中泰證券：給予三七互娛買入評級

2021-11-04中泰證券股份有限公司康雅雯,朱骎楠對三七互娛進行研究並發佈了研究報告《爆款新品上綫+海外穩定增長推動單季收入規模創歷史新高》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為25.22元。

　　三七互娛(002555)
　　投資要點
　　事件：三七互娛發佈2021三季報，報告期内實現營業總收入121.11億（yoy+7.27%），歸母淨利潤17.21億（yoy-23.85%），扣非後歸母淨利潤15.19億（yoy-22.14%）；三季度單季實現營業總收入45.72億（yoy+38.5%，qoq+22.9%），歸母淨利潤8.67億（yoy+54.77%，qoq+17.6%），扣非後歸母淨利潤為8.82億（yoy+81.39%，qoq+39.1%），業績略超此前預告上限。公司前三季度經營性淨現金流為21.17億（yoy-13.4%）。
　　單季收入規模創歷史新高。公司2021Q3收入達到45.72億，同比環比均有明顯提升，主要原因是由於：1）7月上綫的《鬥羅大陸：魂師對決》表現不俗，8月整體流水超過7億（包括國内與海外），9月依舊維持在iOS國内遊戲暢銷榜TOP15，預計該款遊戲對公司三季度收入貢獻較大；2）海外市場穩定表現，根據SensorTower的數據顯示，9月公司海外代理發行的SLG産品《末日喧囂》流水在3000萬美元左右，整體海外流水超過6000萬美元。
　　單季毛利率環比回升。公司2021Q3的單季毛利率為84.31%，較Q2提升0.47個百分點，《鬥羅大陸：魂師對決》為自研産品，不涉及CP第三方分成，因此有望帶動公司毛利率持續回升。
　　銷售費用率相對穩定。Q3單季銷售費用率為54.4%，三季度在有爆款新遊戲上綫的背景下，相較於Q2的53.3%僅略有提升，整體維持穩定，公司控費和精品化戰略的深入效果顯現。
　　盈利預測與估值：二季度公司處於壓力下的企穩回升，三季度上綫的《鬥羅大陸：魂師對決》表現突出，帶動利潤水平持續回暖。考慮到《鬥羅大陸：魂師對決》10月表現依舊較為穩定，後續隨著銷售費用投入減少，利潤率水平有望進一步提升，此外海外市場的深入拓展是2022年收入增長的基礎，因此我們上調2021年利潤預期以及2022年的收入與利潤預期，預計公司2021~2022年實現營業總收入為161.99億/184.07億（原為160.19億），同比增長12.5%/13.6%，歸母淨利潤為25.71億（原為24.28億）/28.70億（原為26.17億），同比增長-6.9%/11.6%。當前市值對應2021與2022年PE為21x/19x，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）海外擴展加快利潤回收緩慢；2）買量效果不佳導致虧損；3）政策端對廣告投放限制的潛在風險。

該股最近90天内共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為31.26；證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。