中國銀河：給予長城汽車買入評級

2021-11-04中國銀河證券股份有限公司李澤晗,楊策對長城汽車進行研究並發佈了研究報告《芯片擾動致銷量增長放緩 三大平台加持下單車價格持續提升》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為63.02元。

　　長城汽車(601633)
　　投資事件 公司公佈 2021 年三季報： 前三季度公司實現營業收入 907.97億元，同比+46.11%； 實現歸母淨利潤 49.45 億元，同比+91.13%；實現扣非歸母淨利 36.53 億元，同比+94.58%;基本 EPS 為 0.54 元/股，同比+90.55%。
　　我們的分析與判斷 公司産品量價齊升，推動前三季度收入增長， 降本控費質效穩健， 業績表現靓麗。 公司經營向好， 未來隨著芯片短缺等因素的不利影響減弱以及強勢産品進一步放量， 亮眼表現可期。
　　 (一)産品量價齊升提振公司收入，受芯片短缺等不利影響 Q3 銷量增速放緩。根據公司産銷快報， 前三季度公司完成整車銷售 88.40 萬輛，同比增加29.87%，增速較 2021H1 下滑 26.6 個百分點。 其中， 哈弗品牌銷量 54.39萬輛， 同比增加 22.22%； 歐拉品牌銷量 8.47 萬輛， 同比增加 254.33%， 上述兩品牌主力産品放量是公司銷量增長的主要驅動力。 Q3 單季公司實現整車銷售 26.58 萬輛，同比減少 6.92%，主要與芯片短缺等不利因素有關。 單車價格方面， 前三季度公司單車平均價格測算為 10.27 萬元，同比提升12.50%， 主要係三大技術平台加持下，公司産品力與價值量提升， 疊加渠道營銷創新， 帶動公司産品量價齊升。
　　（二） 毛利率穩中有升，剔除股權激勵費用後費用率穩定。 公司品類聚焦戰略與新能源、 智能化發展戰略效能顯現， 産品結構得以進一步優化， 高價值量産品佔比提升，疊加費用管控能力優秀以及整車銷量增長帶來的規模效應， 盈利能力與銷量同步提升。 2021 前三季度公司毛利率達 16.58%，同比增長 0.07pct；其中 Q3 單季毛利率高達 17.30%，環比 Q2 提升 0.09pct。 前三季度期間費用率為 9.67%,同比-0.51pct，其中 Q3 費用率 11.93%，環比Q2 擡升 3.11pct， 預計主要與股權激勵計提導致管理費用率同比大幅提升1.53pct 有關。
　　投資建議： 公司是國内領先的汽車自主品牌，在 SUV 和皮卡細分市場龍頭優勢顯著。 公司基於全新技術平台打造的 哈弗大狗 2.0T 全版本、歐拉閃電貓、歐拉櫻桃貓、坦克 700、坦克 800 等車型陸續發佈， 新平台、新技術加持下公司産品力顯著提升，差異化的競爭策略為産品量價齊升奠定堅實基礎。 我們預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤為 93.60/123.59/160.70 億元，同比增長 74.54%/32.05%/30.02%； EPS 為 1.02/1.34/1.75 元/股， 對應 PE為 67/51/39 倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示： 1、 公司銷量不達預期的風險； 2、 原材料價格上漲的風險； 3、芯片短缺對汽車産銷帶來不利影響的風險

該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家；過去90天内機構目標均價為76.63；證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。