券商Q1業績分化明顯 板塊年内跌逾15%低估值證券股反彈領漲

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作為股市晴雨表的券商股，自去年7月開始調整行情以來，券商板塊一直處於跌跌不休的狀態。2020年7月份至今，券商板塊累計調整時間超過了9個月，券商板塊指數的點位目前也已經回到了2019年3、4月份的時候。尤其是，2021年春節以後，券商板塊指數整體走勢疲弱，至今下跌逾15%。

今年一季度A股表現如同「過山車」，滬指在春節前一路高歌，春節後震蕩下行。財政部數據顯示，一季度證券交易印花稅880億元，同比增長94.2%。不過，一季度A股成交547341億元，與去年一季度的498708億元相比，僅同比增長9.8%。

市場慘淡，券商自營業務遭殃。但有數據顯示，一季度股票日均成交額9436.77億元，同比增長14.69%，環比增長17.61%，均有較大增幅，顯示券商一季度經紀業務仍持續向好。4月財報季，券商陸續公佈一季報也顯示，各券商業績分化苗頭明顯。

一季度「冷熱不均」 券商業績出現分化

4月14日晚，第一創業披露一季度業績預告，因為受一季度股票及債券市場波動的影響，公司投資收益及公允價值變動收益出現較大幅度下降，歸屬於上市公司股東的淨利潤僅為1377.87萬元，比去年同期下滑多達94.13%，其下滑幅度之大受到市場關注。同樣出現業績下滑的還有錦龍股份，該公司稱，一季度公司淨利潤比去年同期下滑75%-83%。中信建投一季報也顯示，一季度公司實現淨利潤17.22億元，同比下滑11.74%。對此，公司解釋稱，其公允價值變動損益同比下滑了430.59%，帶來8.19億元損失，主要係交易性金融資產公允價值變動收益大幅減少所致。

不過，券商行業一季度「冷熱不均」，也有券商一季度有好消息。從目前已公佈的券商來看，一季報部分中小券商業績頗佳。中原證券一季度實現營業收入10.76億元，同比增長146.45%;實現淨利潤1.21億元，同比扭虧；國盛金控今年一季度實現扭虧為盈。長江證券也業績大增，首批券商一季報預報中表現最好的券商，該公司預計一季度淨利潤同比增長64.53%，因為經紀業務、投資業務及投行業務等主要業務收入同比實現大幅度增長。此外，浙商證券一季度淨利潤為4.21億元，同比增幅31.88%;南京證券2020年淨利潤同比增長14%，擬10派1.3元。

4月26日，東方財富公佈一季度業績，2021年一季度實現淨利潤19.11億元，同比增長118.67%。4月28日晚，中信證券、國泰君安證券、海通證券、廣發證券等頭部券商紮堆發佈2021年一季報。其中，國泰君安證券一季度淨利潤同比增141.57%，海通證券淨利同比增長58.48%，中信證券披露一季報淨利潤同比增長26.73%，廣發證券一季度淨利亦同比增長23%。從其業績看，由於市場下行，券商自營業務承受壓力，增速被拖累，但上述券商在一季度依然取得了較好的盈利表現。業績表現較好的券商自然得益於各項業務發展良好，投行業務、經紀業務等主要業務收入同比實現大幅度增長。但是，鑒於A股市場在二季度開始出現明顯降溫，券商業績是否能夠持續高歌猛進值得懷疑，業績分化的趨勢預計在二季度延續。

「國家隊」大舉減持券商股

今年以來，A股大盤下行的背景下，市場對券商盈利預期也同步下調，導致券商股表現持續下滑，板塊指數年初至今已經下跌超15%，跌幅在行業板塊中排名靠前。除了東方財富和興業證券上漲外，板塊中其餘個股全線下跌。其中湘財股份、中銀證券、中原證券、中金公司、華鑫股份、國聯證券、哈投股份今年以來已跌逾30%，中信證券年内大跌兩成，海通證券亦下跌16%。

值得一提的是，在券商板塊持續調整的時候，一些知名大資金也採取了大舉減持的動作。其中，最具代表性的，莫過於證金公司和中央匯金。從最近的上市券商一季報中發現，證金公司在一季度大舉減持券商股。截至一季度末，證金公司已退出中信證券前十大股東名單。而據中信證券年報，截至2020年底，證金公司持有中信證券3.62億股股份，為第四大股東。證金公司在2021年一季度減持海通證券，持股比例由期初的2.63%減少到1.98%，期間共計減持8579.72萬股股份。

不過，即使國家隊減持了部分券商股，但對不少券商股的持股比例保持不變。從某種角度分析，國家隊資金更注重内部的調倉，並非對整個券商板塊採取大舉減持，甚至是清倉式減持的策略，對部分券商股的持股態度還是比較堅定的。另外，在整個行業板塊處於底部區域的時候，「國家隊」減持券商的利空消息的出現未必是一件壞事，或許有利於券商板塊的加速見底，以空間換時間的方式完成階段性的見底行情。與此同時，大資金的減持動作也為部分券商股釋放出部分的流動性，隨著券商股的估值水平逐漸達到階段性的底部區域，券商板塊的投資價值也將逐漸體現。

板塊估值低位 券商股反彈領漲

經過數月的調整行情，券商板塊的整體估值已經有所回落，並具有了一定的中長期投資價值。目前，券商板塊已經處於估值底部的位置，從40多家上市券商的數據分析，有超30家上市券商的PB估值處於歷史25%分位數以下。

華創分析表示，市場短期下行並不改券商盈利看好，一季報預期或將呈現同比及環比增長。國泰君安也，稱，預計受益於客戶投資需求增加，以及金融資產擴張提升投資業績，一季度業績增長主要由投資和經紀業務驅動，加上股市行情震蕩和IPO審核加強影響，預測證券行業一季度淨利潤為409億元，同比增長5.3%。

另外，在全面註冊制改革方向未變、當前處在控制資本市場容量、上市公司質量不斷提升、中長線資金逐步入場的背景下，伴隨著風險出清，估值處在低位，券商反彈可期，建議關注東方財富、中信證券、招商證券、天風證券。

市場表現方面，4月29日，滬深兩市震蕩，券商板塊逆勢領漲。截止午間，南京證券(601990-CN)漲停，國泰君安(601211-CN)漲超8%，湘財股份(600095-CN)漲逾5%，興業證券(601377-CN)、海通證券(600837-CN)、中信證券(600030-CN)、中銀證券(601696-CN)等多股逆市漲超3%。

作者：毛莉