價值百講二：血液淨化技術發展與健帆生物價值博弈

原創

好公司的估價總是不便宜，健帆生物（300529-CN）就是一例。

健帆生物是一家血液淨化產品供應商，提供自主研發的一次性使用的血液灌流器（ha樹脂血液灌流器）、一次性使用血漿膽紅素吸附器、dna免疫吸附柱、血液淨化設備等產品，其廣泛應用於尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域的治療。

在血液灌流器領域，健帆生物不存在對公司產品構成重大影響的競爭產品。2013-2014年間，健帆生物的應收賬款餘額分别為1148.64萬元、3875.15萬元、5484.99萬元，健帆應收賬款及時回款率接近100%，可見其產品的強勢地位。

國外從事該領域的廠商有瑞典金寶醫療、日本旭化成、日本鍾源化學，其技術路徑分别為全血灌流、血漿灌流、血漿灌流，所應用的領域分别為中毒領域；重症肝病、免疫性疾病；家族性高膽固醇血症、系統性紅斑狼瘡、透析相關性澱粉樣變。

與這些廠商的血液灌流器產品相比，健帆生物的灌流器價格僅為進口類似產品價格的1/3-1/2，顯然產品極具競爭力。

而國内從事血液灌流器的廠商其註冊資本在200萬元-5000萬元之間，面對健帆生物上市地位的融資優勢，其不排除存在被收購的風險。

那麽目前健帆生物的風險點就落在了技術更新換代及市場估價上。

血液淨化的基礎治療包括血液透析（hd）、血液灌流（hp）、血液吸附（ha）、血液濾過（hf）、血液置換（pe）、免疫吸附（ia）等。

不同的血液淨化方式對尿毒症毒素的清除率為：血液透析+血液灌流＞血液透析濾過＞血液濾過＞血液透析，作為組合型人工腎（即血液透析+血液灌流）已經成為清楚尿毒症毒素的主要治療方式。

血液灌流器作為血液淨化的一種耗材，原理是將血液導出後通過血液灌流器進行淨化，血液灌流器直接接觸人體血液，因此產品質量直接關係患者的生命安全。

HA樹脂血液灌流器的吸附劑是經過獨特工藝處理的中性大孔吸附樹脂，其吸附能力主要取決於三維網狀結構的分子篩作用和樹脂高分子親脂疏水特性，對分子結構中有親脂疏水基團（如帶苯環或環裝結構）的目標物質具有相對特異的吸附性能，而目前健帆已經掌握了吸附材料生產的核心技術。

雖然目前血液透析+血液灌流是主流治療尿毒症的方式，未來是否會出現新的技術來解決尿毒症等血液疾病的難題，這個是擺在健帆長期投資面前的一把達摩克利斯之劍。除此之外，健帆生物股價自2018年2月平穩上升以來，2019年11月下旬，其股價出現了27%左右的跌幅，另一方面其pe-ttm在近期正再創2017年5月以來的歷史新高。

整體而言，估價過高或不改長期投資價值，但是否會影響長期投資回報率，這是眼下值得注意的風險。