【中信建投】碳酸鋰自供能力是電池盈利的決定力量

1、由於電池廠普遍具備一個月的原材料庫存，4-5月原材料價格環比下降帶動5-6月電池成本或將環比-2.5%-4.8%，但對成本下降帶來的Q2毛利率修復不宜給予過高預期，

採購端：Q2均價（3-5月）42.3萬元/噸，依舊維持高位，環比Q1（12-2月）的29.2萬元/噸上漲45%，依然帶來較大的成本壓力。

存貨端：Q2銷售的產品成本為Q1存貨和Q2生產成本的加權平均值，而Q1、Q2產品均位於高價生產，存貨對成本優化有限。

2、Q2電池廠盈利改善將主要靠漲價：預計一線電池廠Q2漲價10%以上、二線廠Q2漲價15%以上，電池業務毛利率環比才能修復。

3、碳酸鋰價格回檔帶來的成本下降可能不可持續，至少在今明兩年電池成本變化將主要受到電池廠碳酸鋰自供比例的影響：根據我們的敏感性分析碳酸鋰自供比例10%、20%、30%時，自供碳酸鋰價格（開發成本）為12、8、6萬元/噸，分別能夠抵消5-10%、20%和30-40%的碳酸鋰漲價幅度。隨著碳酸鋰開採和冶煉規模效應的提升，伴隨大產量提升時，自供比例提升，同時對同比例漲價的優化能力也提升。

4、中信建投認為行業景氣回復之後，碳酸鋰價格可能繼續上行， Q3、Q4或將環比繼續+3.8%/+6.9%至不含稅價43/46萬（對應含稅價48.5/51萬），一二線電池企業成本分別將面臨2.5%/3.75%、1.6%/2.6%的環比增長，電池可能承壓。但如果相關電池公司Q4存在10%的碳酸鋰自供，則可形成有效對沖。

1.1、22Q2原材料價格出現鬆動，電池成本短暫下行

2022年4月以來，供給端受益于青海等地季節性減產和檢修結束，供應量上升；需求端受到疫情主機廠停產、車企門店關停，新能源汽車終端產銷下降，電池廠及材料廠減產下，4-5月碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸錳、硫酸亞鐵等原材料均出現價格鬆動，碳酸鋰價格在3月達到43.8萬元/噸的高點後，4-5月分別環比-3%/-5%。

我們針對正極、電解液、負極、隔膜、鋁箔、銅箔構建價格矩陣，由於電池正極價值量最高，疊加碳酸鋰高漲進一步抬升正極成本，因此正極依舊是構成電池價格變動的主要因素。以磷酸鐵鋰電池為例，正極價格下降5%/10%時，電池成本分別下降0.015/0.03元/Wh，對應下降比例為2.26%/4.52%；正極價格上漲10%/20%/ 30%/50%時，電池成本分別上漲0.030/0.061/0.091/0.152元/Wh，對應上漲比例為3.18%/6.35%/9.53%/15.88%。 

電池廠原材料在價格和週期上具有一定規律性：1）價格端一線普遍比二線多享受3%-20%不等的折扣；2）長單比例當前價格下在減少，碳酸鋰價格快速上行下國內長單比例大多不到20%，環比21年明顯下降；3）原材料庫存週期而言通常在0.7-0.9個月，電池生產成本變化較原材料價格趨勢滯後一個月。

22年4-5月原材料價格環比下降帶動公司5-6月電池成本環比-2.5%-4.8%：以前置一個月原材料測算，龍頭電池廠5-6月LFP電池成本環比-4.8%/-2.5%，達到0.66、0.65元/Wh，相較4月0.7元/Wh的高點下降0.05元；NCM523電池成本環比-3%/-3.7%，達到0.92元/wh，相較4月0.99元/Wh的高點下降0.07元。

1.2、但我們預計4-5月碳酸鋰價格小幅下降對電池廠Q2毛利率修復貢獻較小

預計4-5月碳酸鋰價格小幅下降對電池廠Q2毛利率修復貢獻較小，主要原因為：

1）生產成本計存貨價值：根據電池廠原材料庫存1個月，Q2生產成本對應3-5月採購的原材料。雖然4、5月碳酸鋰價格小幅下降7%，但Q2均價（3-5月）42.3萬元/噸，依舊維持高位，環比Q1（12-2月）的29.2萬元/噸上漲45%。

2）存貨發出計營業成本：當前一線電池廠庫存商品週期為3個月左右，因此Q2銷售的產品成本為Q1存貨和Q2生產成本的加權平均。

電池廠22Q2仍將面臨較大的原材料成本壓力，主要盈利改善將以價格傳遞方式獲得：以一、二線廠相應碳酸鋰長短單及折扣價格測算，預計一線廠Q2漲價10%以上、二線廠Q2漲價15%以上，電池業務毛利率環比才能修復。

1.3、預計後續電池成本變化的核心決定力量是碳酸鋰自供比例

碳酸鋰價格回檔帶來的成本下降不可持續，後續電池成本演變將主要受到電池廠碳酸鋰自供比例和自供成本的影響。鋰價越高，碳酸鋰自供對長單和碳酸鋰漲幅的優化能力成倍數增長。

以龍頭電池廠為例，碳酸鋰自供比例10%、20%、30%時，自供碳酸鋰價格為12、8、6萬元/噸，分別能夠抵消5-10%、20%和30-40%的碳酸鋰漲價幅度。

隨著碳酸鋰開採和冶煉規模效應的提升，伴隨大產量提升時，自供比例提升，同時對同比例漲價的優化能力也提升。

以二線電池企業全年生產45GWh電池產量為例，對應 3-3.5萬噸碳酸鋰需求，預計今年樂觀可實現0.8-1萬噸碳酸鋰自供，對應30%的自供比例。若分別以自供比例10%、20%、30%時碳酸鋰價格為15、10、6萬元/噸進行測算：碳酸鋰價格維持Q2價格時，30%自供可優化成本9pct，預計實現自供可以幫助公司抵消30%-40%的碳酸鋰價格漲幅。

1.4、電池板塊盈利展望：Q2產品漲價是關鍵，後續自供比例是關鍵

隨著疫情影響式微，供給端整車廠及核心零部件廠如期複產、中游排產啟動，需求端門店恢復運營，我們認為下半年碳酸鋰供給仍將進入緊張狀態，價格Q3、Q4或將繼續抬升。

預計Q3/Q4 碳酸鋰環比繼續+3.8%/+6.9%至不含稅價43/46萬，則根據電池材料前置一個月採購的碳酸鋰價格為42.5和45萬，一二線電池企業成本分別將面臨2.5%/3.75%、1.6%/2.6%的環比增長，對應盈利能力在Q4或將減弱。

此時需要密切關注碳酸鋰自供比例，若Q4存在10%的碳酸鋰自供，則可有效彌補Q4碳酸鋰漲價帶來的成本壓力，繼續保障電池盈利能力持續提升。

當前碳酸鋰作為制約行業降本放量的關鍵因素已經引發電池企業的廣泛關注，龍頭電池企業開啟鋰礦卡位戰，預計隨著22、23年鋰資源的逐步開發，電池企業的盈利將帶來較大彈性，建議關注積極佈局上游資源的電池企業。