中泰國際：融創中國(01918.HK)銷售進展積極且償債指標持續改善 維持買入評級

中泰國際發佈報告，宏觀方面，地產政策正由「十三五」的相對積極向「十四五」的中性審慎過渡；企業層面，融創中國(01918.HK)1-5月實現合約銷售2418.2億，同比增72%，據克爾瑞數據，1-5月新增土地價值959億元，相對合約銷售的比重為39%，拿地節奏穩健，預計地貨比55%，整體盈利能力合理。該行認為公司今年以來發展態勢非常穩健。

2020年8月以來政策持續收緊，政策利空仍在釋放進程中，行業風聲鶴唳；中長期來看，該行認為政策收緊有助於行業出清；融創中國具備多元化的拿地能力，得益於前瞻性的降負債部署，財務穩健水平持續提升，該行相信公司可以穿越行業周期，實現穩健的業績增長。該行維持目前的盈利預測與46.90港元的目標價。公司今日收盤價27.25港元，對應3.2x的21年PE，0.7x的21年PB。目前公司估值吸引，該行重申買入評級。

融創中國1-5月實現合約銷售2418.2億，同比增72%，完成了全年合約銷售目標的37%。考慮充沛的貨值、集中於一二線的佈局，該行預計公司2021年合約銷售有望達7000億，同比增22%。據克爾瑞數據，1-5月新增土地價值959億元(包括招拍掛收並購)，相對合約銷售的比重為39%;預計新增貨值1746.9億元，整體地貨比預計55%。

公司於4月與彰泰集團達成戰略合作，帶來約700億可售貨值，預計在未來3年左右完成去化，平均樓面價約2700元/平，保守估計可售貨值銷售均價在8500~9000元/平，地貨比在35%以下。考慮1)前五月的新增土地/合約銷售比；2)前五月新增貨值的平均地貨比，該行認為公司今年以來拿地的節奏是相對穩健的；該行重申，行業領先的銷售回款與多元化的拿地能力為公司的發展夯實了根基。

過去一年，公司財務負債表改善顯著，淨負債率/現金對短債比/經調整資產負債率分别由19年末的172%/0.6x/84%改善至20年末的96%/1.1x/78.7%，進入「三條紅線」政策中的黃檔。考慮：1)充沛、高周轉率的土地儲備；2)優質的地產+資產；3)前瞻的降負債戰略，該行認為公司債務風險可控。