國盛證券：給予蘇泊爾買入評級

2021-11-16國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對蘇泊爾進行研究並發佈了研究報告《當前階段，如何看待成長性？》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為55.39元。

　　蘇泊爾(002032)
　　2020 年蘇泊爾為什麼表現不佳？
　　1）渠道轉型稍慢，綫下層級未去化，綫上資源投入不足。從形態上來說，蘇泊爾未及時轉向綫上渠道，公司對於流量的佈局節奏較同行稍晚。從運營效率來說，蘇泊爾原有的渠道未進行經銷商的整合，營銷費用投放轉化率較低。2）對消費者需求的洞察不足，年輕化的新産品推出節奏較慢。綫上化意味著渠道壁壘的削弱，品牌商的運營的思路需要從“渠道思路”轉變為“流量思路”。3）傳統的品宣方式不利於打造年輕的品牌形象。新媒體精準投放目標人群，提升營銷轉化率。
　　2021 年蘇泊爾出現了什麼變化？
　　新任 CEO 張國華具有多年快消品掌舵經驗，由於快消品更加注重供應鏈管理、渠道整合和品宣借力，我們預計其過去的管理履歷能更好地賦能蘇泊爾。1）目前蘇泊爾綫上積極推進直營化改革。從效果來看，強勢品類重新具有定價權，新興品類份額明顯提升。2）消費者需求洞察能力增強。從效果來看，産品以套係形式打造，顔值更為年輕化；推新節奏加快，消費者痛點解決能力加強；優勢品類繼續推進高端化。3）積極推進營銷轉型。從效果來看，佈局新媒體，加強和電商平台在下沉市場 O2O 的合作；營銷費用政策更清晰，品牌方與經銷商溝通效率更高。
　　如何看待蘇泊爾後續的成長？
　　短期：在價格和規模確定性較高的情況下，原材料成本下行能帶來更大的業績彈性。我們預計，樂觀條件下公司 22 年全年業績增速有望達 37.02%，悲觀條件下業績增速也有望達 25.21%。2）中期：競爭格局無需過分擔憂。綫上 CR3 按時間序列來看並沒有明顯降低，未來費效比仍然是頭部品牌佔優。3）長期：大牌低價，拓品能力依舊。廚房小家電：拓品是 easy 模式。廚房大家電： 我們預計集成竈産品增量貢獻有限，但不排除未來台式大廚電如洗碗機等貢獻增量。生活電器：我們預計，後續公司生活電器品類有望貢獻超過 10 億的收入。炊具：發力餐飲具，有望成為第二個“水杯”品類。此外補齊品牌矩陣為主旋律。
　　投資建議：公司短期業績彈性較大，中期競爭格局無需過分擔憂，長期大牌低價拓品能力依舊。 預計公司 2021~23 年歸母淨利為 20.0/26.0/30.6 億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料成本繼續上行、競爭格局惡化、推新不及預期

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為66.42；證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。