中泰證券：給予金龍魚買入評級

2021-11-04中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,房昭強對金龍魚進行研究並發佈了研究報告《價升推動收入增長，成本上升業績承壓》，本報告對金龍魚給出買入評級，當前股價為68.76元。

　　金龍魚(300999)
　　投資要點
　　事件：公司2021Q1-3實現收入1627.25億元，同比增長16.24%；實現歸母淨利潤36.81億元，同比增長-27.68%；實現扣非後歸母淨利潤41.57億元，同比增長-33.61%。其中2021Q3實現收入594.95億元，同比增長12.21%；實現歸母淨利潤7.11億元，同比增長-65.86%；實現扣非後歸母淨利潤2.45億元，同比增長-92.80%。
　　受益銷售價格上漲，Q3收入保持穩健增長。2021Q3公司收入同比增長12.21%，主要因為行情上漲帶動的銷售價格上漲。環比Q2的10.82%略有加速，主要係去年Q2基數較高，Q3基數回歸正常。對比疫情前的2019年，2021Q1/Q2/Q3收入分別增長26.6%/36.0%/27.6%,Q3增速低於Q2，我們認為主要係7月以來疫情反復對餐飲等B端需求形成較大沖擊。
　　Q3毛利率承壓，致盈利能力顯著下降。2021Q3公司毛利率為3.23%，同比下降10.43個pct。由於會計口徑調整，前三季度原計入銷售費用的運費調整至成本中，導致毛利率下降約3個pct。剔除該因素後，2021Q3可比口徑毛利率同比下降約7個pct，主要係：（1）原材料成本上漲幅度較大，公司生産經營成本面臨較大壓力。雖然公司上調了部分産品的售價，但並未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤受到擠壓。（2）今年隨著國内疫情逐步好轉，市場競爭加劇，公司零售渠道産品受到沖擊，同時隨著餐飲市場快速恢復，公司産品結構中毛利率較低的餐飲渠道産品銷量佔比提升。（3）公司的大豆採購量和壓榨量較去年同期有所下降，雖然大豆壓榨利潤逐步恢復，但去年同期利潤水平較高，因此壓榨利潤低於去年同期。
　　費用率保持平穩，公允價值變動損益增厚利潤。2021Q3公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-3.42、-0.08、0、+1.16個pct至0.94%、1.19%、0.08%、0.20%。銷售費用率下降主要係將前三季度原計入銷售費用的運費調整至成本中，可比口徑銷售費用率預計持平。2021Q3公司實現公允價值變動損益5.06億元，主要産生於正常經營活動中用來管理商品價格和外匯風險的衍生工具。綜合來看，2021Q3公司淨利率同比下降3.10個pct至1.19%。
　　盈利預測：根據公司三季報，我們調整盈利預測，預計公司2021-2023年收入分別為2240.24、2553.76、2870.85億元，歸母淨利潤分別為41.91、78.22、89.00億元（原預測值為63.76、81.65、97.43億元），EPS分別為0.77、1.44、1.64元，對應PE為83倍、44倍、39倍，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：疫情反復及經濟增速放緩；食品安全風險；原材料價格波動風險

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級8家，增持評級12家；過去90天内機構目標均價為82.0；證券之星估值分析工具顯示，金龍魚（300999）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。