广发宏观：Q3美经济总量有望恢复到疫前水平 实际利率或将进入加速上行期

广发证券发布报告，广发在年度展望中就曾指出2021年美联储货币政策将转向，并在年初报告中再次强调寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策主旋律。但近期10年期美债走势也的确超出预期，年初至今10Y美债收益率已经上行41BP至1.34%。不得不说判断幅度远比判断方向难。

10Y美债收益率等于实际利率叠加通胀预期。去年11月以来美国实际利率基本处于底部震荡格局，而二者差值持续走阔并推动10年期美债收益率持续攀升，可见此间通胀预期是10Y美债收益率上行主因，与同期油价上行一致。

预计未来1-2月在沙特继续增加减产、美国加速推动并落地第三轮财政刺激的背景下油价或仍有一定上行空间。Q2沙特将恢复部分原油供给且美第三轮财政刺激影响也将逐步降温，油价或将走平。此外，Q3油价或有所调整。因此，未来1-2个月油价仍将通过通胀预期对10年期美债收益率形成正向影响，Q2该影响或将缓和、Q3将形成负向影响。

美国实际利率方面，疫情或为其走势关键；Q2末到Q3初或将进入加速上行期。代表美国实际利率的10年期TIPS收益率受实际增长、配置及避险等因素影响。Q3美国经济总量有望恢复到疫前水平，Q2末到Q3初美有望实现群体免疫，届时美实际利率开始脱离底部中枢加速抬升。

10Y美债收益率走势驱动因素或于Q2末切换，Q3走势或更陡。未来1-2个月受通胀预期提振10Y美债收益率可能还会小幅攀升，10年期美债收益率有望在Q2走平，但Q2末到Q3初通胀预期对10年期美债收益率的影响由正转负、实际利率将为10年期美债收益率提供正向动能。此外，预计Q3美国实际利率的上行幅度或将显著高于油价调整对通胀预期的掣肘，因此10Y美债收益率仍有望在Q3加速攀升。

随着10年期美债收益率回升，30年期美国抵押贷款固定利率也有触底回升的苗头。购房成本上升叠加低库存等因素预计Q2美国地产销售将降温，年内美国地产关键词也将由销售转向投资。此外，预计拜登财政刺激3月中上旬落地，靴子落地前后美股或将再度Risk-on。但这也将是美国最后一轮抗疫刺激，叠加群体免疫前后美联储货币政策转向，因此Q2末到Q3初美股调整风险极大，且调整后美股也将迎来长期风格切换。