港股18A公司IPO八年復盤：募資額、費率周期與認購結構的演變

港股18A企業IPO市場走過近八年周期，從狂熱爆發到深度調整，再到結構性復甦。募資規模經歷巔峰後轉向求穩策略，2025年顯露回暖跡象，2026年預計回到高峰階段；上市費用在低谷期呈現剛性壓力，費率攀升；市場情緒則從散戶驅動的認購狂熱，轉向槓桿規則下的結構性分化，映射出市場從非理性繁榮向機制化運作的深層轉型。

上市費用：費率波動，映射募資環境好壞

據LiveReport大數據統計，近九年港股18A企業共上市86家公司，合計募資額約1398.21億港元，平均每家IPO募資約16.26億港元，平均每家公司花費的上市費用約1.17億港元，平均費率7.20%。

募資情況：縱觀近八年，2020年及2021年募資總額高達403.63億及378.06億港元，2025年雖IPO數量復甦，但募資總額僅137.71億港元，尚不及過往，這主要因近年來IPO發行比例及募資額盡量縮減，以保穩定上市所致。

不過，從2026年一季度的平均募資額來看，形勢已經逆轉，平均募資額大幅回升至14.26億港元，逐漸逼近巔峰時期的平均水平，預計2026年的IPO募資環境將持續改善。

上市費用：18A整體平均上市費用約1.17億港元，平均費率約7.20%；然而2022年至2025年的平均費率均雙位數，反映當時募資在大幅縮減的情況下，上市費用的縮減速率不及前者。這類情況，通常只在發行及募資低谷期出現。

值得注意的是，隨著2026年IPO市場回暖，平均費率已回落至7.08%，與歷史均值趨近，這也得益於平均募資額的回升，使得費率更趨均衡。

市場熱度：2次認購高峰，但形態不同

IPO認購人數與倍數通常相輔相成，隨著市場變化及規則調整，也會出現細節上的差異。

從圖形上看，2020年至2021年上半年18A公司無論認購倍數還是認購人數，呈爆發式增長，特別是2021年2月份到達一個歷史高峰。

此後2021年下半年盛況不再，2022年至2024年再無波瀾，18A陷入低谷期，直至2025年再次復甦。

從兩塊波峰上看，不難看出18A當時是何種盛況，但構成又有所不同。

2020年至2021年，公開認購人數最高可高達百萬人次，認購倍數最高也超4000倍；而2025年認購人數和認購倍數卻形成明顯反差，在認購人數僅37.6萬的情況下，認購倍數高達6200倍以上。

如此反差，主要因兩輪周期規則不同所導致。2020-2021年期間打新可一人多戶，導致打新人數虛高；2025年只能一人一戶（23年底FINI落地），但可加10-200倍槓桿(後限制最高10倍)，導致人數雖回歸真實，但認購倍數虛高。

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來源：活報告公眾號