騰訊音樂高增長有“隱憂” 謀局“耳朵經濟”未來空間有多大

《投資者網》何曉

騰訊音樂娛樂集團（簡稱“騰訊音樂”，TME.NYSE)在連續四年營收和淨利潤高增長後，開始面臨主要業務收入付費率、每付費用戶平均收益下滑等問題。

5月12日，騰訊音樂發佈的2020年一季度未經審計財務報告顯示，一季度總營收63.1億元，同比增長10%；淨利潤8.87億元，同比下滑10.14%，淨利潤為近5個季度來最低。在總營收當中，社交娛樂服務收入42.67億元，佔營收的67.62%；在線音樂服務收入20.44億元，佔比32.38%。社交娛樂服務是公司的主要收入來源。

數據顯示，2020年一季度騰訊音樂社交娛樂服務付費率環比下滑明顯，社交娛樂服務的每付費用戶平均收益（ARPPU）也出現下滑。

社交娛樂是主要收入來源

作為在線音樂市場的整合者，近年來騰訊音樂營收和淨利潤均實現了高增長。數據顯示，2016財年至2019財年，騰訊音樂營收分别為近44億元、110億元、190億元、254億元；淨利潤分别為0.82億元、13.26億元、18.33億元和39.82億元，近三年淨利潤增長率高達4756%，在《投資者網》“民資中概股三年淨利潤成長TOP20榜單”上排名第2位。

不過細究之下，可以發現騰訊音樂的主要收入併非來自在線音樂服務，而是來自社交娛樂服務，即為全民K歌和直播。

Wind數據顯示，2017至2019財年，公司社交娛樂服務營收分别為78億元、134億元和183億元，同比分别增長254.55%、71.79%和36.57%，佔同期公司營收的比例均超過70%。在線音樂服務營收分别為31億元、55億元和72億元，同比分别增長47.62%、77.42%和30.91%，佔同期公司營收的比例均不到30%。

也即是說，社交娛樂服務對騰訊音樂近年來的營收增長起到了支撐作用。雖然，一直以來，騰訊音樂花大量資金購買音樂版權，在線音樂服務的營收增長卻相對平緩。

除提供在線音樂服務和社交娛樂服務，今年上半年，騰訊音樂宣佈進軍長音頻和公播音樂領域，加大在“耳朵經濟”領域的整合力度，以推動公司業績的持續增長。

社交娛樂付費率下滑

對於騰訊音樂的兩項主營業務而言，核心經營指標包括：月活躍用戶數（MAU）、付費率，以及每付費用戶平均收益（ARPPU）三個。

其中MAU是基礎，付費率是關鍵，即在月活躍用戶當中，只有更多的人願意付費，才能帶動公司收入的提升。

據騰訊音樂2019財年四季度報，在線音樂服務的MAU為6.44億人，同比增長為0，環比下滑了2.6%；。同期社交娛樂服務的MAU為2.22億人，同比下滑2.6%，環比則下滑了8.26%。對此，有媒體評論稱，騰訊音樂流量見頂。

但2020年一季度，受新冠疫情等因素影響，在線音樂服務MAU達6.57億人，同比增長0.5%，環比增長2.0%。社交娛樂服務的MAU主要是通過在線音樂用戶導流而來。公司社交娛樂服務一季度的MAU為2.56億人，同比增長13.3%，環比增長15.3%。不難看出，騰訊音樂上述兩項服務的MAU還有不小的成長空間。

2020年一季度，騰訊音樂在線音樂服務付費率創新高，達到6.5%，同比環比均實現增長。在線音樂領域里，騰訊音樂對標的是全球最大音樂平Spotify，這家公司截至2019年四季度的付費率已高達45%。相比而言，騰訊音樂的付費率尚有很大的成長空間。

2020年一季度公司的主要收入來源社交娛樂服務付費率為5.0%，同比雖有所增長，環比卻出現了明顯下滑，2019年四季度這一指標為5.5%。

不僅如此，社交娛樂服務的ARPPU值，2020年一季度為111.1元，同比下降12.9%，環比下降了24.7%。而2019年四季度社交娛樂服務的ARPPU為138.5元，剛創下新高。

淨利潤方面，騰訊音樂一季度的營業成本為43.34億元，同比增長17%，主要為音樂版權費用和直播平台的主播收入分成。這些因素共震，導致公司一季度銷售毛利率和淨利率均下滑，淨利潤下滑，增收不增利。

股價表現方面，2018年12月騰訊音樂在納斯達克上市，首發價格為13美元/股，2019年3月19日達到階段性頂點19.97美元/股後，振蕩下行。截至2020年5月29日收盤，為12.92美元/股，仍低於首發價格。

繼續深耕“耳朵經濟”

著眼於公司長遠戰略及解決目前面臨的問題，今年上半年，騰訊音樂開始動作頻頻。

2020年3月31日，騰訊音樂參與收購環球音樂公司10%股權，鞏固其在音樂版權領域的地位；此後不久，騰訊音樂宣佈進軍長音頻領域，推出首款長音頻產品“酷我暢聽”，併與閱文集團達成戰略合作，加強有聲讀物的内容供給。4月27日，騰訊音樂又宣佈，以股權形式投資北京瑞迪歐文化傳播有限公司，進軍線下公播音樂領域。

安信國際在近期的一份報告中表示，“相信長音頻業務對公司有長期的戰略價值：1、將延長現有用戶的使用時長、增強用戶黏性；2、將吸引更多的潛在用戶；3、將帶來更多的收入增長（更多的訂閱收入或廣告）。” 

公播音樂就是在商業場所，如咖啡廳、商超、餐廳等播放有版權的背景音樂，需要得到版權方授權併付費，顯然這一市場空間充滿想象。

毋庸置疑，騰訊音樂圍繞聽，即“耳朵經濟”打造商業生態，有利於其增加線上流量窗口及實現線上流量、音樂版權等資源的變現，但這些戰略新舉措，能否帶動騰訊音樂持續保持高增長態勢，尚需時間檢驗。（思維財經出品）■