天風證券：給予中航西飛買入評級

2021-11-28天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對中航西飛進行研究並發佈了研究報告《軍民雙軌驅動，中大型飛機龍頭平台進入高景氣階段》，本報告對中航西飛給出買入評級，當前股價為37.38元。

　　中航西飛(000768)
　　軍民用中大型飛機研發制造龍頭平台，整機資産實現重組上市
　　公司是我國軍民用中大型飛機研發制造龍頭平台，全稱中航西安飛機工業集團股份有限公司，是科研、生産一體化的特大型航空工業企業，是我國中大型軍民用飛機的研制生産基地，我國主要的大中型運輸機、轟炸機、特種飛機等飛機産品的制造商，是國内市場重要的運輸機供應商之一，是新舟係列飛機、C919客機、ARJ21飛機、AG600飛機以及國外民用飛機的重要供應商。
　　公司於2020年進行資産置換，從提供集團内關聯交易品單位轉型為軍用整機設計研發、生産制造、維修服務資源平台，迎來價值重估。上市公司成為西飛集團主體單位，集團採購體係的供應鏈損耗將恢復，有利於公司實現費用管控，減少關聯交易租賃金額，提高盈利水平。公司2020年全年實現營收334.84億元，同比增長4.38%，相較上一年度增速下降3.6個百分點，主要係受疫情影響，國際轉包業務收入下降所致；歸母淨利潤7.77億元，同比下降27.65%。剔除非持續性特殊因素影響，公司2020年度歸屬於上市公司股東的淨利潤較2019年度增加8504萬元，同比增長12.29%。2021年前三季度公司實現營收226.49億元，同比增長2.03%；歸母淨利潤為6.07億元，同比增長0.22%；扣非歸母淨利潤為4.17億元，同比增長28.42%。主要係公司調整交付産品結構與生産組織結構，淨利潤有所增加所致。我們認為，當前公司處於産品結構調整階段，隨著新型號産品的逐步放量，公司盈利能力有望進一步提高。
　　新增産能釋放在即，業績增長拐點可期
　　中航西飛累計投入5.3億元建設的數字化裝備生産綫建設項目，預計於2021年10月31日投入使用，同時2021年中報披露，有10項生産能力建設項目預計於2021-2023年間完工達産。我們認為，軍機産業計劃性較強，“以銷定産”特性突出，中航西飛作為主機單位同型號研制進度關聯緊密，産能建設啓動較早，未來兩年有望迎來由新增産能達産牽引的業績拐點。
　　在報表端，2021年公司前三季度預收款與合同負債合計57.54億元，同比大幅增長379.65%，存貨達239.76億元，同比增加18.44%。我們認為，公司存貨及合同負債大幅增長，表明公司産品需求持續提升，公司正處於積極備産備貨狀態，預計伴隨産品交付業績將實現快速釋放。
　　軍民雙軌驅動，開啓大飛機市場高景氣階段
　　國防開支裝備費用穩定增長，戰略投送打擊能力為建設重點。我國經濟總量持續增長，國防費用投入穩步增加。2020年，國防軍費增速6.7%，規模達到約1.27萬億，連續四年突破萬億，相比發達國家2%～4%的軍費GDP佔比，中國軍費負擔相對較輕，為後續軍費的增加留下了增長空間。武器裝備的更新換代是提高我國軍隊現代化的重要因素，未來佔比有望提升到40%。未來五年是我軍構建戰略投送和遠程打擊能力的關鍵時期，大型軍機市場具備穩定的拓展空間，公司即將開啓産能爬坡階段。
　　我國民航運輸市場需求旺盛，牽引國産民機産業發展。我國在未來將成為民航飛機需求第一大國，需求缺口強力推動國産大飛機發展。預計國内民航飛機2020-2039年新增交付量為8725架，二十年累計市場空間為13250億美元，按6.95人民幣/1美元的匯率進行估算，預計未來19年我國民航客機採購價值量約為9.21萬億元，平均每年0.48萬億。到2039年，中國佔全球客機機隊比例將從現在的16.19%增長到21.71%。公司是國産民用C919飛機和ARJ21飛機核心供應商，將充分受益於國産民機産業的高景氣周期。
　　盈利預測與投資建議：公司軍品業務將受益於我軍航空裝備升級換代，未來3-5年有望持續快速增長；同時隨著我國大飛機項目的逐步落地，公司相關民用産品有望進一步放量。因此，我們預計公司在2021-2023年的營收增速為11%/22%/25%，對應的營收分別為371.68/453.44/566.81億元，對應的歸母淨利潤分別為10.12/13.42/17.55億元，EPS預計為0.37/0.48/0.63元，按照11月25日收盤價P/E為100.41/75.67/57.89x。
　　風險提示：軍品審定價格波動風險；新型號産品批産速度不及預期；C919取證交付速度不及預期等

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為34.5；證券之星估值分析工具顯示，中航西飛（000768）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。