中信建投：1月淨利下降39.9%，A/H股差價超四倍，到底誰合理？

原創

要說此次疫情對哪個行業沒有直接影響，估計非證券行業莫屬。雖然疫情對這個行業沒有直接影響，但疫情卻對整個資本市場造成了衝擊，使證券行業的經紀、自營、財富管理業務等都會受到衝擊。

根據證券行業的龍頭之一中信建投（601066-CN；06066-HK），披露的最新一期月報顯示，公司當月實現營業收入13.2億元，同比上漲66.1%，環比下降30.8%；實現淨利潤5.9億元，同比上漲182.8%，環比下降39.9%。

很明顯，2020年1月份中信建投的業績較12月出現明顯下降了（券商行業由於週期性太強，關注業績變動同比數據意義不大），原因是什麽？

第一、由於春節放假時間太長，會給公司的業績帶來一定負面影響；

第二、疫情的持續，導致整個資本市場交投清淡，其他業務也受到不同程度負面影響，導致淨利潤出現減少。

對於一個月券商的業績變動，沒必要太重視，因為它的業績受外部環境影響太大了、太不穩定了，更何況是在過年期間以及資本市場受疫情衝擊下呢？

但我們有必要關注一下中信建投的股價。截至2020年2月12日股價收盤，公司A股每股價格為33.2元人民幣，港股每股股價為6.63元港幣，公司總市值為2538億元，A/H股的差距則是天壤地别。這意味著，中信建投股價要不在港股低估的離譜，要不在A股高估的離譜，但不管怎麽說，同一家公司上市在兩個市場，價格出現這麽大的差距，投資者沒有理由選擇價格過高的那一家。

那麽，到底是A股市場給公司估值太高了，還是港股市場給公司估值太低了？

我們再來看看中信建投的盈利能力，2019年公司淨利潤為55.02億元，同比增長78.19%，如果在回想一下2019年A股滬指增長了多少呢？上證指數增長22.3%，深圳指數更是增長了44.8%，很明顯，這是不可持續的，因為中國企業每年賺取的淨利潤，不可能長期支撐上證指數每年保持22.3%的增長。

回頭在簡單測算一下中信建投的估值，上面我們也已經提到，截至2020年2月12日，中信建投的總市值2538億元，對應2019年淨利潤55.02億元，靜態市盈率（PE）高達46.1倍，這還是在去年公司淨利潤大增78.2%的前提下實現的。

那麽，今年滬指還可以增長22.3%，深圳指數還可以增長44.8%，中信建投淨利潤還可以增長78.2%嗎？

最起碼從現在來看，很難了。因為滬指估值雖然處於歷史合理水平的下方，但也沒有2019年初那麽低估了，另外，就算A股今年還可以大漲，中信建投的淨利潤也可以大漲，但隨著A股調整或者趨穩，公司的淨利潤必然受到衝擊。

我們假設中信建投的淨利潤還可以翻一倍，且繼續維持，投資者想要2538億元買下這家公司，回本需要超過20年，而中國上市企業平均的投資回報年限也才10年左右。

那麽，中信建投的股價到底是A股合理，還是H股合理，其結果不言而喻了。