【大行观察】联通(00762.HK)季绩忧喜参半 大行指产业互联网成亮点

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中国联通(00762.HK)周四公布，今年首三季度纯利按年上升19.4%至129.23亿元(人民币.下同)，收入录得2,444.89亿元，按年上升8.5%。尽管移动服务收入增长疲软，但固网服务发展势头强劲，令整体服务收入保持在7.3%水平。

财报资料显示，头三季服务收入为2,223.84亿元，按年上升7.3%。移动服务收入为1,233.24亿元，按年上升5.8%。固网服务收入为971.46亿元，按年上升9.1%。产业互联网业务收入为409.25亿元，按年上升25.3%。

摩根大通报告指出，由于公司网络成本控制得宜，加上较低的融资成本和合资项目收入贡献增加，抵销移动服务收入的疲弱，令整体EBITDA按年增长约15%(mid-teens)左右。该行予联通目标价9.5元，对早前公布季绩的中移动(00941.HK)则予目标价76元，两者评级均为“增持”。

同日联通并披露，9月移动出账用户累计到达数为3.16亿户，按月净增260万户，较8月净增134.2万明显加快。其中5G套餐用户累计到达数为1.37亿户，按月净增788.4万户，则较8月净增798.9万户为慢。

至于固网宽带用户累计到达数为9,299.8万户，按月增151.4万户；本地电话用户累计到达数为4,710.3万户，按月减少2.8万户。

摩通报告指出，由于工业互联网和宽带业务需求强劲，推动联通固网收入增长加快，第三季按年增长12%，相比上半年按年增仅为8%。

其中，产业互联网收入增长从第一季度 24%回升至第三季度的29%，并且占第三季服务收入的17.5%，去年同季及上半年占比仅15.5%及18.9%。管理项目方面，今年下半年较上半年料增长更快，该行并且预计，未来三年的年收入增长超过20%。 

另外，第三季度宽带收入增长强劲，按增长11%，相比上半年增长持平为佳，主要是由于新用户增长更快，以及该季度ARPU跌势逆转，录得按年增长4%。

摩通指出，联通亦步中移动后履，移动服务收入开始出现放缓现象，由上半年增长7%放缓至第三季的3%，期內ARPU增长率从9%下降到2%，收入增长略高于ARPU增长，与新用户增长加快有关。

截至今年第三季度，联通拥有1.37亿5G套餐用户，而中移动则有3.31亿5G套餐用户，意味着联通5G客占其总客数比例为43.4%，中移动的5G渗透率比例为34.7%。联通预计第四季度移动收入增长更快，并且从4G迁移到5G的过程中，ARPU升幅将维持在10%左右。

招银证券发表报告亦认为，产业互联网及固网业务增长强劲，推动头三季度运营数据优于预期；此外，得益于5G用户渗透率提升，以及市场环境转佳，刺激移动ARPU持续上升，该行微调目标价至6.8元，评级维持“买入”。

该行指出，今年头三季度运营表现好于预期，头三季EBITDA利润率按年下降1.9个百分点至30.8%，但第三季度单季的利润率按年提升3.3个百分点，令EBITDA利润率优于市场对全年预期的29.8%。

移动ARPU方面，头三季度按增长6.3%至44.3元，第三季度单季为43.6元，按年增长1%，已超过该行对联通今年全年预期的44.1元。联通将ARPU增长归功于对强化用户价值的重视、5G渗透率上升、以及更理性的市场竞争。招银证券并预计随着5G渗透率的持续提升，移动ARPU的增长将放缓。

文：小平