宏观市场 | 上下游价格分化——评2025年9月物价数据

CPI，PPI

9月CPI同比录得-0.3%，较上月上升0.1个百分点；核心CPI同比较上月提高0.1个百分点至1.0%，连续五个月回升。食品价格方面，生猪供强需弱格局使得猪肉价格同比下跌17.0%，拖累整体CPI约0.26个百分点；受中秋节错期影响，鲜菜鲜果价格环比上涨、同比下跌，旅游等服务价格表现弱于季节性。金价上涨，对于其他用品和服务价格的支撑作用进一步增强。

9月PPI同比录得-2.3%，跌幅较上月收窄0.6个百分点；环比录得0.0%，连续两个月持平。生产资料价格同比跌幅连续3个月收窄，生活资料价格仍面临下行压力。9月部分上游原材料行业，如煤炭、黑色、有色、非金属行业，在“反内卷”政策提振下，价格有所回暖。然而下游耐用消费品行业PPI同比跌幅进一步走阔，刷新2005年以来新低。上下游价格走势的分化，表明修复动力仍主要来自供给端，需求对于价格的拉动依然偏弱。

事件：

2025年9月CPI同比录得-0.3%，前值-0.4%，市场预期-0.2%。PPI同比-2.3%，前值-2.9%，市场预期-2.3%。

点评：

一、CPI：猪肉价格同比跌幅走阔

9月CPI同比录得-0.3%，较上月上升0.1个百分点，低于市场预期的-0.2%；核心CPI同比较上月提高0.1个百分点至1.0%，连续五个月回升，刷新2024年3月以来新高。

1.1 食品和能源价格：猪肉价格同比下跌

9月食品价格环比上涨0.7%；翘尾因素拖累下，同比下跌4.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点。猪价方面，部分养殖主体“恐慌性出栏”[1]，导致供给增加，叠加消费需求较弱，9月猪肉价格同比下跌17.0%，拖累整体CPI约0.26个百分点。8月下旬以来，国家发改委会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储，有助于托底市场预期。鲜菜、鲜果价格均呈现环比上涨、同比下跌，或受到中秋节错期效应的影响。能源价格环比下跌0.8%，同比下跌2.7%。

1.2 核心CPI：中秋节错期效应影响服务业价格

耐用消费品方面，同比延续回升势头。9月家用器具价格同比涨幅进一步走阔至5.5%，通信工具同比涨幅走阔至1.5%，交通工具跌幅持平于上月的1.9%。受金价上涨影响，其他用品和服务当月同比录得9.9%，刷新2016年以来的最高值。

服务价格方面，9月环比录得-0.3%，位于近年同期低位。受中秋假期错期影响，机票、住宿和旅游价格环比分别下降13.8%、7.4%和6.1%。

二、PPI：同比跌幅持续收窄

工业品价格方面，PPI同比录得-2.3%，跌幅较上月收窄0.6个百分点；环比录得0.0%，连续两个月持平。9月生产资料价格同比较上月回升0.8个百分点至-2.4%，生活资料持平于上月的-1.6%。7月以来生产资料价格同比跌幅已连续3个月收窄，而生活资料价格仍面临下行压力，两者走势分歧表明上游价格修复好于下游，价格修复动力仍主要来自供给端。

部分上游行业产能治理成效显现，煤炭开采洗选、黑色金属采选、黑色金属冶炼及压延PPI已连续2个月环比转正，有色金属矿采选、冶炼和压延加工业9月环比涨幅明显走阔，非金属矿采选、制品业环比跌幅有所收窄，“反内卷”行业价格呈现修复态势。

值得注意的是，耐用消费品PPI同比增速再度回落，刷新2005年以来新低，表明距离终端消费更近的下游行业面临更大的价格下行压力，价格企稳更加依赖需求的改善。

注：

[1]资料来源：新华网，冻猪肉收储拖稳市场预期，2025/10/10[2025/10/15]，https://www.xinhuanet.com/fortune/20251010/b5ddc112b6f4475eaa97a605b81d0445/c.html

来源：兴业研究公众号