【IPO前哨】左手水泵右手AI營銷，利歐股份利潤靠「理想」支撐？

原創

9月底，A股上市公司利歐股份（002131.SZ）加入「A+H」大軍，正式向港交所遞交招股書，計劃在港交所主板掛牌上市。

過去一年，利歐股份在資本市場表現搶眼，股價累計漲幅超過230%，區間内更是一度創出近10年的股價新高。

然而，其招股書也揭示出公司存在的多重隱憂，為此次港股IPO蒙上一層陰影。

左手水泵，右手AI營銷

利歐股份成立於2001年，其在官網自稱「立於中國泵業潮流浪尖，行於前沿的A股市場數字營銷」。

公司以泵業起家，2014年通過多次收購切入數字營銷領域，逐步形成「數字營銷+泵與繫統」雙主業格局。

數字營銷業務以「品—效—銷」一體化打通營銷全鏈路，涵蓋整合營銷與數字廣告代理兩大板塊。公司推出自研AIGC生態平台「LEO AIAD」，並構建AI智能體驅動的全鏈路人機協同繫統，以提升人效與投放效果。

泵與繫統業務集智能化、集成化、平台化功能於一體，主要產品類型包括民用泵和工業泵，應用場景涵蓋建築、水利工程、工業及配套設施、能源和電力、石油化工、市政基礎設施及農業等領域。公司產品曾應用在卡塔爾世界杯、南水北調工程、北京冬奧會供水等多個具備國際影響力的項目。

利歐股份在這兩大領域均位居行業前列，根據弗若斯特沙利文，按照2024年收入計算，公司是國内排名第二的泵與繫統提供商；同時，公司在中國數字營銷市場及數字廣告代理市場兩大賽道的排名均位列第一。

利潤受理想汽車牽動，毛利率僅8.8%

與股價節節攀升形成反差的是，利歐股份的業績表現並不穩定：兩大主業增長乏力，營收滞漲，利潤波動劇烈，且深陷「理想汽車依賴症」。

招股書顯示，2022年至2024年，公司總營收分别為202.68億元(單位人民幣，下同)、204.71億元和211.71億元；2025年上半年營收為96.35億元，較上年同期的106.61億元有所下滑。

利潤方面，利歐股份淨利潤呈現「虧損—盈利—虧損—盈利」的劇烈波動。2022年至2024年淨利潤分别為-4.54億元、19.39億元、-3.04億元，2025上半年扭虧為盈，實現淨利潤4.68億元。

2022年與2024年的虧損，主要受公司投資的理想汽車（02015.HK）股價下跌影響。作為理想汽車的早期股東，利歐股份的利潤水平受到理想汽車波動的影響。

利歐股份扣非後淨利潤表現相對穩步，保持穩健盈利狀態。

數字營銷業務是利歐股份的營收主力，佔比接近八成。然而該業務在2024年及2025年上半年連續下滑。

公司對此解釋稱，2025年上半年收入下降繫「聚焦選定客戶、優化客戶結構」所致。

從市場區域看，利歐股份國内業務表現疲軟，而海外業務增長強勁，這反映出公司在國内市場正面臨宏觀經濟與行業競爭的雙重壓力。

泵與繫統業務收入增長也出現了波動，2025年上半年同比小幅下降至20.22億元。

利歐股份在招股書中表示，AI驅動的新型液冷市場及能源項目建設有望成為公司下一爆發點：AI的爆發式增長持續驅動數據中心產業演進，其算力需求的急劇擴張亦同步激發出規模空前的能源需求。

公司進一步表示，其已推出液冷離心泵及創新屏蔽泵等產品，實現高效、免維護、高溫適配功能，並可通過智慧運維平台提供集成式冷卻服務。

AI營銷業務毛利率僅4.4%，應收賬款高企

數字營銷業務不僅增長乏力，其低毛利問題也持續拖累公司整體盈利水平。

該業務自2022年以來毛利率始終低於5%，2025年上半年進一步降至4.4%，導致公司整體毛利率僅為8.8%。

在開展業務的過程中，利歐股份不得不面對花巨資買流量的現實問題。公司需透過各類媒體平台獲取用戶流量並為客戶投放廣告内容，向平台支付媒體成本並從平台獲得返利。

於2025年上半年，利歐股份五大媒體平台所佔媒體成本高達70.97億元，佔了同期公司銷售成本的80.7%，這在很大程度上削弱了公司的利潤空間。

此外，利歐股份在「花錢買流量」的同時，也面臨著「回款難」的困境。

截至今年6月底，利歐股份貿易應收賬款及應收票據金額高達57.63億元，公司為此計提了11.41億元的信貸虧損準備，反映出公司回款風險不容忽視。

儘管業績劇烈波動，利歐股份仍堅持分紅，2024年及2025年上半年分别派息2.02億元和1.93億元。

總結

利歐股份雖憑借「水泵+AI營銷」雙賽道佈局赢得資本關注，但其主營業務增長疲軟、盈利波動、數字營銷毛利率極低且應收賬款高企等問題，均成為其衝刺「A+H」之路上的潛在風險。

此番赴港IPO，既是對其雙主業戰略的一次檢驗，也將考驗市場對其盈利質量與財務健康度的信心。