【國泰君安】煤價強勢不改，基本面底部，繼續增持煤炭

全球能源短缺加劇，國內供給高位下行，國內需求底部向上，供需緊張已從非電煤的價格開始表現，板塊盈利確定、估值極低、分紅可觀，增持正當時。

煤炭供需緊張從非電煤漲價開始體現。2022年5月27日陽泉小塊出礦價報1750元/噸，較上周上漲100元/噸（+6.1%），根據發改委5月20日對動力煤的定義，6000大卡以上或6000大卡以下但有發票等證據證實用於煉焦、化工等非動力用途的煤，屬於限價範圍之外。可以看出雖然動力煤價格得到良好管控，但煤炭供需的緊張已經在非電煤開始體現。

全球能源結構大調整影響深遠，支撐國內煤價強勢。俄烏戰爭對全球能源格局的影響正在持續蔓延，歐洲煤電+氣電發電量2021年為1.2萬億度，其中約50%煤、氣資源來自俄羅斯，若未來嚴格執行制裁，則測算將從俄羅斯以外國家進口超2億噸煤炭彌補能源供應，造成全球煤炭供需平衡表2.4%缺口，替代性需求的提升將持續推高全球煤炭價格，本周紐卡斯爾動力煤價報436美元/噸再創歷史新高。國內管控下海內外煤價倒掛將進一步抑制進口積極性，預計5-6月份煤炭進口量將持續下降。

保供產能穩定性較弱，供給高位已現。根據煤炭運銷協會資料，5月上旬重點監測煤炭企業產量5273萬噸，環比4月上旬下降1.6%；4月全國生產原煤3.6億噸，環比下降8.3%，日均產量1209萬噸，較3月份的1277萬噸下降68萬噸。存量資源保供穩定性較弱，供應壓力凸顯。

需求底部，啟動在即。5月25日國務院召開全國穩住經濟大盤電視電話會議，“當前正處於決定全年經濟走勢的關鍵節點，必須搶抓時間視窗，努力推動經濟重回正常軌道”，預計後續政策將進一步發力，6月大面積復工複產將帶動工業端用電量大幅提升以及鋼鐵產量的快速提升，7月份之後居民用電市場將逐漸開始進入旺季，進一步拉動煤炭需求。

投資建議。2022年煤炭股投資核心要點在於“價值”而非“彈性”，行業基本面強勢難改，中國神華連續兩年全分紅及板塊超預期一季報,讓市場重新認知煤炭高分紅能力和盈利釋放能力，板塊盈利確定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。