國金證券：給予中芯國際增持評級，目標價位77.0元

2021-11-12國金證券股份有限公司趙晉,鄭弼禹對中芯國際進行研究並發佈了研究報告《不畏産能受限，增長仍優於台積電／聯電》，本報告對中芯國際給出增持評級，認為其目標價位為77.00元，當前股價為55.66元，預期上漲幅度為38.34%。

　　中芯國際(688981)
　　業績簡評
　　中芯國際於11月11日公佈三季度營收14.2億美元，環比增長5%，同比增長31%。毛利率3%及淨利率23%皆略優於市場預期及之前季度指引。公司預期2021年四季度營收15.7-16.0億美元，環比增長11-13%，優於其他晶圓代工同業近7-9個點，優於市場預期近14個點，毛利率提高到33-35%，高於市場預期近2個點。
　　經營分析
　　為何中芯營收增長明顯高於台積電跟聯電？雖然中芯國際今年被列入美國實體清單，12”産能擴産受限，但39%營收同比增長仍優於台積電及聯電的24-25%，我們歸因於:1)由8”及12“成熟制程工藝産能短缺所帶動的15%的年度價格上漲，vs.台積電的9%及聯電的13%；2）中芯今年加碼投資8“産能近45,000／月，營收增長29%，明顯優於台積電的17%，但跟聯電的28%類似；3）雖然12“産能擴産受限，但中芯國際透過提高單價，提高産能利用率，改變産品組合，今年12“成熟制程同比營收增長57%，大幅優於資本開支及産能擴充嚴重錯配的台積電（在12”成熟制程只有1%同比營收增長）及産能擴充保守的聯電（24%同比增長）；4）跟華虹一樣，大幅受惠於國産芯片替代。
　　投資建議
　　我們調升2021/2022EPS從1.01/1.30／1.43到1.10/1.48／1.54人民幣，但A股P/E估值偏高在2021/2022/2023E達53/39/38x,PB達4.2/3.8/3.4x，我們維持中芯“增持”的投資建議及目標價維持在77元人民幣。
　　風險提示
　　美國商務部對中芯國際技術，設備，材料，耗材擴大封鎖而停産的風險，明年因疫情趨緩而影響在家五機(筆電，Chromebook,平板,LCD/OLEDTV，大尺寸手機)需求的風險。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。