華西證券：給予睿創微納買入評級

2021-11-11華西證券股份有限公司孫遠峰,陸洲,朱雨時對睿創微納進行研究並發佈了研究報告《風險充分釋放，光電龍頭公司前景光明》，本報告對睿創微納給出買入評級，當前股價為75.59元。

　　睿創微納(688002)
　　事件概述
　　公司 2021 年前三季度淨利潤同比下滑 8.84%，低於市場預期。受此影響，公司股價跌幅較大。圍繞三季報和公司生産經營情況，我們特作如下分析判斷。
　　分析判斷:
　　收入穩定增長，費用大幅增加導致利潤下滑。
　　前三季度公司分産品看紅外探測器及機芯模組、紅外熱成像儀整機 分 別 實 現 收 入 6.55 億 元 （ +14.67% ）和 5.29 億元（ +15.50% ）；分地區看境内和境外業務分別實現 7.28 億元（+11.83%）和 4.56 億元（+20.55%），在去年防疫産品收入高基數的情況下各産品和市場都取得了正增長，但各項費用同比增長較快，其中銷售費用同比增長 136.39% 、管理費用同比增長36.19%，研發費用同比增長 67.11%，導致淨利潤出現下滑。産品結構變化、加大研發投入等原因導致費用增長明顯。去年防疫産品需求大且急導致公司銷售費用較低，今年公司主要産品為非防疫類紅外産品，且處於部分産品開拓市場的階段例如工業測溫，整機産品進一步推廣等，導致銷售費用增長較快；此外公司持續加大研發投入和新産品開發力度，擴大研發團隊規模，導致研發費用增長較快。整體看公司在 2021 年擴大了管理、銷售、研發團隊，導致各項期間費用中人工成本增長，從而出現了收入增加但淨利潤下降的情況，抛開對短期業績的影響公司各方面的投入都為後續的持續增長、做大做強奠定了基礎。
　　紅外賽道前景光明，市場規模將持續擴大
　　紅外設備本質上是將自然界溫度信息加以識別和利用的高科技産品，在軍用領域都有著十分廣泛的應用場景。其中軍品驅動邏輯為武器裝備放量疊加信息化率提升帶來的行業性紅利，我國自2015 年左右才逐步實現紅外國産芯片的自主研發生産，裝備數量和比例與歐美、以色列存在巨大差距，目前還遠未達到我國軍隊應有的配備率水平；紅外民品則為設備制造成本下降帶來的工業級、消費級産品滲透率提升及應用場景擴大的邏輯，紅外技術與當今科技發展方向的匹配度較高，尤其在人口紅利消失和人工成本大幅上升的環境下用探測器代替人工是不可逆轉的趨勢，隨著紅外産品制造成本的進一步下探（通過良率提升、改進封裝技術等凡是），很多領域將會使用紅外設備對環境溫度信息做更加充分的應用，例如工業中的設備探傷，檢測、消防、汽車輔助駕駛等。
　　紅外技術優勢明顯，補齊産品譜係打造第二成長曲綫公司作為研發驅動型企業，傳統非制冷紅外探測器領域公司在像元間距、封裝等方面領跑市場，2020 年公司還佈局了制冷紅外探測器，後續將補齊紅外産品譜係。此外公司還沿無綫電頻譜進行拓展，發展了微波、激光、太赫茲等産品，不斷豐富自身第二成長曲綫，參考 Teledyne 收購 FLIR 我們認為拓展電磁波頻譜的覆蓋範圍是光電類公司持續成長的必由之路，公司非紅外産品將充分拔高公司上限並延伸公司成長期的時間維度。
　　收購無錫華測，進軍軍用微波領域
　　公司擬以自有資金收購無錫華測 56.25%股權，無錫華測主要致力於微波電子産品的研發和生産，産品涉及微波前端、微波固態功放、微波頻率綜合係統、微波收發組件（T/R 組件），以及通信、導航、遙感領域係統級微波電子産品等，主要客戶為國内雷達研制生産單位等。本次收購大大縮短了公司微波技術在相關軍品中的應用進程，根據公司公告，目前無錫華測在手訂單 9.25 億元，為後續業績增量提供了保障。
　　投資建議
　　公司防疫産品收入明顯下滑，並加大研發投入和市場開拓力度，我們下調公司 2021-2023 年營收 23.05/32.51/42.52 億元的預測至 18.96/28.03/39.32 億元；下調淨利潤 7.80/11.09/14.60 億元 的 預 測 至 6.01/9.68/13.74 億 元 ， 對 應 EPS 下調為1.35/2.17/3.09 元，對應 2021 年 11 月 1 0 日 70.67 元/股收盤價，PE 分別為 52X/33X/23X。維持“買入”評級。我們認為，公司近期股價波動已充分反映了今年較悲觀的業績預期。從公司基本面和光電器件類龍頭公司視角觀察，公司當前已具備較好的投資性價比。
　　風險提示
　　公司軍品主要係訂單驅動，受軍品採購政策和需求的影響，可能存在軍品訂單不及預期的風險；此外隨著銷售規模擴大，公司軍品存在降價風險。

該股最近90天内共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為124.31；證券之星估值分析工具顯示，睿創微納（688002）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。