鳳祥股份：疫情中逆市增長，海外業務+B2C埋下高成長「伏筆」

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在6月30日，香港交易所公開了山東鳳祥股份有限公司(09977-HK)（下文簡稱「鳳祥股份」）的招股文件，標志著這家中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商、中國第二大白羽肉雞生產商距離正式上市，僅剩下咫尺之距。據弗若斯沙利文報告顯示，2017年中國市場白羽雞銷量需求超過產量，產銷缺口約為10萬噸，預計到2024年產銷缺口將擴大至40萬噸。在這供方佔優的剛需市場中，鳳祥股份能否借上市之利，打開持續成長的高速通道呢？

雞肉價格穩健上升，支撐業績長期成長

中國人自古喜食雞肉，近年健康飲食風興起，雞肉作為「白肉」的代表更受市場偏愛。從雞肉的原料來看，白羽雞以更經濟的養殖成本逐漸取代黃羽雞。2016至2017年，中國市場白羽雞產量下降，這推升了中國白羽雞價格長達兩年的溫和上漲。

對於生產多種生雞肉製品及深加工的製品的鳳祥股份來說，2019年公司各類產品的平均售價一併水漲船高，其中生雞肉製品、深加工雞肉製品的平均售價分别同比上漲19.2%、6.7%。正面的市場環境疊加鳳祥股份科學的運營及管理，2019年公司的營業總收入同比增長22.8%，達到39.26億元（單位人民幣，下同），純利同比大漲513.0%至8.37億元。

2019年鳳祥股份交出了一份亮麗的財務成績單，但若豬肉價格回落，這是否會影響公司業績的長期成長性呢?

從目前的國内36個城市的三大紅肉（豬肉、牛肉、羊肉）的平均價格來看，雖然隨著豬肉價格回落，牛肉、羊肉價格也有回調。但總體來看，三大紅肉的價格仍處於歷史高位。結合上文所述，雞肉價格目前已回調至略高於非洲豬瘟爆發前的價格，在國内肉價整體高企的市場環境中，雞肉價格已經調整到強支撐的位置。

從雞肉價格的季節性特徵來看，即使排除反常的2019年數據，在2017及2018年每年的下半年中，雞肉價格呈現明顯的季節性上漲規律。如今時至年中，雞肉價格已回調至略高於2019年同期水平。在這樣的情況下，2020年下半年雞肉價格將大概率的重啓季節性上漲趨勢。

研發、推廣開支高增長，擴張意願強烈

儘管鳳祥股份如今年生產白羽肉雞達1.62億只，高居中國第二位，但在「民以食為天」的國内市場佔有率仍僅為3.1%，這背後是的中國雞肉生產行業高度分散的行業背景。

2015至2019年，中國白羽雞肉市場規模由692億元增長至831億元，年複合增長率為4.7%，弗若斯沙利文預計隨著需求增長及國内生產的恢復，2019至2024年，國内白羽雞肉市場規模的年複合增長率將攀升至10.1%。

在這樣一個即有市場規模加速增長，又有平均單價看漲的市場中，鳳祥股份自然有動力進一步擴大市場佔有率，滿足市場剛需的同時，從行業的確定性成長機會中分得更多紅利。

鳳祥股份以主品牌「鳳祥食品(Fovo Foods)」的基礎上推出針對廣泛消費者的「五更爐」品牌。2016年，公司瞄準國内追求健康生活方式的年輕人推出「優形(iShape)」品牌。如今年輕的上班族門無論是登陸天貓或是京東的網上商場，還是走入寫字樓下的7-Eleven、羅森等超市，都可以便捷的購買到擁有多種口味的「優形」即食健康雞肉。

新品研發是推出新品的基礎條件之一，鳳祥股份以市場為導向開展研發活動，打造健康安全的原材料及製品，所售熟食堅持不含添加劑，以綠色健康的形象獲得消費者青睐。儘管鳳祥股份已經在國内雞肉市場舉足輕重，但公司近兩年的在研發及品牌推廣費用的慷慨投入，可見其仍不缺乏擴張的「野心」。

從研發上來看，鳳祥股份在山東、上海及東京三地設立研究機構，2016至2019年研發開支由約620萬元增長至約1,630萬元，年複合增長率達27%。高研發投入加上積極的品牌及產品的推廣，這不僅將鳳祥股份的產品推至海内外的B端大客戶手中，同時對於追求健康和美味的C端客戶來說，鳳祥股份的產品也變得觸手可及。

產業鏈一體化佈局，拓展健康深加工產品

「台前迎喝彩，台後數年功」，鳳祥股份通過多年產業實踐，完成了「從農場到餐桌」一體化產業鏈佈局，這使公司能夠控制家禽生命週期的每個階段。截止最後可行日期，鳳祥股份擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞廠（其中11個改為更先進的籠養系統）、8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠及一個有機肥料廠。

從研發、原料、養殖、加工直至推廣銷售到終端客戶手中，鳳祥股份打通了全產業鏈佈局，這使公司對雞肉的優秀品質做到全程可控。同時特别要注意到的是，在疫情當中，全球供應鏈風險陡增，鳳祥股份搭建了完整的產業供應鏈，這保障了其在當下疫情及未來多變的經貿環境中擁有自保障體系，這是公司長期穩定成長的基礎。

產業鏈的縱深佈局幫助鳳祥股份打通了新品從研發到落地的流程。2019年，深加工雞肉製品貢獻的收入佔公司總收入的比重達到36.5%。穩定的產業鏈佈局在新冠疫情中經受住了考驗，2020年1至4月，鳳祥股份生雞肉製品及深加工雞肉製品的銷量同比分别增長33.8%及14.3%。

B2C及海外業務將在上市後迎加速成長

鳳祥股份似乎並沒有因為當下取得的成績而放慢發展腳步，在原有B2B業務為主的基礎上，公司積極打開B2C市場。2017至2019年，B2C模式收入由24.34億元增長至39.26億元，年複合增長率達到27.0%，B2C模式收入佔公司總收入比重由2.0%增長至6.4%，相對較低的佔比及快速增長的速度，預示在B2C產品及銷路的拓寬下，鳳祥股份B2C業務未來仍有可觀的成長空間。

此外，早在1996年，鳳祥股份已走向海外市場，公司在產品的國際化上較同業擁有更成熟的經驗。在2018年，以出口收入及出口量計，鳳祥股份是中國最大的全面一體化雞肉出口商。海外市場對肉質有著嚴格的規定，鳳祥股份成功將產品售往日本、歐盟、新加坡、韓國等眾多對雞肉有著高品質要求的國家，這本身也是對鳳祥股份產品品質的無言肯定。

創立自1991年的鳳祥股份如今臨近而立之年，完成香港聯交所上市不僅有利於公司保持白羽雞行業的傳統優勢，同時這也將為公司進一步拓展海外業務及B2C業務增添「燃料」。健康美味的雞肉始終是人類的剛需，鳳祥股份多年來穩健發展，又埋下高成長性的「伏筆」，這使鳳祥股份成為海内外投資者矚目的價值投資標的。