東方財富證券：給予長安汽車增持評級

2021-11-16東方財富證券股份有限公司周旭輝對長安汽車進行研究並發佈了研究報告《動態點評：自主發力，阿維塔引戰落地首發在即》，本報告對長安汽車給出增持評級，當前股價為20.09元。

　　長安汽車(000625)
　　【事項】
　　公司發佈10月整車産銷快報：月銷總計20.23萬輛，同比-4.87%，環比+7.45%；1-10月累計銷售193.45萬輛，累計同比+22.16%；月度産量總計20.01萬輛，同比-2.76%，環比+1.89%，1-10月累計産量186.68萬輛，累計同比+20.20%。
　　【評論】
　　10月銷量實現環比連續增長，自主品牌貢獻重要增量。自主品牌（重慶+河北+合肥，下同）及福特、馬自達10月銷量分別為10.80萬輛、2.96萬輛、1.76萬輛，同比-6.69%、+12.52%、+13.42%，環比+14.83%、-7.76%、+1.67%；1-10月累計銷量分別為109.29萬輛、23.89萬輛、11.08萬輛，同比+32.91%、+23.48%、+0.82%。據乘聯會數據，10月廣義乘用車批發銷量200.6萬輛，同比-5.1%，環比+14.2%。公司自主品牌月銷環比改善優於市場，預計主因缺芯改善促進産能逐步釋放所致；福特、馬自達10月銷量同比增速高於市場，預計主因新車投放産品結構改善帶來增量。此外，10月公司海外銷量達7,874輛，自主品牌1-10月累計銷量首次突破10萬輛，累計同比+136.1%。
　　産品力提升供給驅動，自主新品周期持續。自主品牌主要車係10月表現：UNI月銷11,249輛，環比+35.43%，同比+0.20%；CS75月銷20,539輛，環比+34.31%，同比-33.67%；CS55月銷20,233輛，環比+90.72%，同比+50.54%，第二代CS55Plus上市2個月累計訂單破5萬；逸動月銷13,113輛，環比+0.87%，同比-35.74%；歐尚月銷19,392輛，環比-9.87%，同比+41.24%，歐尚X5連續5個月銷量破萬，歐尚X7Plus（10月17日上市）月銷6,492輛表現強勢；凱程月銷16,005輛，環比+28.65%，同比+47.48%。自主後續增量：UNI-KPHEV版（或於21Q4上市）、UNI-V（或於22Q1上市）、C385（新平台純電SUV，或於22Q2上市）、E11（阿維塔高端品牌純電SUV，或於22Q2上市）。
　　新品投放結構優化促合資品牌環比改善。合資品牌10月表現：長安福特月銷29,599輛（含林肯品牌），環比-7.76%，同比+12.52%。據長安福特披露，福特品牌新蒙迪歐/新一代福睿斯/銳際月度零售銷量分別為4,101/4,779/3,690台，貢獻主要增量。而據林肯中國公佈的數據，林肯品牌中航海家月銷破2,500，同比+240%，冒險家月銷破5,000台，同比+17%，飛行家月銷持續破千，高端車型熱度延續。長安馬自達月銷17,646輛，環比+1.67%，同比+13.42%。據馬自達披露，昂科塞拉/CX-5/CX-30的10月零售銷量分別為9,090輛、2,457輛、1,859輛，其中CX-30環比增幅逾30%，貢獻主要增量。
　　阿維塔引入戰略投資者，電動智能高端化順利推進。阿維塔增資擴股落地，引入六家投資方（寧德時代、福建閩東、重慶承安、兩江西證、南方資産、南方工業基金），增資完成後公司注冊資本從2.88億元變成11.72億元，公司持股比例從95.38%變成39.02%。阿維塔致力打造自主高端民族品牌並實現産業化，首款高端純電新車E11將於11月15日推出，未來三年還將開發涵蓋轎跑、SUV等品類在内的11款産品。本次增資擴股引入外部資源進行股權多元化改革，料將增強發展活力、提高運營效率，加速新能源車産業鏈資源整合，或將促進和確保阿維塔成功引領公司電動智能高端化轉型，打開新的增長空間。
　　技術驅動全面轉型，混動/純電新品周期或將至。公司於8月底公佈中長期銷量目標：2025年長安品牌銷量300萬輛，新能源佔比35%，2030年銷量450萬輛，新能源佔比60%。混動、純電以及智能化平台技術的積累儲備將成為公司目標兌現的有力保障：1）混動平台：發佈藍鯨IDD混動係統，首發車型UNI-KPHEV的NEDC工況綜合油耗達0.8L/100km；2）純電平台：打造EPA0、EPA1、EPA2三大純電平台，未來五年陸續推出26款全新智能電動汽車；3）智能化：MPA方舟架構（偏燃油車應用領域，UNI-T/K均基於此架構）+SDA架構（建立在智能電動網聯汽車平台CHN基礎上）。公司基於技術驅動，計劃每年投入銷售收入的5%於研發當中，疊加同華為等科技公司的深度合作，預計將帶動整車産品力的持續穩步提升，未來或迎産品創新爆發周期。
　　【投資建議】
　　公司自主品牌燃油車+智能化取得初步成功（以CS75Plus以及UNI-T/K為代表），後續混動及純電平台也將步入成熟加速新品供給。自主品牌或由新能源車新品周期帶動量價齊升，合資品牌或受益於新品投放産品結構改善，底部向上。預計公司2021-2023年營收為973.0/1117.0/1293.2億元，歸母淨利潤為47.4/56.2/67.5億元，EPS為0.62/0.74/0.89元，PE為33/28/23倍，給予公司“增持”評級。
　　【風險提示】
　　芯片供給短缺持續；上遊原材料漲價；新能源車産品競爭加劇；阿維塔品牌發展不及預期。

該股最近90天内共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為26.48；證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。