【大行報告】中泰國際：外部風險波動反復 政策底線思維下攻防平衡

【財華社訊】4月29日，中泰國際發佈策略周報《外部風險波動反復，政策底線思維下攻防平》，策略建議：

港股：港股近期資金輪動圍繞中美博弈反復、内部政策刺激託底交易。儘管特朗普釋放與中方談判的緩和信號，但中國外交部明確否認「中美經貿談判」傳聞，商務部強調「徹底取消所有對華單邊關稅措施」為對話前提，雙方表態的溫差加劇市場對談判進程的疑慮。在此背景下，資金既不願完全離場（估值和政策支撐），也不敢大幅押注單一主線，轉而通過快速輪動降低風險敞口。4月政治局會議「總量託底、結構發力」，貨幣與財政政策講求「精準滴灌」，消費擴容提質與科技突圍雙輪驅動，以高水平開放制度、支持外貿企業内銷等破局「脫鈎叙事」，政策工具箱儲備豐富。當前恒指估值（PE約9.7倍）向下空間有限，但向上突破依賴内部政策持續有效落地和中美博弈實質性緩和。短期市場進入基本面及政策驗證窗口期，後市走向關注兩大變量：一是中美關稅談判進展，若美方兌現削減關稅且未在科技封鎖加碼，港股有望挑戰22,500點技術阻力；二是特别國債發行節奏與地產政策調整力度。策略上關注：1)AI算力基建、機器人、智能駕駛及互聯網龍頭有估值修復空間；2)内需主線把握以舊換新、文旅及必需消費；3)防禦性的高股息央國企。

美股：美股三大指數幾乎完全修復「對等關稅」以來的跌幅，VIX指數、企業債利差、投機級别CDS價格也大幅回落。高BETA的美股科技行業ETF已完全恢復「對等關稅」以來的所有跌幅，順周期的金融及工業ETF也顯著修復，反映市場風險偏好有改善。貿易摩擦進入談判階段，料期間美股仍會傾向「消息導向」，但相信最壞的流動性衝擊大概率已過去。美股已進入業績期，根據Factset數據，73%已公佈業績的標普500成份股超預期，目前預計標普500一季度盈利增長10.1%，連續七個季度錄得正增長。截至目前，美股的盈利增長仍然較為穩健，疊加靜默期後重啓回購可帶來託底力量。不過，盈利預期面臨關稅拉鋸戰壓制企業利潤率、通脹潛在升溫等壓力，都會壓制估值提升的空間。我們仍然認為美股屬于超跌反彈行情，關注標普500指數5,650點及納指18,100點的阻力。維持向防禦性板塊傾斜：必選消費、醫療保健（剛需屬性）；公用事業（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息預期及業績韌性）。科技股（Mag7）有短期情緒修復和技術反彈的窗口。

美債：特朗普關稅憂慮降溫，疊加個別美聯儲官員釋出或最早于6月降息，10年期美債收益率高位回落至4.25%。當前美國經濟硬數據仍然無虞，但企業和消費者信心仍在下滑，特朗普政策的反復性也使得通脹和衰退擔憂無法證僞。關注本周美國3月PCE、一季度GDP、4月非農等重要數據。短期美債收益率仍有降息預期與避險情緒的託底，但聯儲政策轉向需等待通脹明確回落或經濟失速的「硬證據」，短期「數據依賴」模式難破。

美元指數：特朗普關稅立場軟化，市場避險情緒降溫，美元指數重回99上方。市場關注重點仍是關稅談判進程以及美國經濟硬數據。短期來看，花旗美國經濟意外指數持續回升，同期歐洲及日本經濟意外指數持續回落，有利美元指數現水平逐漸企穩。不過，美元向上空間仍面臨降息預期強化、政策不確定性以及關稅升級帶來潛在經濟放緩等壓力。

美元兌離岸人民幣：人民幣中間價趨于穩定，4月政治局表態為「國際經貿鬥爭」做好準備，暗示若貿易摩擦升級，可能推出針對性寬松以穩定市場預期。短期内，美元兌離岸人民幣預計維持7.25-7.35區間震蕩。關注中美貿易談判進程，以及潛在的内部貨幣政策刺激。

風險提示：國際形勢復雜多變；政策效果不及預期；地緣政治風險加劇。