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【中信證券】美聯儲極致緊縮落地

日期:2022年5月5日 上午10:25

5月議息會議美聯儲加息50bps並宣佈縮表將於6月1日開啟。鮑威爾基本排除加息75bps的可能,打消了市場對於激進加息的恐慌,同時繼續強調抑制通脹和美國經濟可以實現軟著陸,市場演繹鷹-鴿反轉。當前,美聯儲極致緊縮預期基本落地,市場估值或迎來階段性修復,但仍需關注通脹拐點及回落速度。預計6月和7月的議息會議上加息50bps概率較大,年內可能加息至2.25%-2.5%左右的水準。同時,縮表的影響具有不確定性,需關注縮表導致流動性收緊會給美股帶來的風險。

 

5月美聯儲議息會議聲明要點:

 

1)利率工具方面,委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至0.75%-1%,並預計目標區間的持續上調是適當的。

 

2)資產負債表方面,委員會將按計劃從6月1日開始減持美國國債、機構債務和MBS,以每月475億美元的步伐縮表,並在三個月後提高至每月950億美元。

 

3)經濟前景方面,儘管第一季度整體經濟活動小幅下滑,但家庭支出和企業固定投資仍然走強。近幾個月來,就業增長強勁,失業率大幅下降。通貨膨脹率居高不下,反映出疫情導致的供需失衡、能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力。

 

4)俄烏衝突和疫情方面,俄烏衝突造成巨大的人力和經濟困難,對美國經濟的影響高度不確定,正在給通脹帶來額外的上行壓力,並對經濟活動造成壓力。此外,中國與疫情相關的封控可能會加劇供應鏈擾動,委員會高度關注通脹風險。

 

5月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在:

 

1)對於貨幣政策,將聯邦基金利率目標區間上調至0.75%-1.00%,同時,宣佈於6月1日開啟縮表,初始規模為每月300億美元國債和175億美元MBS,3個月後到達上限,即600億美元國債和350億美元MBS。

 

2)對於經濟狀況,將“經濟活動和就業持續走強”改為“儘管一季度經濟活動略有下降,但家庭支出和商業固定資產投資仍強”;將就業增長從“強勁(strong)”改為“穩健(robust)”。

 

3)對於俄烏衝突的影響,將“短期內(in the near term)”刪除,改為“正在產生(are creating)壓力”。

 

4)對於通脹前景,新增加了“中國疫情相關封控可能加劇供應鏈擾動(COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions),委員會高度關注(highly attentive)通脹風險”。

 

鮑威爾打消激進加息恐慌,要進一步緊縮抑制通脹,但釋放美國經濟軟著陸信心。

 

關於未來加息路徑,首先,鮑威爾基本否定了加息75bps的可能,但表示未來幾次會議加息50bps是大概率事件。其次,鮑威爾表示加息終點高度仍不確定,但需先加到中性利率水準,如果需要提升更高將不會猶豫。關於通脹,鮑威爾認為目前通脹過高(much too high),未來仍可能超預期上升,美聯儲將盡可能確保通脹不會變得根深蒂固。關於就業,鮑威爾表示勞動力市場緊張,未來可能有更多人重返就業市場;工資仍在快速增長,但沒有看到工資-價格螺旋式上升。關於經濟,鮑威爾表示,美國經濟有實現軟著陸的好機會,沒有看到美國經濟衰退的跡象。

 

沒有更便是鴿,兩大擔憂暫緩,市場演繹鷹-鴿反轉。

 

5月議息會議如期加息50bps,並正式宣佈縮表。不過兩方面原因使隔夜美國市場上演鷹-鴿反轉。首先,鮑威爾明確排除了市場對於加息75bps的擔憂,同時6月正式開啟縮表相比此前部分投資者預期5月開啟縮表已有推遲,因此,即便是鷹派的操作,也被市場解讀為了鴿派的信號。其次,由於美國一季度GDP資料和4月製造業PMI資料均不及預期,因此市場對於美國經濟陷入衰退的擔憂再起,鮑威爾則再次強調了美國經濟韌性和實現軟著陸的可能。市場演繹鷹-鴿反轉,美元指數和美債收益率跳水,美股三大指數則悉數上漲,納指張超3%。

 

美聯儲極致緊縮預期基本落地,市場估值或迎來階段性修復,但仍需關注通脹回落速度和縮表的不確定影響。

 

加息50bps和縮表路徑明確後,美聯儲本輪極致緊縮的預期基本落地,不過仍需觀察5月11號公佈的美國4月CPI資料能否確認通脹讀數的向下拐點。一旦通脹拐點得到確認,那麼預計市場估值可能迎來階段性修復。不過預計後續通脹回落速度較慢,6月和7月的議息會議上加息50bps概率較大,年內美聯儲可能加息至2.25%-2.5%左右的水準。同時,縮表的影響具有不確定性,需關注縮表導致流動性收緊給美股帶來的風險。

 

風險因素:

 

美國通脹超預期飆升;美聯儲貨幣政策收緊幅度超預期。

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