天風證券：給予中國中免買入評級

2021-11-15天風證券股份有限公司劉章明對中國中免進行研究並發佈了研究報告《首次公開發行H股獲證監會批復，有望持續鞏固免稅龍頭地位，深化上遊供應鏈及海外市場競爭優勢》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為229.88元。

　　中國中免(601888)
　　事件：
　　公司發佈關於首次公開發行境外上市外資股（ H 股）獲得中國證監會批復的公告。 2021 年 11 月 11 日，中國旅遊集團中免股份有限公司收到中國證監會出具的《關於核準中國旅遊集團中免股份有限公司發行境外上市外資股的批復》，批復核準公司發行不超過 195,247,500 股境外上市外資股，每股面值人民幣 1 元，全部為普通股。完成本次發行後，公司可到香港交易所主板上市。
　　點評：
　　公司赴港二次上市預計將進一步鞏固國内免稅龍頭地位，拓展海外免稅市場。 1)公司通過持續大力發展離島免稅業務，鞏固行業領先地位。同時公司將繼續拓展國内傳統渠道，計劃在遊輪和機上開設更多免稅店，強化全渠道零售網絡。 2）公司利用資本運作，有望深化上遊供應鏈和國外市場的競爭優勢。一方面，通過直接和上遊品牌合作等方式，向供應鏈上遊拓展，以加強在免稅供應鏈的話語權和影響力；另一方面公司將積極尋求與國人熱門旅遊目的地免稅店運營商的戰略合作機會，並在港澳及亞太國家消費市場尋求投資機遇。
　　海南機場免稅店持續擴容，高標準新物業落成或吸引頂奢入駐。 1）中國中免已經聯手美蘭國際機場，將在新建的 T2 航站樓打造全國最大的機場離島免稅商業區，免稅商業面積約 1 萬㎡，預計在年内開業運營。 2）長期來看，海口新海港免稅城及三亞國際免稅城一期二號地預計吸引頂奢品牌入駐。高標準新物業陸續落成後或吸引頂級奢侈品牌入駐，進一步刺激免稅市場擴容。
　　投資建議：即將進入海南免稅消費四季度旺季，預計中免四季度銷售持續向好。 公司一方面港交所上市加大國際拓張腳步，另一方面加快三亞免稅城擴建和海口國際免稅城建設，未來將進一步鞏固免稅龍頭地位，供應鏈優勢、區位優勢有望進一步凸顯。我們預計公司 21-22 年業績為 110/150億元，當前股價對應 PE 分別為 41x/30x， 維持“買入”評級。
　　風險提示： 免稅運營商競爭加劇、免稅銷售不及預期、疫情再次反復風險、公司經營不及預期

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級26家，增持評級7家；過去90天内機構目標均價為314.23；證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。