宏觀市場 | 上下遊價格分化——評2025年9月物價數據

CPI，PPI

9月CPI同比錄得-0.3%，較上月上升0.1個百分點；核心CPI同比較上月提高0.1個百分點至1.0%，連續五個月回升。食品價格方面，生豬供強需弱格局使得豬肉價格同比下跌17.0%，拖累整體CPI約0.26個百分點；受中秋節錯期影響，鮮菜鮮果價格環比上漲、同比下跌，旅遊等服務價格表現弱於季節性。金價上漲，對於其他用品和服務價格的支撐作用進一步增強。

9月PPI同比錄得-2.3%，跌幅較上月收窄0.6個百分點；環比錄得0.0%，連續兩個月持平。生產資料價格同比跌幅連續3個月收窄，生活資料價格仍面臨下行壓力。9月部分上遊原材料行業，如煤炭、黑色、有色、非金屬行業，在「反内卷」政策提振下，價格有所回暖。然而下遊耐用消費品行業PPI同比跌幅進一步走闊，刷新2005年以來新低。上下遊價格走勢的分化，表明修復動力仍主要來自供給端，需求對於價格的拉動依然偏弱。

事件：

2025年9月CPI同比錄得-0.3%，前值-0.4%，市場預期-0.2%。PPI同比-2.3%，前值-2.9%，市場預期-2.3%。

點評：

一、CPI：豬肉價格同比跌幅走闊

9月CPI同比錄得-0.3%，較上月上升0.1個百分點，低於市場預期的-0.2%；核心CPI同比較上月提高0.1個百分點至1.0%，連續五個月回升，刷新2024年3月以來新高。

1.1 食品和能源價格：豬肉價格同比下跌

9月食品價格環比上漲0.7%；翹尾因素拖累下，同比下跌4.4%，降幅較上月擴大0.1個百分點。豬價方面，部分養殖主體「恐慌性出欄」[1]，導致供給增加，疊加消費需求較弱，9月豬肉價格同比下跌17.0%，拖累整體CPI約0.26個百分點。8月下旬以來，國家發改委會同有關部門開展中央凍豬肉儲備收儲，有助於託底市場預期。鮮菜、鮮果價格均呈現環比上漲、同比下跌，或受到中秋節錯期效應的影響。能源價格環比下跌0.8%，同比下跌2.7%。

1.2 核心CPI：中秋節錯期效應影響服務業價格

耐用消費品方面，同比延續回升勢頭。9月家用器具價格同比漲幅進一步走闊至5.5%，通信工具同比漲幅走闊至1.5%，交通工具跌幅持平於上月的1.9%。受金價上漲影響，其他用品和服務當月同比錄得9.9%，刷新2016年以來的最高值。

服務價格方面，9月環比錄得-0.3%，位於近年同期低位。受中秋假期錯期影響，機票、住宿和旅遊價格環比分别下降13.8%、7.4%和6.1%。

二、PPI：同比跌幅持續收窄

工業品價格方面，PPI同比錄得-2.3%，跌幅較上月收窄0.6個百分點；環比錄得0.0%，連續兩個月持平。9月生產資料價格同比較上月回升0.8個百分點至-2.4%，生活資料持平於上月的-1.6%。7月以來生產資料價格同比跌幅已連續3個月收窄，而生活資料價格仍面臨下行壓力，兩者走勢分歧表明上遊價格修復好於下遊，價格修復動力仍主要來自供給端。

部分上遊行業產能治理成效顯現，煤炭開採洗選、黑色金屬採選、黑色金屬冶煉及壓延PPI已連續2個月環比轉正，有色金屬礦採選、冶煉和壓延加工業9月環比漲幅明顯走闊，非金屬礦採選、製品業環比跌幅有所收窄，「反内卷」行業價格呈現修復態勢。

值得注意的是，耐用消費品PPI同比增速再度回落，刷新2005年以來新低，表明距離終端消費更近的下遊行業面臨更大的價格下行壓力，價格企穩更加依賴需求的改善。

注：

[1]資料來源：新華網，凍豬肉收儲拖穩市場預期，2025/10/10[2025/10/15]，https://www.xinhuanet.com/fortune/20251010/b5ddc112b6f4475eaa97a605b81d0445/c.html

來源：興業研究公眾號