中泰国际：下半年经济补偿性修复 价值股有阶段性机会

中泰国际发布报告，全球疫情对经济及投资市场影响的最坏时间已过去，疫情二次爆发对资产价格边际影响减少。全球央行行动迅速，缓和金融系统性发生的风险，未来再出现2020年3月的股债急跌机会很微。全球流动性非常充足，无风险利率下行，提升股债的估值中枢，必须改变旧有思维。未来将面对低增长、低利率、高估值的新常态。

下半年全球经济进入复苏阶段，大概率是缓慢复苏，疫情扰动海外复工复产、跨国人流物流受到干扰。同时新兴市场疫情尚未可控，巴西、印度仍处于爆发上升期，不确定性仍存，国内外贸压力仍大。国内在线消费及高技术产业展现强劲韧性，长线看好新经济、医疗、互联网、5G新基建。上半年增长/价值股估值分歧走向极端，下半年经济补偿性修复，价值股有阶段性机会。

根据盈利收益率差模型，预测下半年恒生指数在基本情境的目标价为26,920点，相当于2020年12.15倍预测PE。悲观及乐观情境目标价为22,812点(PE10.3X)及29,211点(PE13.19X)。

下半年是美国总统大选最后冲刺阶段，提防川普为转移国内经济及控制疫情不力的视线，中美角力仍是扰动市场气氛的因素。策略建议：1)高增长确定性及现金流的高教及物管股、2)中国新经济消费、医药及5G设备龙头、3)受惠金融市场改革概念的券商股、4)景气度回升、具估值修复空间的内房、保险及汽车股、5)国企私有化概念。