【百強透視】自己造漿，心裡不慌！玖龍紙業利潤猛增逾300%

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歷經多年價格戰的白熱化廝殺，國內造紙行業終於告別無序競爭的「紅海」，迎來供需格局改善的強週期拐點。

在此背景下，玖龍紙業（02689.HK）、理文造紙（02314.HK）、山鷹國際（600567.SH）等龍頭企業率先受益，其中憑藉「漿紙一體化」深度布局的玖龍紙業，於2月25日交出的2026財年中期（截至2025年12月31日止六個月）業績報告尤為亮眼，成為行業復甦浪潮中的標桿樣本。

利潤暴增逾三倍，成本優勢鑄就業績底氣

玖龍紙業的中期業績堪稱「爆發力十足」。財報數據顯示，26財年中期，公司實現收入372.21億元（單位人民幣，下同），同比增長11.2%；股權持有人應占盈利高達19.66億元，同比激增318.8%。每股基本盈利從0.10元飆升至0.42元，增幅達320%。

業績增長的驅動力來自公司「量價齊升」的雙重利好。報告期內，公司紙品銷量同比增長8.3%至1240萬噸，創下三年同期歷史新高；在行業供給收縮的背景下，平均銷售價格逆勢上漲2.7%，形成強勁的業績增長合力。盈利能力的大幅改善更為突出，公司毛利率從上年同期的9.5%躍升至14.4%，提升4.9個百分點，毛利總額同比增長67.4%至53.47億元，盈利質量相當優秀。

玖龍紙業堅持多年的「漿紙一體化」戰略是業績出色的一大因素。截至2025年底，公司纖維原料總設計年產能達820萬噸，其中木漿產能540萬噸，已基本實現核心原料自主可控。這不僅可對衝外購木漿的價格波動風險，亦為產品結構的高端化、差異化升級奠定了堅實基礎。

與此同時，在近期舉辦的2025香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股100強」頒獎典禮上，玖龍紙業成功入圍「港股100強」之《中型企業50強》榜單，這一榮譽是資本市場對其業績表現和競爭實力的認可。

反內捲＋擴產能，龍頭迎來周期紅利

國內造紙行業曾長期深陷「低價競爭」的內捲困境，產能過剩、利潤微薄成為行業痛點。但2025年以來，行業「反內捲」趨勢日益明確，供給側優化成效逐步顯現：多數紙廠通過停機檢修主動收縮產能，行業集中度持續提升，為龍頭企業創造了良好的市場環境。

在這一背景下，以玖龍紙業為代表的龍頭企業順勢啟動提價周期。大同證券最新研報表示，玖龍紙業等龍頭不僅順利落地2月調價，更明確了3月提價計劃，而白卡紙作為春節後需求回暖的核心品種，提價概率持續走高。該行指出，當前紙品價格整體平穩，疊加紙漿庫存回升、價格下行帶來的成本緩解，龍頭企業的盈利彈性將進一步釋放。

面對行業復甦的戰略機遇期，玖龍紙業展開了野心勃勃的擴產計劃。公司正推進木漿與高端紙品產能布局，在重慶、天津、北海、東莞等地投資建設合計320萬噸木漿產能，而190萬噸的白卡紙和文化紙新增產能已全部於2025年7月至10月期間完成。

項目全部達產後，公司纖維原料總設計年產能將增至1070萬噸，其中木漿產能790萬噸，或將能全部實現原料自給自足的戰略目標。通過垂直整合木漿原料供應鏈，玖龍紙業不僅能持續降低生產成本，更能推動產品性能升級與品牌溢價，鞏固長期核心競爭力。

不過，行業周期波動的風險仍不容忽視。造紙行業需求與宏觀經濟、消費市場、出口貿易高度相關，若需求復甦不及預期，可能影響提價落地效果；而原材料價格波動、政策調整等因素也可能帶來潛在挑戰。此外，擴產項目帶來的資本開支壓力，以及公司734.67億元的貸款總額，也對公司的財務穩健性提出了更高要求。

展望未來，在國內擴內需、促消費政策持續發力，以及「以紙代塑」環保趨勢的雙重推動下，造紙行業供需格局有望持續改善。玖龍紙業憑藉漿紙一體化的成本優勢、高端化的產品結構和精準的產能布局，有望充分享受行業周期上行的紅利。但如何在擴產與風控之間實現平衡，在周期波動中保持盈利穩定，將是公司長期發展的關鍵命題。對於投資者而言，這家行業龍頭的周期紅利釋放值得期待，但也需警惕行業波動帶來的潛在風險。