【察回購】15億巨資回購的背後,雅戈爾要回歸主業?

日期:2020年9月21日 下午8:37作者:覃漢計 編輯:彭尚京
【察回購】15億巨資回購的背後,雅戈爾要回歸主業?

股份回購已經成為了上市公司一項重要的金融活動,其目的很明確:穩定公司股價,維護公司形象。

在過去一年,A股市場的回購案例並不在歷史高位,回購金額超過25億元人民幣的上市公司只有5家,其中本文的主角雅戈爾(600177-CN)就是其中一家。雅戈爾在過去一年累計回購了3.85億股,回購金額25億元,緊隨格力(000651-CN)和美的(000333-CN)這兩家家電巨頭其後。

大額資金的回購確實提振了上述三家公司股價,過去一年股價整體上均取得不同程度上漲。今年以來,已有超百家公司發佈了股份回購預案,雅戈爾在完成去年的巨額回購後,此次再次發佈了回購預案。

「炒股」掙18億,擬以15億回購

雅戈爾9月20日公告稱,擬使用不高於15億元的自有資金,以不超過7.50元/股的價格回購股份,回購數量1億-2億股,佔公司回購前總股本約2.16%-4.32%。

雅戈爾在公告中指,此次將以自有資金回購部分社會公眾股份,用於實施公司股權激勵計劃,以此進一步完善法人治理結構。而值得注意的是,雅戈爾上次25億元大規模回購的目的並不是實施股權激勵,而是用於「市值管理」。

雅戈爾此次回購預案涉及的股份數量成功坐上了A股市場中回購預案的寶座,預計回購數量是美的集團8000萬股的逾2倍,預計回購所耗費的資金也名列前茅。

公告發出後次交易日,雅戈爾股價高開低走,9月21日當日股價高開逾1%後下行,最終收跌0.55%。這與雅戈爾的「神操作」有關,在發佈回購股份的同一天,雅戈爾另外發佈了一則令市場困惑的減持公告:股東昆侖信託擬通過集中競價等方式減持公司部分無限售流通股,減持期間自公告之日起15個交易日後至2020年12月31日,減持股份不超過4629萬股,即不超過公司總股本的1%。

資料顯示,雅戈爾上一回25億回購股份期間及之外也有減持動作,2020年3月25日至9月20日累計減持了1948.03萬股。

一面巨額回購股份,一面股東減持套現,雅戈爾的此番操作不免讓市場認為其是通過回購利好為股東做嫁衣,所以市場對其9月21日的股價表現也是模糊不解。

那麽,為何雅戈爾如此闊氣砸大筆錢用來做股份回購呢?原來,雅戈爾近期「炒股」掙了大錢。雅戈爾9月15日披露處置股權投資項目情況的公告,截至9月14日收盤,公司累計出售寧波銀行(002142-CN)19,186.77萬股,淨利潤為180,006.26萬元(未經審計),公司仍持有寧波銀行60,454.11萬股,佔其總股本的10.06%。

雅戈爾在寧波銀行上可以說是賺嗨了,累計盈利的18億金額已經接近了其2019年度男裝業務的營收總額了。所以,將「炒股」掙的資金用來回購股份,既能穩定公司股價,又可用於股權激勵計劃,何樂而不為?

賣衣服不如地產和金融投資掙錢

雅戈爾成立時間較早,早在我國改革開放次年(1979年)就已創建,當時主打男裝品牌。

1995年-2005年,雅戈爾一直穩居國内同類產品市場綜合佔有率第一名。當時雅戈爾從美國引進了代表當今免燙技術最高層次的VP免燙技術,以及開發的「VP棉免燙襯衫」、「納米免燙襯衫」推動中國襯衫生產技術的更新換代。

雅戈爾創始人李如成曾說過:金融投資是產業發展的方向......隨後在他帶領下,雅戈爾自1992年開始大肆擴張房地產業務和股權投資業務,直至目前其業務架構依然是「服裝+地產+投資」三駕馬車的發展模式。雅戈爾當時「不務正業」進軍地產和投資業務,從目前來看確實具有前瞻性,1995年-2005年的十年期間,雅戈爾三頭併進,營收由2.36億元(人民幣,下同)翻了超過22倍至46.28億元,淨利潤也有4000萬元飙升至5.46億元。

在當時來說,李如成確實很有經商頭腦,雅戈爾也因此成功擠進民營企業500強,頓時風光無限。

但進入21世紀10年代,雅戈爾經營業績開始出現波動,營收淨利雙降。2011年及2012年,雅戈爾因投資多家公司不力而利潤驟降,房地產市場宏觀調控的持續,雅戈爾2011年地產業務直線大跌。服裝方面,整體服裝行業增速下滑,雅戈爾服裝板塊也因此收入增長放緩。

從收入規模上看,目前雅戈爾憑借「服裝+地產+投資」三駕馬車的業務線仍可站在服裝行業的前列,這也是雅戈爾在業績表現上遠遠超過美邦(002269-CN)、七匹狼(002029-CN)和拉夏貝爾(603157-CN)等服裝品牌的原因之一。

雅戈爾並不是純粹的服裝企業,掙錢的大頭也不是服裝業務,而是地產和金融投資業務。如下圖所示,雅戈爾近10年來服裝業務的營收比重多數都是在50%以下,主要還是要靠地產和金融投資業務帶動營收增長。

淨利潤方面,地產和金融投資對公司的貢獻值更為明顯。過去十年,雅戈爾的服裝板塊淨利潤佔總比重均不超過一半,以2020年上半年為例,期内雅戈爾服裝板塊淨利潤為3950萬元,佔比僅為13.73%。而金融投資板塊成為雅戈爾盈利的大頭,期内淨利潤達1.3億元。

從過去十年的利潤結構來看,雅戈爾可謂是「炒股老司機」,除了2013年和2017年投資業務失利外,其餘年份多數將1個億以上的利潤收入囊中。經計算,地產和投資兩大板塊給雅戈爾在2010年-2019年及2020年上半年的淨利潤貢獻率高達73.8%。而截至2020年6月底,雅戈爾投資項目累計投資金額高達320.56億元,市值332.47億元,該領域的資產仍相當雄厚。目前公司手上仍舊持有不少公司股票,其中不乏中信股份(00267-HK)、美的置業(03990-HK)等上市公司股份。

所以,「服裝+地產+投資」三駕馬車的增長策略,也讓雅戈爾在A股紡織服裝行業里2020年上半年淨利潤規模名列第一位,是第二名海瀾之家(600398-CN)的2倍。而同期,雅戈爾營收表現非常一般,所以其41.33%的利潤率已遠超其他服裝領域的競爭對手。

回歸主業道阻且長

雅戈爾這些年來的主業——服裝業確實表現不佳,在地產和投資業務的光環下,讓不少投資者驚呼:「雅戈爾到底是服裝企業還是地產/投資企業?」

不過,雅戈爾不會因為在其他業務掙錢而放棄服裝這塊老本行業。在2012年年報中,雅戈爾稱:「品牌服裝業務是公司最具核心競爭力的產業,也是雅戈爾品牌最為重要的載體。」而另外一個原因是,副業地產與投資業務雖然較主業更掙錢,但波動大、發展不及預期,是雅戈爾堅決回歸主業的原因之一。

另一方面,因在金融投資、地產板塊上前期投入過大,騎虎難下,雅戈爾的服裝板塊發展不如預期,市場份額不斷被其他新勢力蠶食。

從收入端來看,雅戈爾在服裝板塊雖然近些年建立了產品研發和技術創新體系,在產業鏈和供應鏈體系方面有所成效,但在大環境需求端延續築底態勢,國内市場已進入存量競爭時代的背景下,雅戈爾在行業寒風中徘徊不前,被海瀾之家、七匹狼(002029-CN)等市場新晉者所趕超。2010年,雅戈爾品牌服裝業務還有60億元的營收,但往後表現不佳,2019年營收規模僅為55.98億元,呈現出徘徊不前甚至是衰退的態勢。

而近些年,海瀾之家憑借「大眾性價比男裝」 的品牌定位和創新性的「平台+品牌」連鎖經營模式實現了品牌知名度的打造和銷售渠道的快速擴張。2010年-2019年,海瀾之家營收由11.46億元增長至219.7億元,增幅超過18倍;淨利潤由0.86億元增至32.11億元,2019年淨利潤是雅戈爾服裝板塊淨利潤的2倍。

同期,七匹狼營收和淨利潤分别增長64.83%和22.61%,成長性也遠優於雅戈爾。

市場份額方面,根據Euromonitor數據,雅戈爾2018年在中國男裝行業的市場份額為1%,僅比下圖中森馬0.9%的市場份額高,低於海瀾之家、優衣庫等品牌的市場份額。由此可見,這些年止步不前的服裝業務經營業績,也讓雅戈爾市場份額不斷下滑,與15年前市佔率達第一的寶座相差甚遠。

在2016年10月,李如成宣佈雅戈爾進行商業轉型,要用五年時間再造一個雅戈爾。關小店開大店,並重金打造「雅戈爾之家」,用5年時間創建1000家營業額在1000萬元以上的自營門店。但五年期間已到,現實卻較為殘酷,截至2020年6月底,雅戈爾各類網點合計2372家,平均營業額僅為111萬元。

此外,重金投入地產和金融投資,也讓雅戈爾面臨債務壓力。今年上半年,雅戈爾流動負債達471.81億元,其中一年内要償還的債務同比增加80億元至267.4億元,期内資產負債率為64.06%。

況且,現在回歸服裝主業並非好時機,因為雅戈爾仍面臨著品牌老化等諸多困境,其產品線並不算豐富,品牌矩陣也尚處於重構階段,回歸主業的過程中並不容易。

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