北交所新股研究：中寰股份——中石油、中石化優質供應商，核心技術國内領先

日期：2021年11月11日 上午11:06

核心概要

1. 成都中寰流體控制設備股份有限公司，是一個擁有自主研發、設計和制造能力的生産型企業，公司擁有項專利技術23項，其中4項為發明專利，主營業務為閥門執行機構、井口安全控制係統和橇裝設備的設計/研發、生産及銷售。

2.公司2018年至2021年6月的營業收入分別為1.35億、2.19億、1.87億和0.62億，歸母淨利率分別為2465萬、4323萬、4462萬、1069萬元。於2021年11月1日正式進入精選層並公開發行股份，發行價格13.45元/股，發行市盈率為16倍，共計發行850萬股，約合1.14億元，募集資金將投向中寰智能制造産業化升級改造項目和研發中心建設項目。

3.公司專注於閥門執行機構、井口安全控制係統領域十多年，是中石油、中石化等優質客戶長期、穩定的供應商，也是工業和信息化部公示的第三批專精特新“小巨人”企業之一。經過多年市場探索，中寰股份已是國内天然氣領域氣液聯動執行機構和井口安全係統的知名品牌。

企業概況

企業簡介 

成都流體控制設備股份有限公司坐落於成都雙流西南航空港，是一個擁有自主研發、設計和制造能力的生産型企業，主營業務為閥門執行機構、井口安全控制係統和橇裝設備的設計/研發、生産及銷售，專注於閥門執行機構、井口安全控制係統領域十多年，是中石油、中石化等優質客戶長期、穩定的供應商，也是工業和信息化部公示的第三批專精特新“小巨人”企業之一。

發展歷程

資料來源：企業官網、西經資本

企業資質 

公司為高新技術企業，公司擁有項專利技術23項，其中4項為發明專利，相關産品獲得多項國際和國内權威認證，在競爭中具備一定的技術優勢。

並取得四川省瞪羚企業證書、國家級專精特新“小巨人”、國家高新技術企業證書、成都市企業技術中心認證，以及公司通過了 API 國際認證，還參與制定了閥門氣-液聯動裝置技術條件、井口安全控制係統的行業標準。

主要業務與産品

公司主營業務為閥門執行機構、井口安全控制係統和橇裝設備的設計/研發、生産及銷售。公司專注於閥門執行機構、井口安全控制係統領域十多年，是中石油、中石化等優質客戶長期、穩定的供應商。

資料來源：公開發行說明書、西經資本

閥門執行機構：是一種以氣體、液體或者電力等能源作為動力，通過氣壓、液壓或者電力傳動控制，驅動各類工業閥門開啓和關閉的裝置，主要用於對天然氣、石油、化工等管道閥門的控制。根據動力源不同可以分為氣動、液動、電動、氣液聯動、電液聯動等執行機構。中寰股份主要産品為氣液聯動執行機構，並在此基礎上逐步拓展電液聯動執行機構和氣動執行機構兩類産品市場。

井口安全控制係統：是用於控制天然氣井口安全閥開關的裝置。公司研發生産的井口安全控制係統已廣泛用於國内各大油氣工程，同時出口到俄羅斯、美國、墨西哥、土庫曼斯坦等地。

橇裝設備：是一種由各種管段、閥門、儀器、儀表、控制件、橇座等組成的裝備，將各部件通過焊接、螺栓連接等方法固定在橇座上，直接應用的機電一體化設備。

公司主要産品在天然氣採輸産業鏈中所發揮的作用如下圖所示：

資料來源：公開發行說明書、西經資本

客戶概況 

公司相比同行更早通過産品的國産化認證，擁有了一定的先發優勢，成為了中國石油、中國石化的供應商並達成長期合作。目前國内同行可比公司業務領域各有側重，在天然氣閥門制造這一細分領域的競爭對手較少，公司在該領域綜合中標率達到61.19%。

中寰股份的下遊客戶集中度很高，主要就是中石油和中石化，尤其是中石油這一位客戶的收入佔比很高，具有一定依賴性。

資料來源：同花順、西經資本

商業模式

盈利模式

公司基於多年來在閥門執行機構、井口安全控制係統和橇裝設備等領域的不斷積累，形成了一整套專利技術和係列化産品。公司以客戶需求為導向，設計/研發和生産安全性高、可靠性強的閥門執行機構、井口安全控制係統和橇裝設備等産品，通過銷售相應的産品及服務實現盈利。此外，公司在提供前述三大類産品的基礎上，向客戶銷售其他零部件，包括産品的配件及其他外購零部件，以及向客戶提供相關維修服務和設計服務，從而獲取利潤。

採購模式

公司採購活動主要是原材料採購，包括各類閥門組件、執行器、氣液罐、壓力容器、支架、控制櫃和箱體組件等零部件，主要供應商為境内企業，少量零部件（如傳感器等）自境外進口

生産模式

公司生産部門主要根據訂單及安全庫存組織生産計劃，通過 ERP 係統進行生産計劃、生産任務及生産成本的管理。

公司接到客戶訂單後，在公司 PLM 係統中生成物料編碼，由研發部門根據訂單的技術指標對産品進行個性化設計後，由生産部門下達生産計劃；對於産品中需自制的部分，由加工車間按生産計劃進行生産並檢驗入半成品庫，對於需外購的零部件，公司採購部門採購後生産部門前往倉庫領料，而後在裝配車間完成整機的集成；整機經測試合格後，入産成品庫。

銷售模式

公司設置銷售中心，負責市場開拓、銷售、售後服務等活動。銷售中心通過與客戶建立合作關係，持續獲得需求信息，通過商業洽談或招投標等方式，獲得銷售訂單。

研發模式

公司産品的生産工藝復雜、流程要求嚴密，要求生産人員具有較高的熟練程度和豐富的操作經驗。同時，産品售後服務需要相關的生産廠商具備較強的技術支持，公司在長期的發展過程中已建立了一支高素質的技術員工隊伍。目前，公司擁有自主開發核心技術 11 項，專利 22 項，其中發明專利 4 項。

IPO概況

股權架構

截至本公開發行說明書簽署日，公司股權結構如下：

資料來源：公開發行說明書、西經資本

實際控制人

李瑜持有公司 63.8095%股份，控制公司超過 50%以上的股份，為公司控股股東及實際控制人。

前十大股東

資料來源：同花順、西經資本

控股參股子公司

資料來源：公開發行說明書、西經資本

核心高管 

資料來源：公開發行說明書、西經資本

財務分析

公司業績受行業及個別項目影響較大：

資料來源：同花順、西經資本

公司2018年至2021年6月的營業收入分別為1.35億、2.19億、1.87億和0.62億，起伏較大。2019年公司營業收入的快速增長主要原因有相關政策帶動天然氣管網的投資增加，以及子公司當年承接了一個收益較高項目。而2020年營收有所下滑，與公司轉讓子公司全部股權，從而導致撬裝設備的營業收入減少有關，同時也與井口安全控制係統銷量下降有關。由於行業的特性以及公司規模的局限，公司業績受天然氣行業景氣度和個別項目的影響較大。

毛利率穩高於同行：

來源：同花順、西經資本

盈利能力方面，公司2018年至2021年6月毛利率分別為48.91%、42.28%、49.36%和43.81%，對比2020年同行業平均毛利率為36.53%，公司毛利率高於行業平均水平10%左右。主要因是公司率先實現國産化生産的核心産品氣液聯動執行機構，其蘊含的技術水平高且質量有保障，市場認可度較高，因此毛利率較高。

主要營收結構

2020年公司的主要收入來源（佔比55.68%）閥門執行機構毛利率為55.35%，拉高了公司的平均毛利率。其中2019年毛利率相對較低，是因為公司當年毛利率較低的撬裝設備收入佔比高，拉低了平均毛利率。

公司的閥門執行機構項目營業收入和業務佔比持續增長，2018年至2021年6月的銷售額分別為4842萬、6531萬、10414萬和1979萬，在2020年營業收入佔比達到55.68%。該業務收入快速增長是由於我國對天然氣管網建設的投資持續增加，下遊客戶建設項目增多，從而帶動了公司該産品銷量的快速增長。

資料來源：公開發行說明書、西經資本

主營業務收入按銷售區域分類

公司收入主要來自於我國西部地區，報告期内銷售收入金額分別為 7,924.90 萬元、15,707.27 萬元、9,177.54 萬元以及 3,231.48 萬元，佔主營業務收入的比重分別為58.63%、71.82%、49.07%以及 52.09%。

報告期内，公司來自我國西部地區的收入波動較大，主要原因為：公司原子公司四川科比科於 2019 年度完成了克拉美麗氣田增壓及深冷提效橇裝項目，該項目為來自西部地區收入且單項金額較大，從而導致 2019年度來自西部地區的收入較 2018 年大幅增加；

公司於 2019年8月將四川科比科股權全部對外出售，其收入不再納入 2020 年合並報表範圍，且 2020 年公司自身完成的橇裝設備項目金額較小，從而導致 2020 年度來自西部地區的營業收入較 2019 年度大幅下降。

2018-2020年，公司境外銷售收入逐年增長。

資料來源：公開發行說明書、西經資本

融資情況

2020 年 7 月 7 日，公司披露了《成都中寰流體控制設備股份有限公司股票定向發行新增股份在全國股份轉讓係統掛牌並公開轉讓的公告》，股票發行總額為 2,000,000 股，其中有限售條件流通股 452,250 股，無限售條件流通股 1,547,750 股。

獲配數量前五的機構和個人名單如下：

來源：同花順、西經資本

本次確定的發行對象為 57 名自然人，其中公司董事、監事、高級管理人員 11 名，符合投資者適當性管理規定的自然人投資者 1 名，核心員工 45 名。本次發行價格為人民幣每股 5.20 元，本次發行股份總計 2,000,000 股；本次發行募集資金總額為人民幣 1,040.00 萬元，全部用於補充公司流動資金。

選擇的具體進層標準

按照“標準一”申請公開發行並進入精選層掛牌。 即：市值不低於 2 億元，最近兩年淨利潤均不低於 1,500 萬元且加權平均 淨資産收益率平均不低於 8%，或者最近一年淨利潤不低於 2,500 萬元且加權平均淨資産收益率不低於 8%。

募集資金 

公司自 2016 年 3 月 25 日在全國股轉係統掛牌，至今已連續掛牌超過 12個月，並於2020 年 7 月進入創新層，於2021年11月1日正式進入精選層並公開發行股份，發行價格未13.45元/股，發行市盈率為16倍，共計發行850萬股，約合1.14億元。

募投項目

資料來源：公開發行說明書、西經資本

中寰智能制造産業化升級改造項目

本項目擬圍繞已有部分車間技改升級、部分車間擴建兩項内容進行智能制造産業基地的建設。公司現有生産設備多為老廠設備、自動化智能化程度不高、産能相對緊張，新建智能化、柔性化生産設施實現智能制造，儲備充裕産能是公司應對市場新增需求和新産品産業化推進的必然選擇。

研發中心建設項目

本項目是為滿足公司未來新産品以及研發課題的開展，以及公司發展的需要，亟待搭建高標準研發中心，引進一批參數先進、檔次較高的研發設備，同步，深化人才梯隊建設，夯實人才優勢，最終提升公司的整體研發實力。項目擬在四川省成都市雙流區西南航空港四路 2139 號綜合研發樓空置辦公區新建研發中心，研發中心裝修面積 1,500㎡。

行業概況

控制閥産業鏈

工業自動控制係統裝置制造業主要産品是對生産過程進行自動檢測與控制的基礎手段和設備，是國家重大裝備的重要組成部分，是促進工業現代化、信息化及節約能源、保護環境、實現産業升級、轉變經濟增長方式的重要手段，從一個重要的方面體現了國家高新技術和高新技術産業發展的水平。

資料來源：公開發行說明書、西經資本

行業的上遊主要為金屬材料和電子元器件等行業。本行業所需的原材料除特殊應用材料、芯片等需要進口外，控制閥行業其餘上遊原材料大多包括鋼材、銅材等，鋼材、銅材及相應的零部件成本約佔生産成本的 60%左右。因此，鋼材、銅材價格的波動直接影響到控制閥以及閥門執行機構的制造成本。

行業的下遊主要由石油、天然氣、化工、火電、核電、冶金、城市軌道交通、節能環保等行業構成。下遊行業的需求主要包括新增項目和項目技術改造的需求。新增項目受國家宏觀經濟影響較大，而項目技術改造需求受宏觀經濟影響較小，特別是國家調整産業結構、轉變經濟增長方式和大力推廣節能減排的措施，對下遊行業的技術改造需求有明顯的刺激作用；除此之外，大量存量設備正常的更新替換也為行業的發展帶來了需求。

我國控制閥行業下遊應用領域分佈圖：

資料來源：Valve World、西經資本

我國控制閥行業發展特點

現階段，國内控制閥行業發展有以下三個特點：

1）行業集中度低，競爭激烈。目前，中國雖然已能夠研制和生産大部分的閥門執行機構，但利潤率低，市場競爭激烈。中國目前尚缺乏大型世界級閥門及配套産品生産企業，閥門執行機構企業大多為中小型規模，行業處於低端産品高度競爭的狀態。

2）國内企業集中於低端市場，缺乏中高端研發總體來看，中國閥門執行機構行業企業規模較小，大部分企業技術水平不高，主要集中於中低端閥門市場。

3）國内設計生産能力創新程度低目前，國内閥門生産骨幹企業已能按 ISO 國際標準、DIN 德國標準、AWWA 美國標準等國際標準設計制造各種閥門，部分廠家的産品達到了國際先進水平，但與國際知名廠家比較，國内産品的質量還不夠穩定，閥門執行機構設計生産能力也與發達國家相比尚存在一定的差距，創新程度較低。

行業規模：行業集中度仍然在不斷提高

2016-2019 年我國閥門行業規模以上企業主營收入規模先上升後下降，2017 年達到 2,486 億元，同比增長 8.17%，達到近 5 年來最高；2018-2019 年，受到貿易戰影響，國際市場受阻，2019 年，我國閥門行業規模以上企業主營收入下降約 10.1%，為 1,796 億元左右，雖然營收持續下滑，但下滑速度趨緩。

資料來源：前瞻研究院、西經資本

根據《控制閥信息》對調節閥全行業前 50 名企業的銷售數據統計，2018 年我國前 50 名企業調節閥的銷售總額為 244.36 億元，同比增長 21.35%。由此可見，行業整體市場規模有所波動，但是行業集中度仍然在不斷提高，頭部效應明顯，具備核心競爭力、産品質量穩定的企業獲得良好的發展機會。

資料來源：《控制閥信息》、西經資本

發展趨勢 

①産品的可靠性和調節精度將有提升

從下遊企業來看，石油天然氣、冶金、化工、制藥等工業生産綫越來越龐大，越來越復雜，對於精密執行機構的要求越來越高，需求越來越大。為響應《中國制造 2025》等政策文件的號召，化工、冶金等行業對更有技術含量、調節更精準、性能更穩定的智能控制閥有大量的置換需求。因此，控制閥行業的市場要求國産控制閥的可靠性和調節精度繼續提升。

從控制閥制造企業自身情況來看，在國務院 2012 年頒佈的《高端裝備制造業“十二五”發展規劃》文件中，要求增加通用零部件國産化率，國内控制閥生産企業加大研發投入，積極改善工藝質量，努力為下遊企業提供更可靠、調節精度更高的控制閥産品。

②國家政策支持推動了進口替代

《國家戰略性新興産業發展“十三五”規劃》指出，到 2020 年建立健全具備係統感知和集成協調能力的智能制造裝備産業體係，國内市場佔有率達到50%，形成一批具有國際競爭力的産業集聚區和企業集團，整體水平進入國際先進行列。中國石油和化學工業聯合會發佈的《石油和化學工業“十三五”發展指南》指出，要提高關鍵泵閥的重點設備自主化率，力爭使自主化率達到 90%以上。

來源：中國海關、西經資本

從海關的進口數據可以看到，近五年來閥門及類似裝置進口數量趨於平穩且略有下滑，國内新增需求量並未帶動進口的增長，說明部分領域的産品國産化率逐步提高。

③産業集中度上升，進入門檻提高

在目前國産控制閥企業迅速成長壯大、市場上對優質國産控制閥的需求不斷上升的大環境下，必然有優秀的控制閥企業利用資金優勢和技術優勢在行業内展開收購整合以擴大自身規模、擴充産能，形成産業協同效應。目前行業内川儀股份、浙江力諾、智能自控等企業已經登陸資本市場，也給業内企業指明了通過資本市場力量做大做強的方向。同時，業内領軍企業在技術上的不斷投入和推陳出新，也將進一步提高行業門檻。

行業競爭格局

根據中國通用機械工業協會數據，2016-2019年，我國閥門行業規模以上企業數量呈震蕩波動的態勢。2016-2018年，行業企業數量呈下降趨勢，2018年為1,702家，同比下滑0.7%，為歷史最低值；2019年行業企業數量回升至1,809家，同比增長6.29%。

資料來源：中國通用機械工業協會、前瞻産業研究院、西經資本

從市場定位看，由於技術水平差異，主要高端市場被國外品牌佔據，但國内品牌也在逐步升級；從組織形式看，國内已經基本上形成國營、合資、集體、個體、股份等多種形式；從品牌看，目前閥門執行機構行業在我國市場上外資品牌佔據市場主要份額，國内品牌佔據少數份額。

公司主要競爭企業有Rotork、艾默生、特福隆集團有限公司。 

①Rotork

具有 50 多年歷史，倫敦證券交易所上市公司，是世界領先的工業閥門執行器、閥門控制係統、閥門變速箱及配件設計商和制造商；該公司在全世界擁有超過150 個專門銷售辦事處和代表處。

②艾默生

具有 100 年以上歷史，紐交所上市公司，美國 500 強企業，以科技融合工程技術，在世界範圍為客戶提供解決方案，擁有兩大業務平台：艾默生自動化解決方案和艾默生商住解決方案。

③特福隆集團有限公司

特福隆集團成立於 1987 年，涵蓋房地産、基金、外貿、儀器儀表四大産業，自行研制的智能型電動執行器榮獲了 40 多項國家專利，産品技術處於國内領先水平，接近國際先進水平，是國内唯一一家擁有電動、電液和氣液國産化證書的單位。

核心競爭力 

産品優勢

中寰股份自主設計和生産的氣液聯動執行機構已得到中石油旗下等各大專業管道公司的認可，産品可適應溫度範圍為－40～＋85℃，最大配套閥門口徑規格為56英寸。

中寰股份是國内少數可實現此技術指標的氣液聯動執行機構制造商，同時也是國内通過氣液執行機構國産化鑒定的制造商，是氣液執行機構國内行業標準制定者之一。公司氣液聯動執行機構相繼被國家多個重點工程認可和使用。

技術優勢

中寰股份生産的氣液聯動執行機構集合了機械精密制造、流體力學及控制、電氣工程、計算機軟件、無綫通訊、光伏供電等高新技術，可將閥位指示/感應裝置、管綫破裂檢測裝置、自動控制裝置、火災保護緊急動作裝置、遠程控制裝置、數字通訊模塊、太陽能供電模塊在氣液聯動執行機構中進行集成，是氣液聯動執行機構國産化的制造商，産品性能為世界先進水平，技術處於國内領先水平。

品牌及客戶優勢

中寰股份基於先進設備和領先工藝技術的有機結合，通過標準化程序的建立與實施，對生産過程嚴格管控，保證産品品質的穩定和一致性。

經過多年市場探索，成為了國内天然氣領域氣液聯動執行機構和井口安全係統的知名品牌。

公司産品主要用於天然氣採輸環節，由於行業特點，客戶對於供應商選擇認證嚴格、程序復雜、審核時間長，一旦成為其供應商後就不輕易更換。公司於2011年取得中國石油天然氣集團公司合格供應商準入證，與其建立了長期穩定的合作關係，公司的業務具有較強的持續性與穩定性

風險提示 

公司存在宏觀經濟波動、客戶集中、毛利率波動、研發中心建設項目的實施對公司的盈利水平産生負面影響等風險。

【文章來源:西經控股】

〖 證券之星資訊 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。