大華繼顯：豐富的產品組合將繼續支撐藥明生物(02269.HK)收入強勁增長 目標價升至160港元

大華繼顯發佈報告指，預計藥明生物(02269.HK)2021年收入及調整後淨盈利增長加快至同比65%。公司管理層表示，受生物醫藥產業的發展帶動，藥明生物在各個方面均看到了強勁的業務擴張。其時間表及強大的項目執行力使公司能夠吸引新客戶及項目。截至2021年5月31日，該公司有401個綜合項目在籌備中(截至2021年12月為334個)，其中2021年首5個月新增69個、29個處於第三階段及4個處於商業階段。其擁有最大的復雜蛋白質產品組合之一，包括148種一流項目，如雙特異性抗體、抗體藥物偶聯物、融合蛋白和疫苗，所有展示世界一流的技術能力。集成項目數量不斷增加及豐富的產品組合將繼續為藥明生物帶來強勁的收入增長。

報告指，公司服務積壓的增長依然強勁。隨著「赢取藥物分子」業務戰略的採用，公司的新項目及積壓量持續增加。服務積壓從2019年12月的16.9億美元飙升293%至2020年12月的66.3億美元，並進一步增加至2021年5月的72.6億美元。服務積壓的強勁增長主要是由於赢得了長期疫苗CDMO合同、激增的COVID-19項目以及非COVID-19相關業務的快速恢復。憑藉強大的服務能力及產能，藥明生物已簽訂超過12億美元的COVID-19相關項目，包括單克隆抗體、疫苗及蛋白質，積壓約9億美元。其已簽署了三個COVID-19疫苗項目的協議，並有望在2021年下半年獲得新mRNA疫苗合同。

該公司還在全球啓用了12個COVID-19中和mAb，其中包括20多個IND，佔全球COVID-19mAbIND項目的80%以上。其在2021年首5個月增加了103個新客戶，預計2021年新客戶將超過200個。我們相信其服務積壓及客戶群的強勁增長將繼續支持公司未來幾年的快速收入增長。

通過抓住強勁的服務需求，藥明生物通過在中國、德國、美國和愛爾蘭的新基地建設以及收購來擴大其服務及製造能力。藥明生物擁有五個已投產的生產基地，全部滿負荷生產。該公司的目標是在2024年將其製造能力從54,000升擴大到430,000升。其還將在2021年將其人才基礎從6,646人擴大到約9,500人，以滿足不斷增長的服務需求。該公司計劃在2021年將14個(包括7個新建及7個收購的項目)新站點投入運營，以促進新CMO項目的商業製造。管理層預計未來幾年將在海外新設施建設上花費約30億美元。

藥明生物分别持有藥明生物及WuXiXDC70%及60%的股份，這兩家公司都是全球第一家也是唯一一家專注於疫苗及生物偶聯物的CDMO。截至2021年，藥明生物已簽署了9份新合同，其中3份用於COVID-19疫苗。其還在談判mRNACOVID-19疫苗合同，並計劃在年底前簽署一份。管理層預計藥明生物將在2021年實現4億美元的總收入，其與全球疫苗領導者的第一份CMO合同21億美元的收入貢獻將分别在2022年及2023年超過1,000萬美元及1億美元。

該行維持公司買入評級，基於貼現現金模型(假設加權平均資本成本為9.3%，終端增長率為8.0%)，將目標價上調至160港元。較高的目標價反映其2021年高於預期的增長潛力。