來自迪拜的「樂舒適」再次遞表，專注於非洲等新興市場

摘要：2025年8月12日，分拆自森大集團、總部位於阿聯酋迪拜機場自貿區的樂舒適再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯合保薦人是中金、中信證券、廣發證券香港。

公司是主要銷售嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的供應商。2024年收入為4.54億美元，淨利潤0.95億美元，2025年前4個月收入1.61億美元，淨利0.31億美元。

公司是一家專注於非洲、拉美、中亞等地快速發展新興市場的國際化衛生用品公司，主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的開發、製造和銷售。

根據弗若斯特沙利文報告，以2024年銷量計算，(i)公司在非洲的嬰兒紙尿褲市場和衛生巾市場均排名第一，市場份額分别為20.3%和15.6%；及(ii)以2024年收入及銷量計算，公司在加納、肯尼亞、科特迪瓦、塞内加爾、喀麥隆及坦桑尼亞的嬰兒紙尿褲市場均排名第一，以及在塞内加爾、肯尼亞及坦桑尼亞的衛生巾市場均排名第一。

根據弗若斯特沙利文，公司的品牌Softcare、Maya及Cuttie是受訪者最喜愛的嬰兒紙尿褲及嬰兒拉拉褲品牌，品牌認知度高達89.0%，同時復購率最高，達到95.7%，而Softcare、Veesper及Clincleer是受訪者喜愛的衛生巾品牌，品牌認知度高達95.4%，同時復購率最高，達到92.0%。

財務分析

截至2024年12月31日止三個年度及2024、2025年前4個月：

收入分别約為美元3.2億元、4.11億元、4.54億元、1.4億元及1.61億元，年復合增長率為19.18%；

毛利分别約為美元0.74億元、1.44億元、1.6億元、0.49億元及0.54億元，年復合增長率為47.58%；

淨利潤分别約為美元0.18億元、0.65億元、0.95億元、0.28億元及0.31億元，年復合增長率為127.42%；

毛利率分别約為22.99%、34.94%、35.25%、34.94%及33.61%；

淨利率分别約為5.75%、15.72%、20.93%、19.81%及19.28%。

截至2025年4月30日，公司經營活動現金流為0.32億，賬上現金0.85億美元。

據招股書披露，2024年1月，樂舒適附屬公司「Softcare肯尼亞」向當時的股東Century BVI宣派股息35.3萬美元。2024年12月，樂舒適向股東宣派股息3500萬美元。

行業前景

新興市場及其他主要地區的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衛生巾市場規模

新興市場的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衛生巾市場規模穩步增長。於非洲，市場規模從2019年的27億美元增長至2023年的36億美元，復合年增長率為6.7%。預計該上升趨勢將會持續，市場規模於2028年將達52億美元，復合年增長率為8.0%。

於拉丁美洲，該等產品的市場規模從2019年的67億美元增長至2023年的75億美元，復合年增長率為2.8%。預計該增長將會持續，市場規模到2028年將擴大至88億美元，復合年增長率為3.1%。於中亞市場，市場規模由2019年的4億美元增長至2023年的5億美元，復合年增長率為4.6%。預計該增長將會持續，市場規模到2028年將增長至6億美元，復合年增長率為5.0%。

於2019年至2023年，其他主要地區的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衛生巾市場規模穩步增長，北美市場從49億美元增長至52億美元，復合年增長率為1.4%，歐洲市場從90億美元增長至93億美元，復合年增長率為0.9%，中國市場從129億美元增長至141億美元，復合年增長率為2.2%，日本市場從14億美元增長至15億美元，復合年增長率為0.6%。

行業地位

按2023年的銷量計，公司在非洲嬰兒紙尿褲行業中排名第一。於2022年至2023年期間，公司的增長率在非洲前五大嬰兒紙尿褲行業參與者中最高。

同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司為：寶潔[PG.N]、豪悅護理（605009.SH）

主要股東

沈延昌、楊豔娟夫婦為樂舒適的控股股東。IPO前，沈延昌、楊豔娟夫婦通過Century BVI持有樂舒適66.35%的股權。

公司架構如下：

管理層情況

中介團隊

據LiveReport大數據統計，樂舒適中介團隊共計26家，其中保薦人3家，近10家保薦項目數據表現整體表現尚可；公司律師共計18家，綜合項目數據表現不儘如意。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

文章來源：活報告公眾號