廣發宏觀：Q3美經濟總量有望恢復到疫前水平 實際利率或將進入加速上行期

廣發證券發佈報告，廣發在年度展望中就曾指出2021年美聯儲貨幣政策將轉向，並在年初報告中再次強調尋找「適當時機」逐步退出當前極度寬松的貨幣政策將是2021年美聯儲貨幣政策主旋律。但近期10年期美債走勢也的確超出預期，年初至今10Y美債收益率已經上行41BP至1.34%。不得不說判斷幅度遠比判斷方向難。

10Y美債收益率等於實際利率疊加通脹預期。去年11月以來美國實際利率基本處於底部震蕩格局，而二者差值持續走闊並推動10年期美債收益率持續攀升，可見此間通脹預期是10Y美債收益率上行主因，與同期油價上行一致。

預計未來1-2月在沙特繼續增加減產、美國加速推動並落地第三輪財政刺激的背景下油價或仍有一定上行空間。Q2沙特將恢復部分原油供給且美第三輪財政刺激影響也將逐步降溫，油價或將走平。此外，Q3油價或有所調整。因此，未來1-2個月油價仍將通過通脹預期對10年期美債收益率形成正向影響，Q2該影響或將緩和、Q3將形成負向影響。

美國實際利率方面，疫情或為其走勢關鍵；Q2末到Q3初或將進入加速上行期。代表美國實際利率的10年期TIPS收益率受實際增長、配置及避險等因素影響。Q3美國經濟總量有望恢復到疫前水平，Q2末到Q3初美有望實現群體免疫，屆時美實際利率開始脫離底部中樞加速擡升。

10Y美債收益率走勢驅動因素或於Q2末切換，Q3走勢或更陡。未來1-2個月受通脹預期提振10Y美債收益率可能還會小幅攀升，10年期美債收益率有望在Q2走平，但Q2末到Q3初通脹預期對10年期美債收益率的影響由正轉負、實際利率將為10年期美債收益率提供正向動能。此外，預計Q3美國實際利率的上行幅度或將顯著高於油價調整對通脹預期的掣肘，因此10Y美債收益率仍有望在Q3加速攀升。

隨著10年期美債收益率回升，30年期美國抵押貸款固定利率也有觸底回升的苗頭。購房成本上升疊加低庫存等因素預計Q2美國地產銷售將降溫，年内美國地產關鍵詞也將由銷售轉向投資。此外，預計拜登財政刺激3月中上旬落地，靴子落地前後美股或將再度Risk-on。但這也將是美國最後一輪抗疫刺激，疊加群體免疫前後美聯儲貨幣政策轉向，因此Q2末到Q3初美股調整風險極大，且調整後美股也將迎來長期風格切換。