【天風證券】大型化+進口替代受益環節，論風電軸承競爭力+市場空間幾何？

        政策補貼退坡催生風電軸承國產替代的旺盛需求：目前陸風已實現平價上網，2021年起不再享受補貼，而海風的補貼力度也在逐步下調。從國家對於風電行業的補貼政策來看，前期國家通過補貼政策來推動風電行業的快速發展，並隨著行業技術的進步，逐步下調補貼金額。天风证券認為未來風廠業主與整機廠商均會對成本控制有更高要求，主機廠商選用國內零部件以降低成本的訴求很可能會非常旺盛。

　　風電招標量提升有望帶動風電軸承的市場空間持續擴大：根據已公開的規劃性文件，十四五期間各省已規劃的新增風電裝機量達到187.51GW，根據周建平《“十四五”水電開發形勢分析、預測與對策措施》，預計十四五新增風電裝機量將會達到280-300GW，是十三五期間的兩倍有餘。風電招標量的快速增長會有望帶動上游零部件市場空間持續擴大。

　　主軸軸承：主軸軸承是風電機中單價最貴、技術壁壘最高的軸承。隨著風機功率的增大，主軸軸承的單價會隨之上升。低功率機型已實現國產化，而大功率機型主軸軸承僅有極少數廠商（新強聯、瓦軸）可以實現批量供應，存在較大的國產替代空間。目前國內頭部廠商優勢明顯，有望誕生國內龍頭企業。根據我們測算，主軸軸承國內的市場空間，2021年38.05億元，2025年56.43億元，CAGR為10.36%。

　　偏航變槳軸承：偏航變槳軸承技術含量低於主軸軸承，毛利率為主軸軸承的一半。國內廠商的技術已較為成熟，已實現全系列國產化，天馬、瓦軸、洛軸、新強聯、京冶等廠商目前佔據國內市場主導位置。風機大型化背景下，獨立變槳軸承有望成為新的趨勢，使變槳軸承的價值量提升。根據我們測算，偏航變槳軸承國內的市場空間，2021年56.17億元，2025年88.70億元，CAGR為12.10%

　　齒輪箱軸承、發電機軸承：風電機主機廠通常會採購整個齒輪箱與發電機，而不會單獨採購內部的軸承。齒輪箱軸承技術含量較高，基本依賴進口，國內只有瓦軸和新強聯等極少數軸承廠商處於起步階段。根據測算，齒輪箱軸承國內的市場空間，2021年24.75億元，2025年33.42億元，CAGR為10.63%。而發電機軸承小功率產品已實現國產，大功率產品基本依賴進口。發電機軸承市場空間較小，不足10億元。

　　通過風電軸承領域的分析研究，我們對受益于風電高景氣度的企業進行了梳理，主要分為三條主線：

　　①大功率主軸軸承存在較大國產替代空間，目前頭部廠商的技術進步快、產能擴張激進，在技術、經驗和規模上相較其他國內廠商有較大的優勢，未來2-3年內有望誕生國內龍頭企業。

　　②獨立變槳軸承是未來風機大型化背景下的發展趨勢，主要使用三排圓柱滾子軸承，與傳統的雙排球軸承技術路徑不同。目前只有新強聯、成都天馬等少數廠商在生產獨立變槳軸承，未來1-2年內變槳軸承的毛利率有望迎來提升，訂單有望較大放量。

　　③目前風電齒輪箱軸承基本依賴進口，存在很大的國產替代空間。風電主機廠會採購一定量的齒輪箱軸承，發給齒輪箱生產廠商來組裝，以降低採購成本，目前新強聯在建立齒輪箱軸承生產線，帶頭進入齒輪箱軸承行業，建成後會拿到一定數量的訂單。

　　風險提示：風電裝機量不及預期、風電大型化進展不及預期、價格競爭過於激烈、市場空間測算具有一定主觀性，與實際值或存在偏差。