白酒行業TOP10穿越牛熊漲勢如虹 洞悉優秀酒企後市投資秘訣

●身處百年未有之變局，經過中高速增長發展的中國白酒行業，進入了存量博弈的關鍵時刻，全行業的激烈競爭逐漸演變為高端酒之間的戰爭。

●據佳釀網調研報告，茅台、五糧液、泸州老窖批發價格環比端午期間上升，分别上行至2450-2480元、940-960元、830元左右，基本達到歷史最高水平。

●“堅定白酒是最好賽道、看好白酒中秋旺季表現、市場份額繼續向龍頭酒企聚集”為近期食品飲料研報的關鍵詞。

●白酒板塊不僅二級市場亮眼，業績增速也長期跑赢市場，過去十年中，僅在2013年和2014年由於塑化劑事件影響出現短暫下滑。

《投資者網》謝瑩潔

一場疫情席卷全行業，白酒股尤其是高端白酒品類再次展示出強大的抗風險性，不僅在消費端所向披靡，在資本市場同樣勢如破竹。

4月1日至9月2日，白酒板塊累計漲幅（流通市值加權平均）達80%，在申萬行業227個四級板塊中，排名前五位，遠超同期滬指漲幅（27%）。

推動這輪漲幅的是基本面嗎？《投資者網》研究發現，券商一致預期今年是酒企“小年”，淨利潤增幅都為近幾年新低。白酒股價上漲，真正的底氣源於酒價上漲預期，進一步追根溯源，來自高端白酒的品牌力強化。

《投資者網》“2020年酒企十強”，以2020年中報、二級市場表現為樣本，從資產規模、盈利能力、累計漲幅、市場估值等方面，還原績優酒企戰績，從而尋找出白酒行業未來發展路徑，以及最具投資價值的個股。

漲幅最高TOP10：酒價與股指“齊飛”

在今年一季度走出小幅度下跌後，白酒指數自3月末開始強勢反彈，從30009元扶搖直上，屢創新高， 8月末漲至61000元，漲幅翻倍。

時間拉長至2004年白酒指數誕生之時，該板塊在二級行業中漲幅第一，15年時間漲幅達45倍，年化漲幅30%，漲幅在全球消費品投資市場罕見。

受益於板塊持續走強，貴州茅台在6月總市值超越工商銀行，正式成為A股股價和市值的雙料股王。截至9日2日收盤，貴州茅台總市值高達2.3萬億元。與茅台同樣躋身A股總市值前十的還有另一個巨無霸——五糧液，市值高達9300億元。

放眼白酒板塊，今年漲幅第一的牛股有些出人意料，竟為經歷“甜蜜素”風波的酒鬼酒。4月1日至9月2日，該股漲幅高達210.5%；累計漲幅超100%的還有山西汾酒、古井貢酒、五糧液、泸州老窖。

而在高端白酒板塊，五糧液市值漲幅以累計超107%名列前茅，遠超貴州茅台的63%。

白酒股價上漲真正的底氣源於酒價上漲預期。東北證券指出，隨著餐飲終端等白酒消費場景的快速恢復，名優酒企去庫存化至合理水平，酒企具備按計劃提價的基礎，提價亦有利於增強渠道信心。

據佳釀網調研報告，茅台批發價格環比端午期間上行，目前2450-2480元；普五（52度五糧液）批價明顯上行至940-960元，後續批價有望進一步擡升，下一個春節前存在邁向千元的可能；泸州老窖批價830元左右，基本達到歷史最高水平。

投資價值TOP10：行業分化加劇

白酒板塊暴漲是估值回歸，還是最後的狂歡？經歷了一輪高歌猛進之後，還有哪些個股有投資價值？

《投資者網》梳理發現，“堅定白酒是最好賽道、看好白酒中秋旺季表現、市場份額繼續向龍頭酒企聚集”成為近期食品飲料研報的關鍵詞。

浙商證券、太平洋證券等機構認為：“中秋旺季是僅次於春節的傳統白酒消費旺季，加之上半年延遲消費有一部分回補，中秋動銷投資行情樂觀；展望2021年，白酒由於春節較晚且基數低將是增速優勢板塊；酒企擁有的較強定價能力，白酒板塊盈利能力強，預計業績仍將是下半年股價的主要推動力量。以貴州茅台、五糧液、洋河股份為首的白酒標的，仍為外資未來配置的重要方向。”

“考慮到白酒行業下半年中秋國慶表現或將超預期，應關註近期回調帶來的配置機會；考慮到估值處於動態變化中，短期來看，未來三年利潤有望翻番疊加估值低於約45倍的五糧液、今世緣、洋河股份均為有望取得超額收益標的。”

投資回報方面，貴州茅台仍是當之無愧的龍頭，其以18元的每股收益名列前茅（據2020年中報）。洋河股份、五糧液、泸州老窖緊隨其後，每股收益為3.6元、2.8元、2.2元。

淨資產收益率方面，貴州茅台、泸州老窖、洋河股份、五糧液拔得頭籌，分别為16.5%、16.2%、14.75%、14.4%。

盈利水平同樣遵循“茅五洋泸”佔半邊天的規律，貴州茅台銷售淨利率達到54.4%，泸州老窖、洋河股份、五糧液分别為42%、40%、37%。

從毛利率水平來看，僅有貴州茅台、水井坊、泸州老窖、酒鬼酒四家公司超過80%，五糧液和洋河股份的毛利率在74%左右。

白酒行業集中化愈演愈烈的當下，業内判斷頭部酒企未來將佔領80%的市場份額，接下來可能會掀起併購潮。對於酒企而言，能否順利高端化，幾乎意味著生存。

為此，有酒企大幅減少中低端產品，併加大營銷投入，試圖彌補其高端基因的不足。這也造成部分公司毛利率與淨利率出入較大，如水井坊與酒鬼酒，兩項指標分别相差54.5個百分點、69個百分點。

上述兩家公司的銷售費用率分别為36.6%、24.4%，同期“茅五洋”三巨頭的銷售費用率為2.5%、10.3%、8.8%，相形見绌。

中報業績TOP10：僅三成酒企上漲

白酒板塊不僅二級市場亮眼，業績增速也長期跑赢市場，過去十年中，僅在2013年和2014年由於塑化劑事件影響出現短暫下滑。

不過在今年，行業整體發展面臨著較大的壓力。券商一致預期今年是酒企“小年”，淨利潤增幅都為近幾年新低。

8月19日，里斯咨詢在《2020中國烈酒市場分析報告》中表示，高端白酒受疫情影響最小，預計2020年高檔白酒營收可實現10%以上的增速；中低端白酒受疫情影響衝擊較大。

2020年上半年，19家白酒上市公司總營收為1350.9億元，同比增長1.85%，歸母淨利潤總額為489億元，同比增長7.42%。

業内分析，高端白酒業績增長本質上驅動於高端商務贈禮及宴請需求。隨著經濟的發展，我國高收入群體規模逐步壯大，對應的社交需求隨之增長。而酒企需跨越一個極高的壁壘——品牌。

Wind數據統計，白酒行業19家上市公司中，有14家今年中報出現不同程度的下滑，只有貴州茅台、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、*ST皇台5家公司，在今年上半年實現了營收、淨利潤的雙增。

具體來看，歸母淨利潤排名前五的企業，分别為貴州茅台、五糧液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒，分别為226.02億元，108.55億元，54.01億元，32.2億元，16.05億元。

其中，五糧液業績增速領先行業，營收與歸母淨利潤增速分别達到13.3%、16.3%。

水井坊同樣賺足了資本市場眼球，作為首個發佈中報的酒企，該公司同比下滑五成、七成的營收與歸母淨利潤，令市場一時嘩然。

儘管公司表示，這是為了給經銷商去庫存、主動而為之的結果，但依然引來無數質疑。如瑞銀證券指出，經銷商調研顯示水井坊渠道庫存仍超過3個月，市場銷售僅恢復至去年同期不到八成的水平。

機構持股TOP10：龍頭被重點關註

機構持股方面，“強者恒強”仍然是不變的定律。

Wind數據統計，截至2020年上半年末，基金、券商等機構合計持有在白酒板塊113.8億股，其中“茅五洋泸”被持股數達到61億股，佔比過半。

具體而言，五糧液位列榜首，機構持股數達到30億股，泸州老窖為10.8億股，洋河股份與貴州茅台以10.1億股併列第三。

同時，五糧液還是估值提升最快的酒企，其滾動市盈率從4月1的27倍上漲至9月2日的49倍；貴州茅台次之，估值從33倍上漲至52倍。

目前在高端酒板塊，洋河股份估值最低。截至9月2日，該股報收138元/股，滾動市盈率僅28.7倍，處於估值低位，同期白酒行業中位數為43倍。也就是說，公司後市還有較大的增長空間。

不少研究機構也認為，洋河股份股價被低估，如華泰證券對公司做出183.6元/股的目標價預測，認為洋河作為次高端龍頭，坐享次高端擴容紅利，目前組織變革、渠道調整持續落地，完善内部激勵機製，看好公司 2020年實現營收保平目標，2021 年重回增長通道。

但這併不意味著，市盈率較高的公司投資價值小。

太平洋證券研究院院長黃付生表示：“白酒板塊目前的估值比較高，但是板塊内優質公司的業績增長是可以消化這些估值，因此白酒的分化會很明顯，其中高端龍頭公司與區域性龍頭公司有很強的成長性。”

成長潛力方面，五糧液、泸州老窖、洋河股份、舍得酒業等10只個股近30日均受到機構兩次及以上給予“買入”或“增持”等看好評級，後市表現值得密切跟蹤。

Wind數據統計，舍得酒業近5年淨利潤增長率達到7025.44%，在白酒板塊位列榜首；經營活動現金淨流量5年增長率達到453%。未來兩年營收、淨利潤復合增長率也位居前列。（思維財經出品）■