内生增長乏力，在線教育才是民生教育的未來？

原創

去年10月，民生教育(01569-HK)加入了在線教育的競爭洪流中，試圖以「校園教育+在線教育」協同發展模式實現其宏大目標。

在近期疫情來襲的背景下，民生教育的在線教育領域備受關注。但該領域目前還未能給公司帶來重大的業績影響，還未進入收獲期。而在2019年，民生教育經營業績還是靠線下的内生+外延的增長策略實現增長。

營收大增，但内生增長乏力

2019年，得益於報告期間雲南大學滇池學院併表，民生教育營收取得高雙位數增幅。期内，民生教育實現營收10.05億元(人民幣，下同)，同比增長61.4%。毛利為5.16億元，同比增長54.9%。EBITDA為5.37億元，同比增長28.1%。

但因受銷售成本大增以及利息收入下滑等原因，民生教育年度溢利為3.34億元，同比僅小幅增長0.3%。而經調整淨溢利為3.86億元，同比增長14.2%。

民生教育2019年的營收增速創下了近幾年的新高，主要是依靠業内十分喜愛的「内生增長+外延式併購」模式帶來的規模擴張。從學生人數來看，公司年内在校學生人生增長了超過30%，達到了約8.58萬人。

在外延式併購方面，民生教育在2018年收購了雲南大學滇池學院，該學院在2019年完成併表，為公司帶來了21208名在校生。該學院在2019-2020學年的學費為約16,000元至24,500元，也就是在該學年為該學院貢獻了最少3.4億元的學費收益，佔了公司營收超過3成。

内生增長方面，民生教育旗下大部分學校學生人數亦取得不同程度的增幅。而公司學費及住宿費總收入在年内取得61.35%的增幅，增加3.82億元。由此可看出，公司旗下多數學校在年内的學費及住宿費並沒有上漲，而是靠新併表的雲南滇池學院所貢獻的。年内，公司旗下重慶人文科技學院、重慶工商大學派斯學院在年内的生均學費範圍保持不變，而重慶應用技術職業學院、内蒙古豐州職業學院（青城分院）、重慶電信職業學院年内生均學費範圍則出現下滑，其中重慶應用技術職業學院2018-2019學年的生均學費範圍為9,000元至9,800元，而2019-2020學年則下降到4,800元至9,800元。

由此看來，民生教育在2019年沒有享受學費上調和原校網新增學生帶來的成果，而更多是依靠新晉的雲南大學滇池學院支撐起其業績的增長。

從2017年上市所得款未動用的資金看，民生教育還有幾個億的資金用於建立新學校或擴建現有校區，這對於公司未來增加在校生數量方面是十分有利的。公司雲南大學滇池學院陽宗海新校區於2019年10月正式動工，預計項目將於2023年完工，完工後預期容納約43,000名學生，佔了目前公司總在校生人數的一半。因此，若未考慮收購，公司3年後的學生增長還是十分可期的。

「線下+線上」教育模式愈發清晰

在近期新冠肺炎疫情爆發前，我國在線教育市場就已展現出了高速發展態勢。而疫情的來襲，在線教育行業按下了「快進鍵」，行業瞬間加速爆發。

2019年10月，民生教育簽約併購託管廣東明世在線、廣東民生在線及藍星學校後，標志著公司正式入局在線教育領域。2020年3月，民生教育收購TCL教育網100%股份，從而間接獲得奧鵬教育50%股權及絲綢之路80%股權。這兩項收購，也讓民生教育成為國内民辦高教行業率先佈局在線教育領域的企業。

民生教育的在線教育業務含專科或以上學歷以及職業資格證培訓，於2019年12月31日在線教育人數達到了11.28萬元，高於其在校學生總人數。

截至2019年12月31日，TCL教育網總收入1376.85萬元，稅後淨利潤2324萬元。

據悉，奧鵬教育已設立1,479家學習中心，覆蓋全國31個省、自治區、直轄市，與全國43所知名高校合作，通過覆蓋全國的奧鵬遠程教育學習中心，為學生提供學歷教育支持服務。截至2019年12月31日，奧鵬教育提供服務的本科、專科學歷教育在籍學生人數約115萬人；絲綢之路主要從事技術開發、教育咨詢、計算機方面的技術培訓等業務，於2019年全年，通過絲綢之路的網考考點參與漢語水平考試的人數約3.6萬人。

通過兩項在線教育領域的佈局，民生教育在該領域實現了彎道超車，跑在了民辦高教行業内大多數企業前列。對於未來戰略佈局，民生教育在財報中指出，將圍繞高等教育和職業教育、校園教育和在線教育協同發展。未來將延續外延併購策略，潛在併購目標主要包括民辦本科學校及優質在線教育機構。

取得民生在線委託管理權並獲得TCL教育網旗下資源，這對民生教育來說雖然暫時公司業績沒能帶來較大的貢獻，但未來增長是充滿想象空間的。當下，疫情催化了在線教育的蓬勃發展。通過線下及線上教育業務的整合，探索以線下教育為主、線上教育為輔的生態圈，並與高教業務產生協同效應，民生教育未來業績有望迎來另一個增量。

未來屬於「線下+線上」教育模式

目前，我國在線教育的滲透率還不高，具有巨大的潛力，未來一定會在教育行業中佔據越來越大的份額。尤其是今年疫情的衝擊，在線教育發展因此得到加速。

正保遠程教育董事長稱，線下、線上教育協同發展是教育行業的大勢所趨，但線上、線下怎樣更有效的結合，從而提升教學與服務質量，提升學員的學習效果與體驗，還有待探索與開發。同時，教育培訓機構應該個性化發展，樹立服務第一的理念，主動迎合市場需求。

我國線上教育至今仍不夠成熟，盈利模式需要更清晰，可以說道阻且長。「線下+線上」業務的發展，需要在「技術與服務」的融合與創新，這就對探索在線教育領域的企業提出高要求，首先需要在研發技術上投入足夠資金，做到能打破空間地域限制和能容納AI、動畫等豐富的形式，而品牌推廣亦耗費企業大量的資金。所以，產品、質量、教學體驗才是在線教育的根本。

當然，我國線上教育存在明顯的弊端。近期疫情帶動下的在線教育不可否認仍處在兵戈搶攘的階段，近期先有尚德被學員投訴「退款難」、「被貸款」，國内在線教育明星新東方在線(01797-HK)也沒能逃脫退款套路多的魔咒。

目前在線教育行業正處於洗牌階段，頭部公司業績均出現下滑，用戶增長瓶頸愈發明顯。資料顯示，新東方在線自2019年3月在港交所上市以來，營收雖然有所增長，但銷售淨利率也出現大幅下滑，2019財年則陷入了虧損的境地。2020財年中期，新東方在線產品的核心溢價能力在持續下降，同時其運營費用卻在持續攀升，導致期内由盈轉虧，虧損超過7000萬元。

長遠來看，對於線下教育機構，在線教育更多是作為一種線下教育業務的輔助手段。