浙商證券：給予泰格醫藥買入評級

2021-11-15浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜對泰格醫藥進行研究並發佈了研究報告《泰格醫藥深度報告：國際化拓展，新階段躍遷》，本報告對泰格醫藥給出買入評級，當前股價為143.59元。

　　泰格醫藥(300347)
　　行業：中國望成為全球最大臨床 CRO 市場根據我們數據推演： ①2030 年本土臨床 CRO 規模全球佔比 42%，成為全球最大臨床 CRO 市場。 1）2030 年本土創新藥管綫數量全球佔比也有望快速提升至接近 50%。 參考國内更好的融資環境和對創新研發融資支持， 按照我們假設2020-2030 年本土臨床研發投入復合增速遠超全球水平（22.0% vs 7.8%）。 2）2030 年本土臨床 CRO 市場規模全球佔比有望達到 42%，成為全球最大的臨床CRO 市場。 研發投入高增長+外包率提升推動本土臨床 CRO 市場高增速， 按照我們假設 2020-2030 年本土臨床 CRO 市場規模復合增速有望達到 26.2% （vs 全球 10.9%）。
　　②國際化突破口：本土藥企 MRCT 高增長。邊際變化： 1）國内承接的全球多中心臨床數量越來越多， 我們預計主要是海外藥企看到中國本土較強的臨床需求以及未來較大的市場前景，另一方面可能跟國内更多未滿足臨床需求帶來更高入組效率相關。 2）本土創新藥企業尋求國際化加速，本土企業發起的 MRCT臨床試驗數量持續快速增長，從 2016年佔比 1.96%快速提升至 2019年的 7.58%，我們也看到本土創新藥企業近年來開始加速佈局海外臨床試驗。我們認為在國内未滿足臨床需求逐步被滿足、本土創新研發能力持續驗證後，會有越來越多的創新藥企業尋求參與國際化競爭，依靠更好的藥效、差異化的臨床需求以及成本上優勢逐步滲透到更大的國際市場。
　　泰格醫藥： 國際化拓展，新階段躍遷
　　全球化網絡佈局加速。 1）海外運營項目持續增加。 截止 2021H1，公司海外員工人數由 2020 年底的 772 人增至 854 人，遍佈五大洲 39 個國家和地區。泰格醫藥共有 140 個在海外進行，其中 111 個為單一區域試驗， 29 個為多區域臨床試驗，考慮到本土創新藥企業國際化需求持續增加，我們認為伴隨著公司海外服務網絡持續完善，公司海外運營項目的數量仍有較大提升空間。 2）國際化明顯加速，歐美等主要海外市場服務體係基本成型。 2021 年公司在主要海外市場（包括美國及歐洲）持續擴大臨床運營及項目管理團隊，加速全球服務網絡搭建，目前歐洲和拉丁美洲負責人均已到位，未來可期。
　　 PS 估值： 能力躍遷下高估值有望延續
　　躍遷： 歷史上 IQVIA， ICON、 PRA PS 水平均伴隨著新業務擴展尤其是補強業務拓展而帶來明顯估值提升過程。 復盤泰格醫藥成長歷史也能明顯看到相同的趨勢，而大臨床國際化作為泰格醫藥最核心業務板塊，我們認為隨著海外服務能力和版圖持續擴大，公司估值仍有望維持高位。
　　PS 估值： 考慮到公司目前處於國際化能力躍遷期，我們認為泰格醫藥 2022-2023年仍有望維持較高估值水平。 對標國内：管理經驗更豐富+盈利能力更強帶來PS 估值溢價。對標海外： PS 高估值體現了本土需求高增長下龍頭溢價以及未來業績可持續性高增長預期。 在此背景下參考以上能力躍遷對臨床 CRO 龍頭估值提升可驗證性歷史數據分析，我們認為公司高估值水平仍有望延續。
　　盈利預測及估值
　　我們預計公司 2021-2023 年 EPS 分別為 2.48、 2.93、 3.50 元，按 2021 年 11 月12 日收盤價對應 2021 年 58 倍 PE（2022 年 49 倍）。參考可比公司估值、公司在臨床 CRO 領域領先優勢、超高景氣的在手訂單以及國際化加速有望支撐公司維持較高估值水平，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　全球創新藥研發投入景氣度下滑的風險、 新業務拓展不及預期風險、競爭風險、業績不達預期風險、政策風險。

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為190.62；證券之星估值分析工具顯示，泰格醫藥（300347）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。