北交所新股研究：錦好醫療（872925）——致力打造國産助聽器龍頭

錦好醫療

企業概況

企業簡介

錦好醫療於2011年在廣東省惠州市成立，主要從事康復醫療器械和家用醫療器械的研發、生産和銷售，是一家集助聽器研發、生産、銷售於一體的高新技術企業、瞪羚企業，同時也是國家級專精特新第三批“小巨人”。

公司主要産品包括：助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊等，自成立以來，錦好醫療先後與歐洲健康生活領導品牌博爾樂德國、日本知名電視購物公司綠橡樹等建立合作關係，並進入國際連鎖零售企業沃爾瑪、家樂福、CVS等銷售渠道。

2020年錦好醫療成立子公司芯海聆進行數字助聽器芯片的研究開發及設計工作，成為國内首家擁有自主芯片和算法的助聽器企業。

發展歷程

來源：錦好醫療官網、西經團隊

企業資質

錦好醫療自成立以來，一直把創新放到戰略高度，截至公開發行說明書簽署日，錦好醫療擁有專利114項，其中外觀設計專利69項，實用新型專利39項，發明授權3項，發明公佈3項。

錦好醫療技術實力出眾：公司被評為高新技術企業、科技型中小企業、國家級專精特新小巨人企業等多個榮譽，其質量管理體係通過了ISO9001和ISO13485質量管理體係認證，並取得了美國FDA認證、歐洲CE認證、中華人民共和國醫療器械注冊證。資質認證提高了錦好醫療的生産經營、質量控制、内部管理制度等方面的表現，更形成了資質壁壘的競爭優勢。

主營業務

公司主要從事康復醫療器械和家用醫療器械的研發、生産和銷售。

主要産品包括：助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊等。公司産品主要為個人消費者及廣大家庭提供輔助聽力、呼吸道疾病治療、保健護理等功能，幫助消費者進行疾病症狀的改善、疾病預防和治療，提升生活品質。

公司主要以海外銷售為主，出口地區覆蓋歐洲、亞洲、美洲等全球90餘個國家和地區，客戶包括德國西萬拓、日本綠橡樹、德國博爾樂等知名企業。

來源：公開發行說明書、西經團隊

主要客戶

錦好醫療與主要客戶合作情況如下：

來源：公開發行說明書、西經團隊

報告内各企業與錦好醫療合作年限均在三年以上，合作關係穩定且持續合作的可能較高。

國内客戶均以綫上天貓、京東等平台銷售為主，受益於其自身市場推廣和品牌知名度的提升，其電商渠道的助聽器銷售呈持續增長的趨勢。

商業模式

公司建立了完整的研發、採購、生産、銷售體係，具體模式如下：

1、盈利模式：ODM模式輔以自有品牌，致力於打造國産助聽器的龍頭企業

公司立足於康復醫療器械和家用醫療器械領域，主要通過研發、生産和銷售助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊等産品實現盈利。

2、採購模式

公司經過多年經營積累，已經形成完善的採購管理體係，並制定了相應程序對供應商的評鑒、管理；採購過程和採購信息的控制和管理；物料入場檢測等環節進行嚴格的管控。

3、生産模式

公司生産以自主生産為主，委外生産為輔。公司助聽器産品的部分非核心工藝以及霧化器、防褥瘡氣墊的組裝採取外協加工的方式完成生産。

（1）自主生産

公司主要採取“以銷定産”的原則，根據客戶的訂單或者要求制定生産計劃，部分自有品牌産品會根據銷售情況及市場預判情況採取適當主動備貨的策略。

（2）外協生産

公司助聽器産品的部分焊接、表面處理等非核心工序，以及霧化器和防褥瘡氣墊的生産採用外協加工方式完成，委外加工方式的原材料均由公司提供，公司僅向外協廠商支付加工費。

4、銷售模式

公司目前産品銷售以ODM模式為主、自有品牌為輔，並存在少量貿易經營銷售。

公司産品以出口銷售為主，2018年至2020年期間，出口銷售的比重分別為：97.64%、94.16%和85.00%。境内外銷售均以ODM模式為主，輔以部分以自有品牌進行銷售。

未來公司將重點圍繞非驗配助聽器等産品，持續進行研發創新、提升産品技術水平、加大新産品的開發力度、深耕海外市場的同時加大對國内市場和自有品牌的投入，致力於打造國産助聽器的龍頭企業。

來源：公開發行說明書、西經團隊

IPO分析

公司股權結構

來源：公開發行說明書

截至本公開發行說明書簽署日，公司股東王敏直接持有公司35.09%股份，並通過錦同創、錦同盛和錦同聲間接控制公司21.63%的表決權，王敏直接及間接控制的股份所享有的表決權足以對發行人股東大會的決議産生重大影響，為公司的控股股東。

錦好醫療自在新三板掛牌上市以來，公司控股股東為王敏，實際控制人為王敏和王芳，公司控股股東及實際控制人未發生變更，股權結構相對穩定。

目前，公司旗下有 3 家子公司，分別為惠州市奧聽貿易有限公司、深圳一馨醫療器械有限公司、湖南芯海聆半導體有限公司，其中前兩家為錦好醫療的全資子公司。

管理層團隊

來源：公開發行說明書、西經團隊

精選層

公司擬公開發行不超過12,500,000股人民幣普通股，其中本次公開發行新股的募集資金扣除發行費用後，擬投資於以下項目。

來源：公開發行說明書

1、智慧醫療産品生産基地建設項目

智慧醫療産品生産基地建設項目主要是引進先進設備及管理係統，在對現有優質産品進行産能升級的同時，推出技術更為前沿的産品，增強公司盈利能力，提高公司的市場競爭力。

項目將擴大公司助聽器和霧化器産品的産能，解決現有産能瓶頸，提升公司産品市場佔有率，同時增加訂單處理能力，提升規模效益，提升整體運營效率，增強公司在市場中的競爭優勢。

2、智能助聽器設計研發中心項目

智能助聽器設計研發中心項目將通過優化研發環境、引進先進研發設備及優秀研發人才等途徑進一步提高公司的研發能力和自主創新能力，保證公司技術先進性，鞏固公司行業地位與市場份額。

公司將購臵新研發設備、新建研發場地、加大研發投入，提升新産品、新技術的研發創新能力，為公司擴大産品體係等戰略措施提供技術儲備及支持。並通過課題研究，實現公司助聽器係列産品在助聽器底層芯片設計和核心算法等關鍵技術的突破。

3、補充流動資金

募集資金將用於：

（1）日常運營資金：5470萬元用於未來三年補充公司日常運營資金的需要，包括購買原材料、發放工資等。

（2）技術、産品研發投入：3,400萬元用於技術和産品的研發投入，主要包括新産品的設計開發、研發人才引進的薪酬支出等。

（3）品牌推廣運營：1,130萬元用於品牌推廣及品牌運營相關人才引進，樹立品牌形象、提升自有品牌産品的市場份額。

融資歷史

公司掛牌以來，進行了1次股票發行融資，具體情況如下：

2020年3月4日，公司召開2020年第一次臨時股東大會，審議通過了《關於公司2020年第一次股票定向發行方案的議案》，公司擬向認購人發行股票，發行股份總數為109.9999萬股，每股價格為10元，融資額為1,099.9990萬元。

此次發行後，公司注冊資本變更為3,610萬元。募集資金用於醫療設備生産項目。

財務分析

來源：西經團隊

2021年上半年，錦好醫療實現營業收入為1103.06元，較上年同期增長了-38.85%。

高毛利率、高淨利率及高存貨周轉率使錦好醫療的ROE表現優異，穩定在35%以上。

助聽器産品内部結構隨著産品升級和客戶需求的變化，營業毛利也穩步提升進而使公司整體毛利率穩步增長。

主營業務收入結構

按産品結構劃分，助聽器産品係公司最主要創收來源。

2016-2020年，公司助聽器的營業收入從0.20億元逐年增長至1.55億元，年復合增長率高達66.85%；營收佔比從43.48%提升至73.46%。

霧化器是公司的第二大創收業務。2016-2020年，公司霧化器的營業收入從0.18億元逐年增長至0.46億元，年復合增長率為26.44%；但營收佔比從39.13%下滑至21.80%。

氣墊床是公司的第三大主營業務。2016-2020年，氣墊床的營業收入波動維持在0.07億元左右；但營收佔比從15.22%逐年下滑至3.32%。

公司海外業務佔比高。

公司的業務收入主要來源於海外市場。2016-2020年，公司海外市場的營業收入從0.46億元逐年增長至1.80億元，年復合增長率為40.65%

2016-2020年，公司國内市場的營業收入從0.01億元增長至0.32億元，年復合增長率高達137.84%；營收佔比從2.17%波動提升至15.17%。

競爭優勢

技術優勢

公司自成立以來高度重視助聽器DSP數字信息處理技術的投入和研發，經過多年技術積累，已掌握了以MCU+Amplifer技術方案代表的第二代助聽器和以DSP數字信號處理技術方案為代表的第三代數字助聽器技術，這也是目前備受國内外客戶所青睐的兩大類産品，並且公司自主開發自動化的生産綫，不僅提高産品的生産效率，而且確保了産品的一致性和可靠性，品質得到保證，具備一定的核心競爭優勢。

截至本公開發行說明書簽署日，公司共擁有107項國内有效專利，其中包括3項發明專利、38項實用新型專利、66項外觀專利；另有8項軟件著作權。

産品質量優勢

公司制定了嚴格的産品生産標準，不斷提高研發水平，運用先進聲學算法技術，提高産品質量。

在生産環節，十分關注産品質量的把控，在原材料採購、生産環節監控、樣品檢測、成品抽查等環節均制定了較嚴格、係統的流程，確保産品質量滿足客戶的需求。

公司産品質量得到了廣大客戶和質量監管機構的認可，並取得了美國FDA認證、歐洲CE認證、中華人民共和國醫療器械注冊證、ISO9001和ISO13485質量管理體係認證等多項認證。

産品型號豐富的優勢

公司核心産品助聽器的種類和型號豐富，從外觀設計、功能需求、使用需求等多角度出發設計形成了多款助聽器産品，可覆蓋高中低端不同類型的消費者的差異化需求，為國際市場的發展和國内市場的開拓奠定了良好的基礎。

地域優勢

以珠江三角洲為中心的高新技術産業帶已經成為我國規模最大、發展速度最快的産業集群區域，聚集了大量的國内外知名廠商，區域内的半導體電子元器件，模具廠等上遊主要原材料供應鏈配套完善，區域内産品規模和技術水平在全國都具有舉足輕重的地位。

公司地處廣東東南部，緊鄰廣州、深圳、東莞、珠海等大灣區經濟帶核心引擎城市，毗鄰香港、澳門，靠近深圳鹽田港、東莞虎門港，輻射緬甸、越南等東南亞國家，交通便利，因此具備一定地域優勢。

【文章來源：西經控股】

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。