天風證券：給予凱立新材買入評級，目標價位174.0元

2021-11-12天風證券股份有限公司李輝,張峰對凱立新材進行研究並發佈了研究報告《三季度業績超預期，傳統淡季交出好的答卷》，本報告對凱立新材給出買入評級，認為其目標價位為174.00元，當前股價為105.5元，預期上漲幅度為64.93%。

　　凱立新材(688269)
　　事件：凱立新材 2021 三季報，公司前三季度營收 12.23 億元，同比上升62.32%；歸母淨利潤 1.26 億元，同比上升 66.46%；其中 2021 年第三季度，公司單季度營收 5.11 億元，同比上升 117.87%；單季度歸母淨利潤 4337.7萬元，同比上升 148.30%；三季度利潤增長超預期。
　　三季度為傳統“淡季”，收入增長超預期，預計與醫藥客戶拓展有關
　　按照公司歷史情況來看，三季度因氣溫較高，國内化工廠多檢修，因此收入産生一定不規律的季節波動，三季度在過去兩年展現出“淡季”特徵。但 2021 年三季度實現收入創歷史單季度最高，考慮基礎化工領域客戶存在的檢修情況，我們預計公司收入增長超預期的主要原因係醫藥新客戶和老客戶新品種的拓展進度加速。
　　收入增速超過利潤增速，新業務快速增長特徵明顯
　　我們在深度報告和中報點評中詳細分析了公司銷售和加工兩種模式的特點， 一方面收入增長與利潤增長速度的差異， 主要與銷售業務快速增長有關，銷售業務多以新客戶擴張或新品種進入相關。 公司三季度毛利率僅13.58%，為公司過去兩年單季度毛利率最低水平， 但我們在深度報告中也深入分析過毛利率並不能展現出公司實際盈利能力， 僅能夠展現出公司業務結構情況， 我們判斷， 三季度的收入快速增長超過利潤增速，體現出公司新客戶新品種的擴張三季度進入了加速階段。
　　另一方面，中報中展現出的存貨、應付款的增加體現的是公司墊料加工模式帶來的業務快速增長， 根據我們深度報告和中報點評對業務結構的分析，我們認為， 一般而言墊料加工模式對應的是存量客戶業務量的大幅增加，三季度存貨較二季度繼續增長，我們預計有部分收入增量與存量醫藥客戶業務繼續增長有關。
　　在研項目提供未來發展機遇，基礎化工厚雪長坡， 未來可期
　　公司中報中詳細披露了公司在研項目，包括了眾多基礎化工和精細化工領域的前瞻性課題。 基礎化工方面： PVC、 PDH、高碳醇、丙烯酸等産品催化劑已有儲備， 新能源領域氫燃料電池鉑係催化劑是未來研究發展主要方向。公司未來發展思路更多聚焦在空間廣闊的化工、新能源應用領域，這也是我們未來長期看好的貴金屬催化劑的應用領域。
　　盈利預測： 我們維持公司盈利預期，預計 2021- 2023 年歸母淨利潤為1.67/2.41/3.67 億元，維持 2022 年目標價 174 元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示： PVC 擴展低於預期；貴金屬價格波動；疫情導致的停工停産

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為148.25；證券之星估值分析工具顯示，凱立新材（688269）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。