西部证券：芒果超媒(300413-CN)内容招商吸引度高 维持买入评级

西部证券发布报告指，在各大卫视的激烈竞争下，湖南卫视依旧稳居榜首，头部优势明显，每年芒果TV亦有多部自制节目跻身台网综艺TOP20。从创新类型上来说，近五年湘军从以大众娱乐为主导的选秀类综艺和以亲子关系为主导的萌娃综艺转型，积极创新户外生活、情感观察、悬疑推理等多种综艺类型。从数量上来看，历年湖南卫视新节目数量占比都在一半左右。2019年，湖南卫视上线综艺节目共25档，总数相较去年同比增加31%，其中10档为全新节目。除了不断推出新节目，老节目也坚持内部创新。

创新土壤和体系的养成非一朝一夕。湘军以下机制有利于激发创新，且因为成一个完整的体系，难以被竞争对手模仿：1)行政管理团队服务于生产团队，定位清晰；2)制作支撑体系完整，各个环节流程规范成熟；3)人才储备和培养体系完善，梯队建设合理；4)晋升机制和分配机制清晰有效。

研报认为，芒果超媒(300413-CN)自制能力强，内容招商吸引度高，“湘军”人才激励到位，内容生产和渠道传播形成闭环体系，会员收入和广告收入均有较大提升空间。西部证券预计2020/21/22年公司每股收益0.81/1.02/1.23元，目前股价对应PE59.8/47.6/39.3。维持“买入”评级。

风险提示：内容招商不及预期，会员增长不及预期，行业监管风险。