中銀證券：給予恒順醋業增持評級

2021-11-12中銀國際證券股份有限公司湯玮亮,畢翹楚對恒順醋業進行研究並發佈了研究報告《募投緩解産能瓶頸，多品種佈局利於長期發展》，本報告對恒順醋業給出增持評級，當前股價為15.89元。

　　恒順醋業(600305)
　　公司發佈公告，擬非公開發行 A 股不超過 1.3 億股，募集資金不超過 20 億元，用於原有調味品擴産項目和新增復調等項目，提升産能、多品種佈局。
　　支撐評級的要點
　　募投項目將有助於緩解産能瓶頸， 實現多品種佈局，利於公司長期發展。 1） 公司發佈公告，擬公開發行股票 1.3 億股，募集資金 20 億元，用於①恒順香醋二期擴産項目；②年産 3 萬噸釀造食醋擴産項目；③10 萬噸黃酒、料酒建設項目；④徐州恒順萬通年産 4.5 萬噸原釀醬油醋智能化産綫項目；⑤年産 10 萬噸調味品智能化生産項目；⑥年産 10 萬噸復合調味料建設項目；⑦智能立體庫建設項目；⑧補充流動資金。 2） 從項目建設周期來看，在 18-36 個月不等，公司産能利用率已經接近 100%，産能趨於飽和，未來公司還將進一步加強渠道建設和營銷開拓的投入，搶爭更高的市場份額。 3） 本次募集資金投資項目均圍繞公司主營業務展開，包括原有香醋、食醋、黃酒料酒、醬油等品類擴産和新的復合調味品佈局，可達到提升産能、多品種佈局的目的，利於公司長期發展。
　　功能細分化、高端與健康化成為醬油發展新趨勢，食醋類集中度低、亟待市場整合，復調為快速增長的細分賽道，公司穩抓痛點，逐步提升各品類市場佔有率。 1）功能細分化、高端與健康化成為醬油發展新趨勢，“徐州恒順萬通年産 4.5 萬噸原釀醬油醋智能化産綫項目”生産高鹽稀態原釀醬油與液態原釀米醋，避開傳統品類巨頭，開創特有的高端醬油、食醋“藍海”市場，從而提升品牌附加值，確保産品的核心競爭力。2） 食醋類歷史悠久、生産工藝差異大，具有較強的地域性， 集中度低、亟待市場整合。 “恒順香醋二期擴建項目”、“年産 3 萬噸釀造食醋擴産項目”、“徐州恒順萬通年産 4.5 萬噸原釀醬油醋智能化産綫項目” ，多管齊下的戰略佈局有助於公司整合行業品牌空間，減少因地域導致的消費差異，將公司打造成全國性食醋龍頭企業。 3）復調處於高速成長期，是目前調味品中增速最快的子行業之一，“年産 10 萬噸調味品智能化生産項目”進行豆瓣、火鍋底料等川味調味料的生産，匹配川渝地區消費者的消費需求。“年産 10 萬噸調味品智能化生産項目”則用於公司發展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龍蝦調味料等復合調味料産品。公司及時把握復合調味料的市場機遇，順應調味品行業的發展趨勢。
　　提價將緩解成本壓力，關注終端動銷和管理變革。 公司受到消費疲軟、社區團購沖擊等影響，同時成本端壓力使得 3Q 業績承壓，為應對壓力，公司自 2021 年 11 月 20 日起對部分産品進行價格調整，調整幅度 5%-15%不等。 我們建議關注終端動銷和管理變革情況，期待 22 年業績改善。
　　估值
　　我們調整預測，預計 21-23 年 EPS 同比-36%/+34%/+17%，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　 原材料成本漲幅超預期；項目達産不及預期； 食品安全風險

該股最近90天内共有22家機構給出評級，買入評級13家，增持評級9家；過去90天内機構目標均價為17.65；證券之星估值分析工具顯示，恒順醋業（600305）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。