【政策風向標】險資松綁意味著放水？想多了

原創

上週末出台多條金融監管動態，其中保險公司尤其受到注視。

中國銀保監會於上週五發佈的《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》，主要包括以下内容：

1）根據保險公司償付能力充足率、資產負債管理能力及風險狀況等指標，明確了八檔權益類資產監管比例，財華社總結見下表，其中對於綜合償付能力充足率不足100%，權益類資產投資餘額不得高於該公司上季末總資產的10%，而最高可佔到上季末總資產的45%。

2）強化對重點公司的監管。

3）增加集中度風險監管指標，保險公司投資單一上市公司股票的股份總數不得超過該上市公司總股本的10%。通過增加集中度監管指標，進一步分散類别和品種投資風險。

4）引導保險公司開展審慎投資和穩健投資。

總結來看，就是加強監管，對於存在管治和監管風險的保險公司，限制權益類投資的配置，而且設定了綜合償付能力充足率為衡量指標，逐級調高權益類資產配置，並強調保險公司進行審慎投資、價值投資，以及多元化資產配置，而並非放任險資無限制地進入股票市場。

在此監管措施公佈之後的首個交易日，滬指大漲3.11%，收報3314.15點，深證成指大漲2.55%，收報13448.85點，其中保險板塊大漲7.76%；券商板塊曾在中午休市前大漲逾6%，隨後回落，收市漲5.13%。

這些監管措施對於上市的保險公司到底意味著什麽？

財華社選出在香港和A股市場上市的幾家頭部保險公司，看看這些監管措施到底能對它們的投資業績帶來多大作用。

下圖為中國平安(02318-HK, 601318-CN)、中國太保(02601-HK, 601601-CN)、中國人壽(02628-HK, 601628-CN)、中國財險(02328-HK)、新華保險(01336-HK, 601336-CN)以及中國太平(00966-HK)截至2020年3月31日的償付能力充足率匯總。

從圖中可以看出，不考慮責任準備金覆蓋率、是否出現重大風險事件、是否有違規、是否具有重大風險隱患等，單是從綜合償付能力充足率來看，就可以看出這些險企並沒有一家符合可將權益類資產配置比例上調到40%乃至45%的水平。

處於不高於25%梯度的有中國太保的太保安聯健康保險；處於不高於30%梯度的有平安壽險、太平壽險、太平養老保險和太平再保險，其餘七家保險公司則處於不高於35%梯度。

那麽，這些保險公司是不是一定會上調配置比例？未必！

我們先來看在此新監管規定發佈之前的規定，「投資權益類資產的賬面餘額，合計不高於本公司上季末總資產的30%，且重大股權投資的賬面餘額，不高於本公司上季末淨資產」（引自《中國保監會關於加強和促進保險資金運用比例監管的通知》）。

再來看看這些上市保險公司權益類投資佔比到底為多少：見下表，加上長期股權投資在内，這些公司的權益類投資佔比介於14.91%至23.18%之間，其中最低為中國太保的14.91%，最高為中國人壽的23.18%，甚至都未達到之前的監管上限30%。

中國人壽截至2020年3月31日的綜合償付能力充足率高達282%，按理其權益類資產配置上限可達到35%，但其過往的配置都未達到30%，現在又是否會因為政策放寬而增購權益資產？這可能取決於保險公司自身的負債久期、風險管理以及資本市場的實際表現等。

A股估值

A股市場當前是否為機構的入市良機？

從過往的市盈率估值來看，上海市場（A股板塊+科創板）處於相對較低的水平。

根據交易所2020年7月17日的數據，上海A股的市盈率為14.36倍，為今年以來的最高（按月末數據以及7月17日當日數據，下同），科創板市盈率高達96.28倍，為去年7月推出科創板以來的最高水平（月末統計）。深圳市場的市盈率為31.23倍，也是今年以來的最高（月末統計）。

科創板推出之後吸引了許多企業上市，包括境外上市企業。上市規則的放寬也降低了企業的上市門檻。隨著上市公司的增加，兩市的上市公司市值也在上升，截至2020年7月17日，兩市上市公司的市值或達到71萬億元人民幣。2019年，我國的GDP為99萬億元人民幣。

總結

週末關於保險公司權益類資產配置比例上調的規則，並非向資本市場「放水」，其目的很明顯是要規範化管理保險公司的投資組合，要求其進行有效的風險管理，以確保客戶的利益。

除了這一措施之外，監管機構還接管了若幹存在管理問題的保險機構，以保護當事人的合法權益。這些措施都是為了有效控制風險，規範化行業管理，保障當事人的權益以及資本市場的有序運作。

此外，最近的多項關於銀行、信託以及資本市場的規定，最終目的也是為了整治不合規行為，規範化整體金融市場，使其有序健康發展，這包括討論延長A股交易時段等，後者或為了利於A股市場的流動性和估值，從而提高其融資效率和功用。

從監管措施的循序漸進，以及以穩和控風險為主的思路來看，要的不是牛市一蹴而就，而是建基於價值的健康牛。