中泰國際首次覆蓋海底撈國際(06862.HK) 評級：增持

海底撈國際(06862.HK)首次覆蓋，該行認為海底撈的業績及股價表現已進入磨底階段，凈利潤將持續覆蘇。此前疫情及過度開店為公司帶來沈重打擊，1H21整體翻台率下跌至3.0次/天，單店月均收入從16年390萬元下跌至1H21僅226萬元。縱使近年消費者對海底撈的服務體驗不佳，但還是有一定的品牌效應。今年6月公司對組織架構進行調整，將區域統籌教練模式改為大、小區管理模式、增加考核指標、提升考核頻率。公司近期側重打磨管理制度及提升門店經營效率，7/8月開店30/20家左右，預計今年余下時間開店節奏將放緩。

短期，隨著疫情接種率的提升、新店爬坡及秋冬旺季的來臨，有利單店盈利率的提升。中期，火鍋市場行業擁有較快增速，公司增加下沈市場滲透率推動整體業務增長。積極推進會員系統建設、提升門店智能化、組織改革等將提升門店長期的經營效率。我們預測今明兩年公司股東應占溢利分別強勢反彈238.1%及141.8%。

1H21收入快速恢復，但利潤端仍受壓

海底撈此前公布2021年中期業績，1H21實現營收200.9億元人民幣(下同)，同比+105.9%；歸母凈利潤為0.97億元，同比均虧轉盈；整體翻台率從2020年同期的3.3次/天下降至3.0次╱天；一線至三線城市海底撈餐廳的人均消費開支同比跌2.6%-2.8%。可是，集團1H21的經營狀況不如管理層預期，主因：1) 自去年下半年起新增大量門店，龐大的固定成本增加經營壓力；2) 受到疫情影響，新開業門店的盈平衡期及現金投資回本期都較以往長。截至21年6月底，集團的全球門店數目增加299家至1,597家，其中1,491家位於中國內地，106家位處港澳台及海外地區。

首次覆蓋給予“增持”評級，目標價33.30港元，17.5%的上升空間

考慮到公司身處增長較快的火鍋賽道，自身品牌的護城河較高，成立以來優秀的擴張能力及全渠道供應支撐海底撈提升市占率，業務於疫情後可望漸漸恢覆。我們預測公司21-23年總收入為422.0/591.3/789.0億元，同比+47.5%/+40.1%/+33.4%；股東應占溢利為10.5/25.3/53.5億元，同比+238.1%/+141.8%+/111.8%%；每股盈利為0.19/0.46/0.98元。采用現金流折現模型作估值，根據10.05%的WACC，我們給出每股目標價為33.3港元，分別相當於22及23年59.9倍/28.3倍預測PE，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：(一) 疫情持續反覆打擊居民外出用餐意欲；(二) 開新店的步伐減慢或新店盈利能力不如預期；(三) 食品安全風險。