。

問：剛剛提到公司傳統業務三季度情況好於市場,可以分析一下原因嗎?

答：從訂單的角度看，首先是輕卡藍標國五切換國六的政策導致整個輕卡行業趨勢向好，公司輕卡産能滿負荷生産，提供了較多的訂單。連桿的情況類似，加之工程機械大機曲軸的訂單飽滿，都為三季度整體營收貢獻了不少業績。其次，由於上半年重卡訂單特別飽滿，而我們因為産能問題有部分訂單未及時完成，基於公司和一些主要客戶的長期協作關係，我們的供貨比例是相對固定的，所以上半年沒能供應的訂單下半年會被陸續補上，這樣也緩解了市場回落帶來的部分壓力。從利潤率的角度看，我們的毛利率沒有下降，淨利率增長幅度也比較大，其中毛利率增長的主要原因是受原材料成本管控初見成效的影響。從去年10月開始，大宗原材料開始漲價，我們採用了提前採購並囤積至少一個季度的鋼材的方法消化了一部分漲價帶來的影響。同時，我們還通過一係列技術工藝上的研發和改進，在原材料替代方面取得了相應成果，大幅降低了原材料成本。這樣綜合多種成本管控手段，才取得了毛利率上升的成績。另外，關於淨利率增長的原因，主要是因為我們上半年集中發貨導致銷售收入數額較大，所以應收賬款餘額也比較大，大約在17億左右，而三季度恰好是貨幣回籠的時間，所以整個三季度應收賬款的數據下降就比較大，我們之前按照會計政策提取的應收賬款壞賬準備就有了部分沖回，以上這兩個原因共同促成了淨利率增長的情況。

問：請問三季度空懸業務是否有增長?

答：三季度空氣懸架的營收為5200萬左右，因為重卡行業在三季度處於淡季，再加上今年國五國六切換，導致重卡上半年有集中銷售的情況，所以整個三季度的産銷要相對低一些。

問：關於公司在空懸業務市場的各個細分市場,公司是如何佈局的,重心主要在哪一塊?

答：首先是半掛車空氣懸架方面，我們在危運品和倉柵欄板等法律法規強制要求的産品類型上已經佈局；在橡膠懸架方面，我們也已經和相關客戶報價完畢，部分已經實現小批量。總體看來，我們用鑄造代替焊接，既實現了輕量化，又降低了成本，市場反饋較好，優勢明顯。乘用車方面，我們拜訪過的一些客戶表現出的意向都比較明晰，有的可能要到公司進行進一步考察。同時，我們也正在進行研發人員和生産設備的調整，從而適應快速變化的市場和政策，現階段我們的工作重心還是法律法規強制要求的商用車部分，未來我們將以商用車為基礎，乘用車作為儲備，結合市場情況進行發展。

問：請問半掛車空氣懸架的市場空間及毛利情況如何?

答：根據目前的市場情況，一年的需求量大約在二三十萬輛車左右，如果實現量産，半掛車空氣懸架的毛利基本會在25%左右，等後期增量後，再加裝電控係統，利潤應該能夠達到30%左右。

問：請問半掛車懸架的空氣彈簧自産還是外購?

答：空氣彈簧的整個總成裝配是我們自己裝配的，但氣囊中一些部件我們是外購的。

問：請問重卡加裝空氣懸架的比例如何?

答：國外目前是85%左右，考慮到中國幅員比較遼闊，而且南北溫度差異比較大，地形復雜多變，行業專家一致認為在國内重卡最終的普及率會在50%左右。半掛車方面，業内認為最高應該在百分之八九十的比例。但目前，國内重卡空氣懸架係統的滲透率只有5%左右。

問：請問公司在乘用車空氣懸架産品中的零部件自制率情況如何?

答：乘用車空氣懸架主要包括三大部分，控制器、傳感器和執行器，其中高度傳感器和供氣單元我們主要外購，其他的基本自制。目前，氣囊和控制器之類的我們可以實現自己生産，但前期由於量少，我們一般先自己做軟件硬件的開發和設計，然後委外加工生産。

問：之前配備空氣懸架的乘用車價格大多在三四十萬元以上,那麼我們就乘用車空氣懸架準備拓展的目標車型大概在什麼樣的價格區間呢?

答：目前就國内形勢來看，很多新能源車的懸架係統是從油車直接轉變過來的，但由於電池重量增加了一噸左右，適應傳統油車的螺旋彈簧無法適應新能源車的重量，所以後續空氣懸架很有可能成為新能源車的一個標配。經過我們與客戶的溝通，市場上十五萬元以上的新能源車型就有可能搭載空氣懸架。另外，現在很多造車新勢力都在投入無人駕駛和智能駕駛相關的項目，這個方向勢必配備更多的傳感器和攝像頭，可以探測到五米到十五米左右的路況，如果結合空氣懸架，就可以提前調整懸架的高度、阻尼和剛度等，一旦實現有效融合，對於車輛的舒適性、穩定性和安全性都會有很大的提升。

問：請問乘用車空氣懸架在國内市場的空間及未來的走勢如何?

答：目前公司開發的乘用車空氣懸架主要有四大平台，第一類是單純高度可調的空氣懸架；第二類是四點空氣懸架；第三類是CDC平台；第四類是主動式空氣懸架。這四大平台在國外目前總共佔比是百分之四十到五十，如果對比到中國的話，就會有大約一千萬台車子，保守按批量之後每套6000-8000元的價格來計算，也有幾百個億的市場，所以市場規模還是很大的。

問：請問貴公司現在和乘用車廠商對接的過程中是主供係統,還是會以供應部分零部件為切入口進入體係?

答：目前這兩種狀態都有，有需要整個係統的，也有要核心零部件的，但整個係統目前我們談的比例要高一些。

問：之前您提到過空氣懸架在商用車的應用上可以有效降低自重,請問在乘用車方面,空氣懸架可以減重多少?

答：乘用車和商用車情況不同，由於增加了電動氣泵和分配閥之類的零件，反而有可能增加整車重量。因為它主要的作用還是體現在提高舒適性、安全性以及智能化方面的應用前景上，所以對於整車減重貢獻不大。

天潤工業主營業務：曲軸、連桿和其他汽車相關零部件、工業及新材料領域相關鑄鍛件、鐵路裝備、模具及工裝制作、機床設備、自動化裝備和技術服務等。

天潤工業2021三季報顯示，公司主營收入40.25億元，同比上升24.83%；歸母淨利潤4.44億元，同比上升30.21%；扣非淨利潤4.29億元，同比上升29.4%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入10.02億元，同比下降17.88%；單季度歸母淨利潤1.32億元，同比下降2.44%；單季度扣非淨利潤1.33億元，同比上升0.45%；負債率39.11%，投資收益322.13萬元，財務費用1677.77萬元，毛利率23.0%。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為13.5；證券之星估值分析工具顯示，天潤工業（002283）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。