西部證券：芒果超媒(300413-CN)内容招商吸引度高 維持買入評級

西部證券發佈報告指，在各大衛視的激烈競爭下，湖南衛視依舊穩居榜首，頭部優勢明顯，每年芒果TV亦有多部自製節目躋身台網綜藝TOP20。從創新類型上來說，近五年湘軍從以大眾娛樂為主導的選秀類綜藝和以親子關係為主導的萌娃綜藝轉型，積極創新戶外生活、情感觀察、懸疑推理等多種綜藝類型。從數量上來看，歷年湖南衛視新節目數量佔比都在一半左右。2019年，湖南衛視上線綜藝節目共25檔，總數相較去年同比增加31%，其中10檔為全新節目。除了不斷推出新節目，老節目也堅持内部創新。

創新土壤和體係的養成非一朝一夕。湘軍以下機製有利於激發創新，且因為成一個完整的體係，難以被競爭對手模仿：1)行政管理團隊服務於生產團隊，定位清晰；2)製作支撐體係完整，各個環節流程規範成熟；3)人才儲備和培養體係完善，梯隊建設合理；4)晉升機製和分配機製清晰有效。

研報認為，芒果超媒(300413-CN)自製能力強，内容招商吸引度高，「湘軍」人才激勵到位，内容生產和渠道傳播形成閉環體係，會員收入和廣告收入均有較大提升空間。西部證券預計2020/21/22年公司每股收益0.81/1.02/1.23元，目前股價對應PE59.8/47.6/39.3。維持「買入」評級。

風險提示：内容招商不及預期，會員增長不及預期，行業監管風險。