華西證券：給予牧高笛買入評級，目標價位45.0元

2021-11-28華西證券股份有限公司唐爽爽對牧高笛進行研究並發佈了研究報告《參股大熱荒野，佈局下遊營地市場》，本報告對牧高笛給出買入評級，認為其目標價位為45.00元，當前股價為35.76元，預期上漲幅度為25.84%。

　　牧高笛(603908)
　　事件概述
　　2021年11月26日，公司公告全資子公司海口牧高笛與武漢大熱荒野簽署增資協議，海口牧高笛以1000萬元認購大熱荒野10%股權。此外，公司將委派一名高級管理人員擔任大熱荒野董事。
　　分析判斷:
　　大熱荒野定位於露營地品牌，核心競爭力在於選址，主要從事體驗式拓展活動及策劃、露營地服務等業務，目前在全國運營營地數量已超過20個。公司目前主要面向露營小白愛好者提供標準化的體驗套餐，包含下午茶、帳篷搭建體驗、晚餐、營地活動和早餐在内的一日露營體驗，收費799元/人；消費者主要包括：（1）在以三亞為代表的超級目的地中，女性群體為主；（2）在大城市周邊的目的地中，多為家庭、親子等。大熱荒野約60%流量來自小紅書，並已和平台達成共建戶外露營品類的合作。2021年1-10月，大熱荒野營業收入1096萬元，淨利潤10.21萬元、淨利率為1%。
　　我們分析，此次增資主要由於公司看好精致露營市場的發展，而目前限制露營發展的主要因素是營地供給（目前國内約1900個營地）。本輪牧高笛對大熱荒野的增資將用於營地拓展和市場運營，我們分析公司此次增資將有效整合下遊資源、實現上下遊協同。牧高笛的大牧業務自2020年捕捉到精致露營趨勢興起後，公司在設計、材質、運營等全方位轉型，抓住了這一機遇，相較國外品牌更具性價比、相較國内品牌更具設計感。
　　投資建議
　　短期來看，（1）外銷方面，Q3主要由於基數影響，我們估計目前排單已至22H，未來有望維持穩健增長；（2）内銷方面，疫情後精致露營興起，有望帶動帳篷銷售持續高增，大牧21年前三季度同比增長147%，Q4雙十一表現靓麗、翻倍以上增長。中長期來看，目前内/外銷收入佔比3:7，未來内銷佔比有望過半、疊加淨利率改善至15%以上。維持盈利預測，預計2021-23年收入為9.15/12.4/15.19億元、歸母淨利為0.82/1.24/1.59億元、對應EPS分別為1.23/1.86/2.39元、2021年11月26日收盤價為35.76元對應21-23年PE分別為29/19/15X，維持“買入”評級，目標價45元（分部估值給予22年代工業務20X+品牌業務30X）。
　　風險提示
　　大牧銷售低於預期；疫情影響代工出口業務；係統性風險。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為46.8；證券之星估值分析工具顯示，牧高笛（603908）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。